中银国际首席经济学家徐高：金价基本见顶 买黄金不如买A股

原标题：【专访】徐高：金价基本见顶，买黄金不如买A股

记者 聂琳

7月中旬以来，国际金价涨势如虹，周二早盘更是创下1980美元/盎司的历史新高。尽管此后金价一度跳水，但在美联储于当地时间周三宣布最新货币政策决议后，再度突破1980美元/盎司大关。

黄金还值得入手吗？中银国际证券总裁助理兼首席经济学家徐高认为，金价距离顶部已经不远，继续上涨的空间有限。在全球经济整体呈现复苏态势，尤其是中国经济复苏向好的大背景下，应更多地配置风险资产，而不是避险资产，所以这个时候更应该买A股。

他在接受界面新闻专访时指出，金价基本见顶的判断主要基于两个原因：一是黄金的避险属性已经在价格上充分体现，二是美元走弱的势头基本上会告一段落。从美元指数期货看，当前市场上美元期货净多头处于历史低位。

“这个指标一般是美元指数的反向指标，是美元触底的一个信号和先导性指标。从历史经验来看，在大家都不看好美元的时候，往往就是美元触底的时候。”徐高解释称。

他进一步指出，和其他发达国家相比，美国经济的韧性较强，其经济复苏也将好于其他发达国家，这会对美元形成支撑。此外，他预计下半年美联储在继续维持零利率的同时，会自然退出前期的一些宽松政策，其资产负债表规模将自然缩减。由于黄金是美元计价的大宗商品，假如美元走强，金价自然会回落。

以下是经界面新闻整理编辑的采访实录

界面新闻：近期，黄金价格不断走高，您认为近期金价上涨的推手主要是什么？

徐高：我觉得两方面的因素推高了金价。第一个是全球经济面临的不确定性。首先，新冠疫情走势依然不明朗，美国新增确诊病例数处于比较高的水平，欧洲部分国家以及日本的疫情又开始明显反弹，全球疫情仍在蔓延。此外，中美关系也存在变数。在这种情况下，黄金的避险属性就明显地体现出来。

第二个原因是美元近期比较弱。黄金以美元计价，美元走弱，自然会对黄金价格带来大幅推升作用。

界面新闻：最近瑞银、高盛等国际一线投行相继上调了黄金的目标价，您认为黄金还有多少上涨空间？何时会见顶？

徐高：我认为黄金价格离顶部应该不远了，其继续上涨的空间有限。首先，金价本身的绝对水平已经不低。其次，从黄金本身的长周期来看，黄金是具有避险属性的大宗商品，其价格会跟随大宗商品价格走势。最近几个月，黄金和大宗商品，比如，工业原材料价格之间的裂口已经拉大到历史极值水平，也就是说，黄金价格相对大宗商品价格明显已经很高，这种时候我们一般认为黄金的避险属性已经在价格里面充分体现，因此，金价背离大宗商品价格进一步上涨的空间应该有限。

此外，美元走弱的势头应该也基本会告一段落。从美元指数期货的状况来看，现在市场中看多美元的期货，也就是美元期货净多头处于历史低位，而这个指标一般是美元指数的反向指标，是美元触底的一个信号和先导性指标。从历史经验来看，在大家都不看好美元的时候、在期货交易者都不看好美元的时候，往往就是美元触底的时候。

从宏观大背景来看，与欧洲和日本相比，美国经济的韧性更强，所以我认为在后疫情时期，美国的经济复苏在发达国家中应该会相对比较强劲，这会对美元形成支撑。因此，从美元角度来说，黄金进一步上涨的空间也有限。

