中信证券：永达汽车维持买入评级 目标价20港元

中信证券发布研究报告，维持永达汽车（03669）“买入”评级，目标价20港元，去年Q4业绩超预期，且控费提效成果显著。

报告中称，公司去年全年实现营收696.33亿元（同比增9.1%），归母净利润16.25亿元（同比增10.3%），其中，去年Q4实现营收213.95亿元（同比增12.0%），归母净利润6.15亿元（同比增54.1%），符预期。收入结构方面，去年Q4新车销售收入180.71亿元（同比增12.0%），售后收入28.72亿元（同比增20.5%）。

该行表示，受益于管理改革，公司去年H2销售费用率为6.28%（同比降0.49%），财务费用率为0.75%（同比降0.45%）。销售费用率下降受益于公司加大人工薪酬的可变部分，将其与收入挂钩，实现激励员工与费用控制一举双收。

财务费用下降方面，源于宏观资金利率下行，另一方面得益于库存周转的改善，去年H2平均存货周转天数降至25.4天（同比降5.7天），进而增加经营现金流，降低杠杆。去年H2年化净资产收益率19.3%（同比增3.7百分点），年末净资产负债率为54.1%（同比降44.6百分点）。

报告提到，公司通过多种方式探寻新能源领域的业务机会，包括：1）配合传统品牌新能源业务推进，2）积极寻求新与势力公司合作机会，3）组建独立的新能源团队，试点综合维修、钣喷、电池养护等方面的业务。

二手车业务方面，去年行业税收政策调整后，公司开始着手升级二手车商业模式，以官方认证二手车为重点，逐渐提高二手车零售比例，实现增收。此外，汽车金融剥离重组正在进行中，有望于上半年落地。

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