李大霄：眼下不必太过悲观 再现较大级别调整概率低

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功夫财经

文 | 李大霄英大证券研究所所长

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3月已将过去大半，沪指季K线收阴的概率或在增加，而最近一次沪指季线收阴的表现是在去年的一季度，两者之间是连续三个季度的沪指上涨表现，其中包括了成功穿越沪指3000点的过程。

从A股的历史来看，去年后三个季度的沪指并不能算上较大涨幅的A股三连阳季线排列，但是，这三连阳季K线的确验证了60季均线的长期支撑能力，以及突破沪指3000点的大概率事件。

相比之下，A股上一次在60季均线反弹是在2019年的一季度，而当季的沪指涨幅是比较大的。从这两段行情来看，2019年的沪指回升包含着此前超跌之后反弹因素，也包含诸如股权质押等内部不稳定因素的修复过程。

当然，受外部不确定性的影响，以及世纪罕见的疫情因素，2020年一季度沪指再度回吐之60季均线附近。但是，在这一过程中，如股权质押等市场内部风险在逐步化解当中，所以，在今年2月下旬以来的市场调整过程中，A股也未出现内部风险集中释放的迹象。从内部风险控制的角度来看，A股后市再现较大级别调整的概率在减少。

▲图一：上证指数季K线图 数据来源：wind

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从外部来看，在市场层面，A股自2月下旬以来的调整行情与美股纳指调整也一些关联，尤其是A股高估值板块受纳指下跌影响也有估值回落走势。但是，美股道琼斯指数仍在创出新高，美股未出现诸如2020年3月那样大级别的市场调整走势。因此，从外部市场冲击的角度来看，A股因此继续深幅回吐的机会也不大。

从中美关系的角度来看，2019年后三季度受美国对华负面政策的影响，A股行情未出现较好表现；而当前中美关系面临着新的对话磨合过程，市场观望的情绪有所抬头。不过，我们认为此前美方采取的损人不利己的制裁措施逐步显露出其副作用，因此，美方在新的博弈过程中会调整策略，市场其实是面对这种策略调整的不确定性。

同时，我方的应对策略也将有所调整，博弈过程相关负面影响带来的直接冲击也有不及预期的可能性。当然，疫情的影响仍比较复杂，尤其是各国应对疫情策略的差异还比较大，这给全球疫情控制带来困难。但是，我们还是注意到疫情的治愈率在上升，日新增病例的数量在逐步减少，这表面疫情正朝着受控的方向发展。

▲图二：全球疫情治愈比例数据来源：wind

以上从风险的角度考量，可以预期后市调整的空间有限，而从机会的角度来分析，A股后市仍有企稳回暖的可能。

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首先是经济回暖形势。全球经济逐步从疫情影响的低谷中逐步复苏，而国内经济在主要经济体中表现较好。宏观经济三驾马车中投资继续增长，消费逐步从低谷恢复，出口则受益较好国内疫情控制效果，继续较好的增长态势。因此，至少今年上半年经济保持较快增长态势。

其次是宏观政策面的变化。2021年国家继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，政策着力的主要方向促进社会需求恢复和生产发展，金融市场仍将保持合理充裕的流动性。

第三是制造业生产需求在增长。近期全球大宗商品市场价格由低谷回升，国际原油期货价格基本回升至疫情前的水平，铜价则创出近十年新高。当然，国际大宗商品价格的波动不排除流动性过剩的因素，但是，制造业生产需求的回升也确实在发生。

第四是金融市场利率仍保持在较低水平。为促进实体经济发展，减少资金因在金融系统空转而导致融资成本上涨，近几年金融系统对实体经济融资利率水平逐步回落。

第五是上市公司业绩有望逐步改善。受益经济大环境转暖的影响，上市公司业绩也将由较好表现，尤其是行业龙头企业的业绩受益宏观经济整体增长的概率偏大。

第六是居民存款逐步通过公募基金流向股市的趋势未改。居民将资金投向银行理财产品的意愿正在降低，债券类基金清盘的数量逐步增长，投资房地产的空间也在持续收窄，而居民将资金投向股票市场趋势不会因市场短期波折而转变。

综合市场利空和利多因素，预计A股大盘后市继续深幅调整的空间有限，而随着利多因素持续被披露，A股低估绩优蓝筹品种有望带动大盘企稳回升。

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