界面新闻：美元最近比较疲软，美元指数甚至跌破94，这是近两年来首次。我们知道，美联储从3月份就开始实施宽松货币政策，为什么美元从6月份才开始走弱？

徐高：疫情爆发后，不仅美联储采取了宽松货币政策，其他各国央行的货币政策也都很宽松，美联储、欧洲央行、日本央行的资产负债表都有比较大幅度的扩张，当然，美联储扩张更为明显。6月份是美国二次疫情抬头的一个节点，在欧洲、日本疫情控制地都相当不错的时候，美国的新增确诊数量却明显上升，且创下了历史新高，与日本、欧洲国家疫情控制相对不错的局面对比，大家对美国的疫情会更担心，这也反映在了美元上。

界面新闻：高盛周二发布报告称，美国的财政刺激和货币政策，正在引发市场对美元贬值的担忧，而这可能终结美元在全球外汇市场的主导地位。请问对此您怎么看？

徐高：我认为美元的主导地位应该还不至于终结。长期以来，美元一直是国际货币体系的中心货币，全球外汇储备中大约三分之二都是美元。出现这种状况的背后有诸多因素，比如，美国经济体量为全球最大，美国的金融市场规模也是全球最大，深度为全球最深，能够满足投资者持有美元资产保值、增值的需求。我认为这些因素应该还会继续存在下去。

此外，要挑战并取代美元，其他货币需要比美元做得更好，这样大家才愿意去付出转换成本，而目前来讲，还看不到有任何其他货币能够取代美元的位置。拿欧元来说，欧元区有其自身的问题，它缺乏统一的财政联盟，迄今为止也没有完全消除分崩离析的风险，这种内生的不稳定性没有化解的情况下，欧元很难取代美元。所以我觉得美元作为国际货币体系中心的这一位置应该在很长时间还会持续。

界面新闻：美联储在刚刚结束的货币政策会议上宣布维持货币政策不变，但同时将与海外央行回购和掉期额度延长至明年3月31日。美联储在利率上按兵不动是为什么？同时，延长与海外央行回购和掉期额度这又意味着什么？

徐高：美联储维持利率不变符合美国目前的经济状况。从经济数据来看，IHS Markit公布的美国7月PMI（制造业采购经理人指数）数据显示，美国7月制造业PMI初值为51.3，处于荣枯线上方，为六个月来最高，这说明美国的制造业已经从疫情冲击后的低位明显回升，因此，美国目前的经济状况没有之前的那么危急。再者，美国的货币政策本身也已经很宽松，再加大宽松力度的必要性不高。因此，美联储目前按兵不动我觉得也很正常，符合美国眼下的经济状况。

延长与海外央行的回购和掉期额度我认为还是为了向海外提供美元流动性。今年3月份发生了一次全球性的美元荒，美元大量回流美国，引发其他国家金融市场美元匮乏。美联储与其他央行之间的这种货币联系能够使得其他国家央行比较便捷地获得美元的流动性支持，从而使其有足够的美元来去平抑其国内金融市场的美元流动性波动。

现在来看，美元资产荒我觉得已经过去了，但这方面的风险应该说还仍然存在，现在把这个工具备着，有利于其他国家央行应对未来可能会发生的美元流动性冲击。

界面新闻：您认为下半年美联储会不会调整其宽松货币政策？

徐高：我认为零利率政策应该还会维持，但是我觉得美联储会自然地缩减其资产负债表。

美联储的资产负债表在前期扩展地较快，而我们现在已经看到，最近其资产负债表有所收缩。我认为，当美国经济面临的危机没有那么严重的时候，当其经济的压力没有那么大的时候，美国的货币政策很自然会进行调整，这并不是说美联储会强行地调整，而是会很自然退出前期的一些宽松政策，比如，美元释放出的那么多流动性是会到期的，流动性到期后美联储也就自动缩表，我觉得这个应该是会发生的。

界面新闻：对散户投资者来说，建议买黄金还是买A股？

徐高：目前，全球经济整体呈现复苏态势，中国经济更是如此，在这种经济复苏的大背景下面，肯定应该更多配置风险资产，而不是避险资产，所以我觉得这个应该购买A股。

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