牧原股份全靠养猪净利润竟然赛过茅台酒 业绩背后究竟有没有造假

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原标题：315调查 牧原股份全靠养猪净利润竟然赛过茅台酒，业绩背后究竟有没有造假？

谁也没有料到，“牧原股份的猪圈是否真的值钱”成为这几天资本市场最热门的话题。

3月13日早间，一篇《牧原会是惊雷吗？》的网文，对A股生猪养殖龙头牧原股份提出多项质疑。质疑集中在公司少数股东ROE远低于母公司股东ROE，实际利润被控股股东旗下的建筑公司获取等等。

其中将牧原股份与茅台销售进行对比的网文引起了北青-北京头条记者的注意。

对比牧原股份与茅台销售净利润

这篇网文干脆把三家上市猪企去年前三个季度销量净利率直接进行对比。

牧原股份：2020年Q1--Q3的销量净利率为56.3%，55.9%，58.9%（几乎全是养猪）

正邦科技：2020年Q1--Q3的销量净利率为12.9%，14.8%，16.9%（7成养殖，3成饲料）

温氏股份：2020年Q1--Q3的销量净利率为10.8%，11.3%，14.9%（6.5成猪，3成养鸡）

该网文表示，因为农业上市公司免征所得税。一般企业利润往大了做，你要多缴税，但农业股没事儿，不用交。

同时列出三大龙头白酒的净利润率差：

贵州茅台：销售净利率53.34%。

五粮液：销售净利率35.83%。

泸州老窖：销售净利率41.29%。

网文指出，茅台是龙头，毛利率净利率是显著高于竞争对手和同行，但高不是那种很夸张的高。

牧原的猪可能比同行的猪卖的贵一点，成本控制的好一点，规模化养猪优势一点，但常识告诉我，不可能和同行拉开那么大的差距。

牧原是家重资产公司

牧原股份的支持者与反对者在论坛上吵翻了天。

北青-北京头条记者注意到，不久前知乎网友“汀汀同学”发文表示，截至三季报，无论是毛利率还是净利率，牧原都是温氏两倍以上。温氏模式说白了是轻资产模式，把养猪风险转嫁给了广大养殖户，公司作为中间商，赚个差价，轻资产模式因为不需要很多资金，风险比较低，比较好学。牧原模式，自繁自养，集中规模化养殖，把养猪生意由轻资产模式转变成了重资产模式。牧原把养猪流程全部留在企业内部，通过精细化管理，大大降低中间环节成本，使得养猪的利润率实现了质的飞跃。

另有一位自称是注册会计师的投资者表示，相较于温氏股份等，牧原股份采用垂直一体化大规模自养猪模式，其固定资产比上营收自然远远大于同行企业。该人士还整理了牧原股份近年来的财报称，牧原股份的多数非全资子公司基本上都是和信托一起合办的，信托需要做到旱涝保收，类似于债券或者优先股。

凭借“自建模式”创造利润增长神话

北京飞旋兄弟投资陈旋指出，关联交易确实需要给投资人一个真实反馈与解答。2020年猪肉价格持续高位，养猪行业利润可观，作为养猪龙头企业，牧原股份作为行业中的“茅指数”确实备受关注，比如牧原股份与下属建筑子公司的关联交易是个问题，猪舍建筑费普遍高于同行业公司，承包给子公司，子公司利润也是微利，财报显示企业收入极高，但净利润持续偏低。关联交易确实需要给投资人一个真实反馈与解答。

雪球有篇“浅谈某猪企财务造假逻辑”网文表示，造假可以从常识、行业逻辑、财务逻辑三个角度进行剖析。首先从常识角度指出，1、近4000亿市值的公司，前十大流通无一公募基金、社保基金：业务好、赚大钱、估值低，为什么没有机构买？2、既然养猪这么赚钱，为什么从事养殖业38年的温氏股份、同处中原地区发展的双汇发展没有大规模扩建：是缺钱、缺经验吗，显然不是。3、盈利能力超过茅台：2020年前三季度净利润率高达53.57%，比贵州茅台的48.58%还高出不少，并且绝对值达到茅台的62%。一家没有技术沉淀的公司，凭借所谓“自建模式”几年就创造了利润增长神话，凭什么？

牧原最新回应来了

牧原股份3月14日在互动平台表示，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。成本结构中的其他费用包括电费、环保运行费用、种猪折旧、物料消耗等费用。

关于目前公司的二元猪平均每胎产仔区间，牧原股份表示，公司在发展过程中不断探索创新，建立了轮回二元育种体系，坚持以满足消费者市场需求为导向，采用开放式核心群选育方法，持续提高种猪遗传性能，进而改善生猪的肉质、生产速度、屠宰率、适应性和产仔数等各项性能。公司将持续加强生产管理，深磕技术，创新突破，提高生产效率。目前公司二元种猪产仔数约11.6头/胎次。

关于生猪产能问题，牧原股份表示，公司现有养殖类子公司200余家，布局全国20余省。目前生猪产能主要分布在河南(近40%)、山东、内蒙、安徽、辽宁、黑龙江等省份，上述六省产能占比近80%。公司根据市场情况，综合考量地理位置、环境条件、疫病防控等因素选择适宜地区进行产能布局。

同日牧原股份发布股东股权质押公告。

公告表示，秦英林于3月11日质押约1.28亿股，占其所持股份比例为8.55%。牧原集团于2021年3月11日质押1900万股，占其所持股份比例为3.89%。质权人包括华泰证券(上海)资产管理有限公司、云南国际信托等。质押用途均为融资。公开信息显示，牧原股份的董事长、总经理均是秦英林，男，56岁，无境外居留权，本科学历，毕业于河南农业大学畜牧专业，西湖大学创校校董会成员。

截至目前，秦英林累计质押2亿股，占起所持股份的13.67%，占牧原股份总股本的5.42%。牧原实业集团累计质押9691万股，占起所持股份的19.81%，占牧原股份总股本的2.58%。

牧原股份表示，上述股东资信状况良好，具备良好的资金偿还能力，质押风险可控，不存在实质性资金偿还风险。上述质押行为，不会导致公司实际控制权发生变更、不会对公司生产经营和公司治理产生影响。若出现平仓风险，上述股东将采取补充质押、提前购回被质押股份等措施应对风险。

文/北京青年报记者 刘慎良

编辑/田野

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