永升生活服务“遇袭”记

来源：物业中国

文"兰戈

没等到永升生活服务2020年业绩报的发布，一份沽空报告提前“突袭”。

3月18日，专门从事沽空的独立会计研究机构GMT Research（下简称“GMT”）发布了一份关于永升生活服务集团有限公司（下简称“永升生活服务”）市场研究报告，对永升生活服务利润增长可疑、股价明显高估、与旭辉之间存在利润输送、收并购背后存在关联交易等方面作出了猜测和论述。

当天晚间，永升生活服务快速进行反应，发布了一份澄清公告。

公告称，GMT Research Limited于2021年3月18日发布市场研究报告，载有有关集团财务表现的若干猜测。董事会强烈否认报告中包含的猜测，认为其并不准确且存在误导。

永升生活服务还表示，正就此事项寻求法律意见，并保留采取法律行动的权利。

“国外一些机构经常通过发布研报做空上市公司，赚取股价溢价，获取利益。”一位TOP20上市物企总经理告诉物业中国。

3月19日，永升生活服务股价午后跌超6%。截至收盘，跌3.66%，报18.42港元，成交额2.71亿港元。

01．反击

“被做空的公司面对沽空机构的报告很难反击。”

IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉记者，一般而言，一些市场机构发布的个股研究报告数据都来源于目标公司本身公开发布的财报以及同行业的一些公开的数据。所以，被沽空的公司，所做的反击往往只是一个表态。

面对来势汹汹的沽空报告，永升生活服务选择快速应对。

在紧急发布澄清报告后的10小时后，永升生活服务召集了投资者在线上召开了时长近1个小时的澄清说明会。

执行董事兼首席财务官周迪等一众管理层就沽空报告中所指内容逐个进行了回应。

沽空报告中，GMT不仅表示，永升生活服务利润增长可疑，估值过高。还对永升生活服务与旭辉之间存在利润输送、收并购背后存在关联交易、关联实体的意外收入增长等方面作出了猜测和论述。

针对GMT在利润增长方面的质疑，永升生活服务管理层直接表示，GMT存在事实性错误、数据预测错误以及基本会计能力欠缺。

永升生活服务管理层表示，永升生活服务2016-2019年基础物业费的增长突破90%，增值服务增长超过100%，非业主服务是34%，数据真实可靠性以外。“这得益于旭辉过去50%多的增长提供的强大动力；2017年朱宏斌加入永升带来新的战略；在管面积快速增加带来的收入支撑。”

“永升生活服务与旭辉集团之间存在利润输送”方面，GMT认为，永升生活服务由林氏兄弟控股，林氏兄弟还控制着其最大的客户——旭辉集团。旭辉在2016年将70%的业务卖给了林氏。两年后永升生活服务在香港上市。自2016年以来，他们所持股份的价值增长了100多倍，可以说是以牺牲旭辉少数股东的利益为代价的。在最近的投票权转让之后，永升生活服务目前被合并到旭辉的财务报表中。该公司的市盈率为63倍，相比之下旭辉的市盈率仅为6倍，创造了将利润源源不断地注入永升生活服务的动力。

对此，永升生活服务管理层回应称，2016年交易时并无法预见当前整个物业行业在资本市场中的发展，当时的估值只是基于当时的供应价决定。

对于为何2020年旭辉又把永升的并表权拿回，管理层表示，其中考虑更多的是为提升旭辉未来的持续经营性收入，对其未来的海外评级也大有利。

02．“战绩平平”的GMT

“沽空报告发表以后，对目标公司股价的影响通常是显而易见的。”在柏文喜看来，除非公司本身基本面非常健康，沽空报告的影响就会很小；如果公司本身基本面就比较脆弱、不抗打击，那么沽空报告对公司股价的影响将会比较严重。

3月19日，永升生活服务股价午后跌超6%。截至收盘，跌3.66%，报18.42港元，成交额2.71亿港元。

GMT的官网介绍，他们是一家会计研究机构，创始人是Gillem Tulloch，公司在香港，受证监会监管。从其从业历史来看，主要是以发现上市公司财务漏洞为主，并进行沽空。类似于著名的做空机构“浑水”。

这家名不见经传的做空机构过往的战绩，可谓“屡战屡败”。

2018年6月，GMT发布了一份做空报告，对象是中国多家体育品牌，包括安踏、特步、361度等。报告称，自2005年以来，在上市的16家中国体育用品公司中，已经有9家被证实是骗子，全部来自福建，其他7家公司中，包括安踏、特步和361度等，也与已经被证实是骗子的公司存在诸多相同的特征。

2019年3月，GMT再次发布做空报告，一次“突袭”五家中概股公司——京东、阿里巴巴、58同城、中国交通建设和蒙牛乳业。报告指出，“58同城的利润增速和溢价市盈率存疑”“阿里巴巴的财务状况存在高风险”“京东和中国交建正在疯狂烧钱，以掩盖其现金流出的规模”。

2019年5月，GMT则质疑长和通过将其部分资产归类为待售资产（held-for-sale），可能隐瞒了577亿港元与待售资产相关的债务。

这年6月和11月，GMT 再出击，将矛头指向信义系和中国飞鹤。

对于这些公司，GMT的结论都是，建议投资者卖出或者避免投资这几只股票。

值得注意的是，从长期看，上述公司大部分并未受做空报告影响，股价表现强劲。

03．上市累涨10倍

与GMT的默默无闻不同，上市以来，永升生活服务一直是资本的宠儿。自2018年12月17日登陆港股市场后，永升生活服务的股价就持续上涨，截至目前已累计涨10倍，连续两年涨超200%。

财报显示，永升生活服务2018年营收为10.76亿元，同比增长48.33%，净利润为1.01亿元，同比增长31.5%；2019年营收为18.78亿元，同比增长74.55%，净利润为2.24亿元，同比增长122.68%；2020年营收为30.71亿元，同比增长63.54%，净利润为3.8亿元，同比增长69.64%。

此次GMT关于永升生活服务的报告中还提到“收并购带来利润突增”的质疑。报告称，如果没有收购青岛雅园的贡献，永升生活服务将错过2019财年的盈利预测，并提出该标的在收购前后净利润率从16%大增到38%的可疑性。

对此，永升生活服务管理层解释，主要针对会计确认及成本投入的划分变化；雅园新交付写字楼带来收入增加；组织融合、科技运用带来效益提升等。

实际上，今年以来，收并购的确为永升生活服务乃至整个物业行业带来了不小的话题和收益。

不少业内人士也反映，目前物管行业的市场集中度较低，多数物管公司还是会先考虑通过收并购的方式扩大规模。

1月7日，永升生活服务收购彰泰服务65%的股权，收购对价为4.34亿元（可予调整）。

此后，摩通发表研究报告，认为此次收购具有增值作用，将公司目标价由19港元升至22.5港元，评级“增持”。

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