国盛证券：华润啤酒维持买入评级 目标价72港元

国盛证券发布研究报告称，华润啤酒（00291）高端化战略清晰坚定、潜力巨大，看好未来产品结构升级带来的业绩释放潜力。维持“买入”评级，目标价72港元，预测2021-23年归母净利同比增50.6%/35.2%/22.4%。

报告中称，公司2020年业绩符合预期，全年销量同比降2.9%至1110万千升，优于行业水平。收入同比降5.2%至314.5亿元，EBIT同比增42.3%至30.8亿元，不计固定资产减值和员工遣散费用则同比增7%。归母净利同比增59.6%至20.9亿元，此前预增公告为同比增不低于50%。盈利增长动力主要来自高端化升级、成本及费用效益改善以及玻瓶使用收入增加。

该行表示，次高档及以上产品销量同比增11.1%至146万千升，H1次高及以上销量增速2.9%、可见下半年高端化实现加速，预计SuperX和喜力贡献较大、其中喜力销量或接近翻倍增长。今年初虽然部分地区疫情稍有反复，但公司1-2月销量约恢复至2019年同期水平，其中次高及以上销量取得双位数增长。未来随着SuperX和喜力持续爆发，以及纯生、马尔斯绿等产品放量，次高及以上销量有望保持较快增长，驱动整体结构升级。

报告提到，公司2020年毛利率同比提升1.6个pct至38.4%，吨毛利同比增1.7%，盈利逐步改善。产能优化方面，去年关厂4家，产生5.7亿固定资产减值、以及5.3亿员工遣散费，预计未来在每年少量关厂之余，将更聚焦生产制造和人员效率的提升。一般及行政费用率14.1%，同比降低1.1%，主要由于关厂减值与人员优化费用降低。随着高端化推进，公司开展多种销售措施，2020年销售费用率同比增加1.6个pct至19.5%，预计今年将继续加大投入。预计未来高端结构升级与内部效率提升将持续驱动盈利增长。

国盛证券称，公司产品端继续推进“4+4”高端化组合，并且针对不同目标人群、提供对应产品及营销模式。同时探索品类多元化发展，比如3月推出首款碳酸饮料“小啤汽”。渠道端制定渠道高端化整套战略打法。在区域布局上，未来将重点布局两省五市、八大重点城市和诸多重点省会。重点布局夜场/KTV、西式餐吧/酒吧、高端餐饮等高端场所，在打法上，将渠道与客户精准匹配、进行营销，在经销商层面，加强发展以及赋能大客户，推出大客户平台等。

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