浙商策略：二季度指数仍是震荡格局 应挖掘新核心资产

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原标题：结构重建期：指数震荡，个股登场（浙商策略·王杨）

来源：王杨策略研究

摘要

投资要点

上期策略周报中，我们提示“借助反弹，优化结构”，3月9日以来市场步入反弹期。

站在当前，理清结构重建期的特征，对投资者进行结构优化有较强的指引意义，本期报告我们借助2012年和2018年的复盘经验进行分析。

核心结论：

前言：重建期，耐心布局，拐点将至

我们认为，本次科技行情的启动，并非月度或季度级别，这是新一轮科技牛市起点，二季度处在结构过渡和重建期。

结合规律，剩余流动性（也即，“M2同比-滚动4Q名义GDP同比”），与科技板块的超额收益，有较强相关性。结合后续M2和GDP增速预测，我们预计年中科技板块将出现系统性拐点，二季度围绕着一季报以成长股个股机会为主，特别是科创板中相关个股。

复盘：筑底期，指数震荡，个股登场

我们将以2012年和2018年的创业板指走势为例，对筑底期特征进行分析。筑底期的核心特征可概括为“轻指数，重个股”。

2012年：选择2012年1月19日至12月4日为筑底期，指数层面，窄幅震荡，创业板指下跌3.9%；但此阶段，个股已展开有序上涨，以碧水源、蓝色光标、数字政通等为代表的2013年-2015年的大牛股，筑底期间已经超额收益显著。

2018年：选择2018年10月17日至2019年1月13日为筑底期，指数上，创业板指仅上涨0.9%；但个股已经呈现出较强的赚钱效应，以电子、计算机、食品饮料、医药等行业的后续牛股在此阶段已经崭露头角。

展望：反弹期，优化结构，储备科创

整体而言，我们认为二季度指数仍是震荡格局，结构上中庸之道，均衡中逐步过渡，具体来看：一则，针对前期消费白马和新能源，应借助近期反弹进行优化，去伪存真；二则，针对成长股，应结合业绩情况，优选个股，逐步布局，关注工业智能化、半导体、信创等领域；三则，针对低估值，可以选择银行和交运等行业优质个股作为基础配置。

对投资者而言，战略性品种，应围绕财报挖掘以科创板为代表的新核心资产。

正文

1．前言：重建期，耐心布局，拐点将至

展望21年时，我们发布年度策略，首提“中庸之道”的战略思维。

展望2月时，市场一致看多春节行情，我们发布《把握结构调整的时间窗口》、《结构面临切换》、《当结构开始切换》等系列，提出“结构面临切换”的战略判断，并提示，参考半导体走势规律，新能源步入个股分化期。

2月28日，我们发布《布局科技：王者将归来》，旗帜鲜明看好科技，其一，产业步入黄金期，风险收益比明显；其二，盈利逐步被验证，财报季是催化剂；其三，十四五期间重点，政策扶持力度大。

我们认为，本次科技行情的启动，并非月度或季度级别，这是新一轮科技牛市起点，21年将有明星成长股走出，22年百花齐放，二季度处在结构过渡和重建期。

宏观环境对结构轮动有较强的相关性，结合规律，剩余流动性（也即，“M2同比-滚动4Q名义GDP同比”），与科技板块的超额收益，有较强相关性。

结合年度展望中的宏观组预测，综合对于通胀和实际GDP的判断，2021年全年名义GDP为10.7%，其中四个季度分别为19.6%、11.0%、8.2%和6.5%，而节奏上，一季度冲高，二季度保持在10%以上，之后逐渐回落。

进一步结合M2走势，我们预计年中科技板块将出现系统性拐点，二季度围绕着一季报以成长股个股机会为主，特别是科创板中相关个股。

2．复盘：筑底期，指数震荡，个股登场

就节奏上，需要注意，参考2012年，结构的重建并非一蹴而就，结构重建期的特征可概括为“指数震荡，个股登场”。

本期周报，我们将以2012年和2018年的创业板指走势为例，对筑底期特征进行分析。

2.1 2012年

2012年是创业板在2013年-2015年牛市的筑底期，此轮牛市主线是“互联网+”，计算机和传媒是领涨行业。

我们将2012年1月19日至2012年12月4日定义为创业板的筑底期。筑底期的核心特征可概括为“轻指数，重个股”。

指数层面，整体窄幅震荡，数据上，2012年的12月4日相较于1月19日仅下跌3.9%。

但此阶段，个股已展开有序上涨，以碧水源、蓝色光标、数字政通等为代表的2013年-2015年的大牛股，筑底期间已经超额收益显著。

具体来看，剔除上市不足1年的新股后，在2012年的筑底期，传媒、计算机、通信、电子等行业的后续牛股在此阶段已经崭露头角。数据上，传媒行业中，筑底期收涨的个股，在后续一年的涨幅中位数达113%；计算机涨幅中位数达95%；电子和通信分别达45%。

2.2 2018年

2018年下半年是2019年-2020年牛市的筑底期，本轮结构牛市的主线在于先进制造业和消费升级，5G基建、半导体、新能源、食品、医药的领涨领域。

我们将2018年10月17日至2019年1月13日定义为筑底期，类似于2012年的创业板，此阶段亦呈现出“轻指数，重个股”的特征。

指数上，创业板指在2019年1月13日相较于2018年10月17日仅上涨0.9%。

但个股已经呈现出较强的赚钱效应，电子、计算机、食品饮料、医药等行业的后续牛股在此阶段已经崭露头角。

数据上，电子行业中，筑底期收涨的个股，在后续一年的涨幅中位数达58%；计算机中，收涨个股在后续一年的涨幅中位数达42%；食品饮料达34%；医药达28%。

3．展望：反弹期，优化结构，储备科创

上期策略周报《借助反弹，优化结构》中，我们提示，短期白马迎来阶段反弹，站在当前更重要的是结构，应去伪存真，借助反弹优化结构。一则，针对前期抱团股，应去伪存真，优选真成长；二则，以芯片、云计算、智能制造为代表的科技板块，自2020年7月以来持续休整，当前已具备较好性价比，可逐步进行配置。

整体而言，我们认为二季度指数仍是震荡格局，结构上中庸之道，均衡中逐步过渡，具体来看：一则，针对前期消费白马和新能源，应借助近期反弹进行优化，去伪存真；二则，针对成长股，应结合业绩情况，优选个股，逐步布局，关注工业智能化、半导体、云计算等领域；三则，针对低估值，可以选择银行和交运等行业优质个股作为基础配置。

对投资者而言，战略性品种，应围绕财报挖掘以科创板为代表的新核心资产。

4．风险提示

1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。

5． 上周回顾

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