观点/自2008年危机以来，全球金融体系处于更好的状态，但远非完美

菲利普·吉瑟斯

时光飞逝。自大萧条以来，雷曼兄弟的倒台和最大的金融危机的开始已经过去了10年。当未来的历史学家写下21世纪初的历史时，会想到两个重大事件：2001年9月11日对双子塔的袭击以及2008-2009年的金融危机。

关于危机的起源和后果，已经写了无数的书籍，论文和文章。我的目标不是扩大字眼，而是思考两个问题：今天的金融体系与10年前相比如何？更重要的是，是否会再次发生类似的冲击，甚至更糟？

更好但不完美

让我们从好消息开始。银行的资本和流动性状况比10年前要好得多。表外活动已大大减少，并在监管机构的监督下进行。银行系统的杠杆率也较低。次级抵押贷款几乎消失了。最后，现在清除了许多非处方选择，这增加了透明度并降低了风险。

但是，所有这些并不意味着事情是完美的。纽约联邦储备银行三位经济学家的最新研究表明，许多杠杆融资已从传统银行业转移到投资银行，私人股本基金和所谓的影子银行体系，它们受到的监管较少，而从传统的银行借款。银行。因此，风险已经转移但并未消失。在影子银行领域，金融创新也越来越多地发生。

不可避免的黑天鹅

为了使金融体系和世界经济免受“新大萧条”的影响，发达经济体政府已将其债务总额增加了约30％（与GDP相比）。目前，全球（政府，家庭和公司的）债务总额为233万亿美元，比2008年大得多。可以说政府通过增加债务来“摆脱”了危机。毫无疑问，这是房间里的大象。

但是，不仅仅是政府全力以赴。全球最大的中央银行将短期利率降至零。当事实证明这还不够时，他们开始进行前所未有的量化宽松政策，以抑制长期利率，其中相当一部分陷入了负增长。由于收益率变得稀缺，这激起了流动性海啸，流动性海啸发现（并且仍在寻找）通往风险资产的方式，例如股票和房地产在全球范围内造成泡沫。在不给金融市场和世界经济造成严重破坏的情况下，减少大量流动资金仍然是中央银行家的首要任务和最大挑战。

正如海曼·明斯基（Hyman Minsky）在《金融动荡假说》中写道：稳定性会导致不稳定。只需查看市场历史即可了解危机和崩溃在我们的市场系统中非常普遍。相对平静的时间越长，我们不可避免地越接近下一个。在每个人都感到安全的时刻，通常是下一个命中。通常，这是尼古拉斯·塔莱布（Nicolas Taleb）的黑天鹅之一（事件没有人预言过，但每个人都发现了合乎逻辑且可预测的事后），这再次使整个过程开始进行。

今天让我们想起十年前发生的危机，这可能意味着我们尚未达到自满的阶段。我们也不要忘记，我们仍在看金融史上最令人讨厌的牛市（因为太多的投资者错过了它）。希望这将给政府和中央银行更多的时间逐步使政策正常化。

多样性也有帮助，熊彼特也有帮助

在谈到塔莱布时，他的著作《抗脆弱性》指出，随着系统的发展，危机变得越来越不普遍。但是，当他们最终受到打击时，影响会更大，而且难以控制。对于我们的全球化世界来说确实如此，它不仅增加了繁荣，而且还相互联系。全球银行系统也是如此。平均而言，由于危机期间和危机之后的并购，银行已经变得更大。因此，“太大而不能倒”的问题以及随之而来的道德风险也变得更大。

这引出了一个哲学问题：政府和中央银行是否应不惜一切代价避免衰退？

政府仍然受到凯恩斯主义思想的强烈影响，该思想认为，政府应在经济向南发展时进行支出，以减轻打击。（不幸的是，他们常常忘记了当经济繁荣时应该减少债务的部分）。另一方面，中央银行将米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）的作品用作其货币圣经。如果通货膨胀率过低，则必须放宽货币条件，反之亦然。

但是，两者都常常忘记创意破坏概念之父约瑟夫·熊彼特的作品。这个概念指出，不时出现衰退对于清除过度制度是有益的。这个过程通常很痛苦，在我们的民粹主义世界中，这种过程非常不受欢迎，但从长远来看却非常健康。

也许，我们可以用国际货币基金组织的克里斯蒂娜·拉加德的话安慰一下，如果雷曼兄弟是雷曼兄弟，世界将会大不相同。多样性和更多的重要财务职位妇女可以减少群体思考和系统风险。一个合理的结论可能源于这种睾丸激素含量较低，自我意识较低，常识较多的系统，直到现在，金融危机一直被证明是长期的巨大购买机会。10年内会合！

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