实现4％的通胀目标非常困难；农业改革的重点：野村

野村执行董事兼印度经济学家索纳尔·瓦尔玛（Sonal Varma）感到，实现4％的中期通胀目标似乎充满挑战。

瓦尔马在接受CNBC-TV18采访时说，政府正在采取正确的措施来降低通货膨胀，但结果显示尚需时日。

瓦玛认为，紧缩和正确的宏观政策，疲软的需求和较低的油价共同导致通货膨胀率降低。

她说，投资和生产率有望提高，但仍不会提高，通胀预期仍处于高个位数。

“要实现其通胀目标，我们认为印度储备银行需要降低通胀预期，而政府需要为农业部门找到长期解决方案，”周五，Varma在给客户的便条中提供了帮助。

以下是Sonal Varma在CNBC-TV18上对Latha Venkatesh和Reema Tendulkar的采访记录。

拉莎：大家都在野村打过早班电话了吗？我们是否会看到从印度和其他新兴市场撤出一些资金？

A：直到7月5日我们更加清楚时，某种波动才会继续，因此不确定性可能会引起一些紧张情绪。但是，效果将取决于7月5日的投票结果，即公民投票是否投赞成票或反对票。野村证券（Nomuras）的底线是希腊将投票赞成，在这种情况下，现政府必须退出，必须召集连任，但新政府和三驾马车的克减将发生。

在不投票的情况下-那就是当我们进入一个不确定的时期时，在这种情况下，新兴市场可能会有更多的资本流出。就印度而言，我们拥有大量的外汇储备，因为传染的主要渠道将是资本外流，而印度储备银行（RBI）所做的整个外汇储备将得以挽救。如有必要，如果希腊公投不投票，如果存在重大负面反应，印度储备银行可以宣布美元和流动资金的可用性。

Reema：我刚刚阅读了您的最新报告，而您却提出了非常反共识的电话，您不希望在2017财年结束之前降息。因此，这是两年半。主要原因是什么？

A：我们要问的主要问题是，我们看到的印度通货膨胀率下降是否是周期性的，即是由某种短期因素还是更多的结构性下降驱动的。但是，从本质上讲，我们发现通货膨胀下降的85％可以用短期周期性因素来解释，例如需求疲软，需求疲软对维持农村工资的影响，最低最低支持价格降低，油价。通胀的长期驱动因素实际上并没有改变。因此，过早放松货币政策的风险在于，其中一些周期性因素实际上又开始反弹。

因此，从本质上说，我们必须确保并且政策制定者必须确保通胀的周期性下降事实证明是结构性的，因此有两件事必须发生。一是印度的通胀预期仍处于高个位数，需要降低。由于期望往往向后看，您需要一段低通胀时期才能降低期望。第二，我们需要更加持续地应对粮食通胀。政府在食品管理方面一直非常积极。但是，围绕粮食通胀的突出问题是，在灌溉，供应链，农业作物生产力等方面缺乏对农业的足够投资。其中一些问题尚未解决，除非找到这些更长期的解决方案，除非通货膨胀预期持续下降，否则我们已经赢得了一半的战事，这是降低通货膨胀的基础，我们基本上必须确保通货膨胀得以维持和维持。这就要求货币政策立场在商业周期的这个阶段保持紧缩。

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拉莎：这些周期性因素是否有可能持续良好的时期。当贸易条件背离农业时，他们通常会这样做至少五年或七年，这就是上一个周期。因此，这可能是一个相当长的周期性因素，有利于抑制通货膨胀，不是这样，届时我们可以看到一些结构性因素。我们听到了对铁路投资的消息，听到了对道路投资的消息，以及为全国粮食市场制定的一些政策，至少在卡纳塔克邦，有一些早期的动荡企图使我们动摇，我们听说当地的曼迪斯和商人话说周期可能不是很长吗，周期性回落吗？

A：通货膨胀是缓慢发展的野兽，值得庆幸的是，无论是政府在解决供应方问题方面正在做的事情，还是储备银行在降低通货膨胀预期方面正在做的事情，都暗示着即使有增长，复苏是一个基本情况，通货膨胀将保持相当稳定。因此，我们预计在未来两年中，通货膨胀率将保持在5-5.50％左右。

但是，印度储备银行的目标是什么。印度储备银行实际上的目标是到2018年初将通货膨胀率降低到4％的中点。从根本上讲，除非解决更长期的问题，否则将通货膨胀率持续降低至4％将是非常具有挑战性的。在降低通货膨胀方面，政府肯定是在做一些正确的事情，但是这些改变需要时间才能生效。

如果您发现通货膨胀与资本存量之间的长期关系成反比，那么您每年需要大量投资来建立该资本存量，然后由于效率更高而降低了通货膨胀，因此我们朝着正确的方向前进。

拉莎：我宁愿看看储备银行与政府之间的长期关系。您认为他们能够坚持到2017年吗？

A：我们不应该忘记的一件事是，商业周期不会停滞不前，而我们所经历的几乎是2 – 2.5年的非常疲软的增长。我们的预期是，由于各种因素（从政府的政策措施到通货膨胀下降，再到大宗商品价格下降），增长周期将变得更好。所有这些事情的累积效应尚未显现。因此，我们期望增长回升，以使目前设想的增长牺牲不存在，从而使政治压力也应大大减轻。

第二，您之前讨论过希腊和希腊问题，以及印度不是第一个沦陷的国家。我们如何得出这个结论？我认为我们之所以这么说是因为储备银行在控制通货膨胀，在汇率管理，在政府在改革方面所做的努力方面的信誉。因此，我们想要的最后一件事是将这些来之不易的收益实际上暂时搁置一旁，因为需要短期支撑增长。

因此，归根结底，到目前为止，印度确实因为某些政策反应而脱颖而出，我们认为这条道路将继续下去。这里没有涉及增长的牺牲。增长将逐渐加快，它将变得更加可持续。我们确实认为，在接下来的六个月中，增长将会加快。我们已经开始看到有初步迹象表明，如果您看一个更平滑的序列，即使是最不稳定的工业生产数字也正在回升，因此我们希望未来的增长数字会有所增加。

拉莎：你们是否就希腊问题可能对印度银行业造成的影响进行了讨论？银行股是跌幅最大的股票，该指数本身下跌了2.5％。如果您看一下Nifty，最大的输家是银行股。是否有类似信用证（LC）或担保的内容？我们的大银行是否更脆弱，国际化程度更高？

A：我们没有进行任何具体的讨论，我不是对此发表评论的专家，但是我们的欧洲团队确实说了什么，而且我们从国际清算银行（BIS）的数据中知道，这是所有银行对希腊的整体敞口在这场持续不断的危机中，最近三年的时间大幅下降。因此，如果今天欧洲银行本身的直接敞口要小得多，那么印度银行的敞口显然将只是其中的一小部分。因此，我没有这里的数字，但我认为总体风险要小得多，本质上是在此阶段导致不确定性的因素。

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