中泰国际：石药集团核心盈利基本符合预期

石药集团（1093 HK）：核心盈利基本符合预期，未来新药上市将逐渐弥补早前恩必普降价的影响

石药集团发布2020年业绩，收入同比增长12.8%至约249.4亿人民币，较我们早前预测略低4.8%，主要是由于公司考虑到恩必普医保谈判降价的影响，将经销商渠道中的存货做了5亿人民币减值。其他情况基本与我们预期一致。由于公司在销售费用等方面控制较好，导致核心盈利（剔除公允值收益与出售附属公司的一次性收益）同比增长18%至43.67亿人民币，与我们早前预测基本一致。

公司管理层表示恩必普的存货目前已经大幅减少，因此2021年应不会再做存货减值的会计处理，上述减值为一次性事件，恩必普降价是3月开始实施，但是3月至今销量很好。另外，管理层表示目前医疗机构对即将上市的重磅产品两性霉素B、盐酸米托蒽醌脂质体注射液（HE071）寄予厚望，而公司近期获得独家商业化权利的三代肺癌药物EGFR-TKI适用人群很广，公司将尽快申报上市。由于石药的销售推广能力非常强大，我们认为本次收购将达成“双赢”效果，上市后将丰富公司肿瘤领域的产品线。综上，我们认为在研新药的上市将逐步弥补恩必普降价的影响，公司中期前景良好，我们随后将发布更新报告。

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