中泰国际：澳博控股维持增持评级 目标价降至9.4港元

澳博控股（880 HK）20年Q2净收入为8.9亿港元，同比减少89.4%；博彩毛收入为8.7亿港元，同比下跌89.5%），跑赢行业平均；经调整EBITDA为亏损7.8亿港元，符合我们预期，主要由于1）粤、澳地区实施出入境管制导致访澳旅客数目陷入冰封、2）非博彩业务的EBITDA亏损。集团的中场业务连续两季优于行业表现，其中角子机毛收入同比只下跌67.0%，跌幅明显少于行业平均水平（-88.4%）。管理层指出第二季卫星娱乐场贡献大约63%的角子机毛收入，而本地客人也是赌收的主要来源。由于目前个人游签证仍未获重批，而集团的主要物业集中在澳门半岛，相信通关初期吸引以赌博为目的的客人为主，对澳博的短期利好多于综合度假村的博企。我们认为澳博是2022年赌牌续牌确定性较大的企业，亦为股价带来正面支持因素。

由于澳门及广东省局部通关时间较我们预期延期了一个月，而个人游签证重开时间仍存在不确定性，因此下调澳博的20-22年经调整EBIDTA预测-85.6%/-5.0%/-3.9%至2.6亿/53.4亿/69.3亿港元，预测20-22年经调整EBITDA分别同比-93.8%/+1950.3%/+29.7%。目标价从9.6港元下调至9.4港元，相当于2021年11.5倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

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