中泰国际：美高梅中国目标价降至10港元 降至中性评级

中泰国际发布报告，美高梅中国（02282-HK）于2020年Q2净收入为2.6亿港元（下同），同比减少95.4%；博彩毛收入为2.3亿（同比下跌96.5%），跑输行业；经调整EBITDA亏损8.9亿，逊中泰国际预期，旗下美狮美高梅连续两季亏损幅度都超过澳门美高梅，反映新项目缩减成本空间有限。总体上，虽然整个行业第二季受到粤、澳全面封关措施的影响，但成本控制是博企决定性的关键，这方面美高梅较为逊色，集团于第二季营运成本同比及环比分别下降32.0%及14.9%，降幅均少于金沙中国（01928-HK）及澳博（00880-HK）。

截至2020年6月30日，美高梅中国的现金和现金等价物有2.94亿美元，主要债务约25亿美元；已动用了循环信贷融通12.5亿美元当中的4.84亿美元，另有第二批共4亿美元的循环信贷融通可动用。美高梅目前每月现金开支约6，500万美元，中泰国际预计美高梅可在接近零收入的情况下支撑22个月。

中泰国际认为在个人游旅游签注重批前仍不会对博彩收入有太大贡献，管理层估计广东省个人游签证或可在9月获得重批，这将有利集团赌收的局部复苏。不过，中泰国际认为卫生事件打击美高梅借助“雍华府”抢占市占率的部署，而明年还要面对来自“上葡京”及“澳门银河三期”局部开业后的竞争，分流了美狮美高梅的潜在客户，拖累其复苏速度。

考虑到澳门短期内难以恢复全面通关及集团于明年面对的竞争压力，中泰国际下调20-22年经调整EBITDA预测-103.8%/-10.0%/-10.4%至-0.83亿/48.4亿/57.6亿港元。中泰国际把目标价从10.6港元下调至10.0港元，相当于21年12倍EV/EBITDA，评级从“增持“下调至“中性”。

风险提示：（一）签证政策收紧；（二）赌场续牌风险；（三）疫情扩散风险。

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