铁矿石：“强预期良现实”下 期价仍将阶段走强

原标题：铁矿石：“强预期良现实”下，期价仍将阶段走强 来源：文华财经

作者：国投安信期货 张贺佳

近期，铁矿石等黑色系品种走出一波震荡上涨的行情，今日铁矿石主力 I2009 持仓57.8万手，成交 66.3 万手，增仓 0.94 万手，上涨 4.24%至 873 元/吨，领涨黑色系商品。下面将就后期行情及走势进一步具体分析：

1、宏观预期向好，“内循环”引领黑色商品走强

近期，之前报告中多次提及的宏观经济预期向好，是铁矿石及黑色系等商品持续上行的重要助推因素。

（1）从二季度经济数据可以看出，与黑色系密切相关的地产投资、新开工及拿地等数据韧性较强，基建数据增速温和不及部分市场过高预期，但随着下半年专项债等资金加速到位，基建增速也将提速回升，制造业整体仍然偏弱但国内政策支持下也不会大幅失速。

（2）同时，对于引领后期经济走势的二季度政治局会议等进行分析，提出“加快形成以国内大循环为主体”及重提“扩大内需战略基点”等方针，将利多于铁矿石等以国内市场为主的黑色系商品走势；财政政策增加了“注重实效”，也意味着财政政策将更加有效的向实体经济的传导；虽然房地产继续强调房住不炒，但重在抑制地产可能的继续大幅上行的“泡沫”，贸易关系及疫情仍将影响经济背景下，预计下半年房地产投资将继续保有韧性。

因此，二季度良好的宏观经济，及二季度提出“加快形成以国内大循环为主体”的政治局会议，使得宏观预期整体向好，助推了以国内市场为主的铁矿石等黑色系商品走强。

图1：房地产开发投资增速（%）

数据来源：wind，国投安信期货整理

图2：房屋新开工面积增速（%）

数据来源：wind，国投安信期货整理

2、供给虽有回升，但后期仍不稳定

近期，四大矿山陆续发布二季度报告，其中：

（1）市场最关注的淡水河谷宣称，2020年粉矿目标产量保持不变，仍为3.1-3.3亿吨，但是很有可能全年产量在目标区间的最低值，且淡水河谷认为要达到2020年的目标产量，主要在于以下预期：

1）北部系统2020年铁矿石产量要接近2亿吨，即S11D产量稳定，以及Eastern Range 矿区顺利复产；

2）Itabira 综合矿区从一季度的检修和二季度的疫情影响中恢复；

3）Fazend？o采矿点在三季度顺利复产。结合目前巴西疫情及生产发运现状，我们认为后期VALE发运仍是供给端主要的不稳定因素，Q3、Q4周度发运量回升至2019年同期的655万吨、684万吨左右的可能性更大些，应密切关注VALE等不确定性对基本面和行情的可能冲击。

（2）澳洲三大矿山产运整体平稳，且BHP和FMG的2021财年目标量稍有上调。

结合二季度报告分析，四大矿下半年发运同比小幅增加895万吨/1.6%，环比上半年大幅增加6819万吨/13.3%；同时，高矿价下非主流矿山及国内矿山生产将积极维持高位。因此，后期铁矿石供给总体呈现回升态势，但疫情严重的巴西等地仍将使得供给端呈现不稳定状态，且短中期看，澳洲财年冲量后检修没有明显增加，据近几年情况分析，仍存在增加检修可能，阶段供给受影响的可能。

表1：VALE运量假设情况对比

数据来源：国投安信期货整理自官网发布信息及Bloomberg，Mysteel

表2：四大矿山供给情况表（万吨）

数据来源：国投安信期货整理自官网发布信息及Bloomberg，Mysteel

3、内需将维持较高水平，外需“恢复”情况影响整体需求节奏

（1）内需方面：疫情等因素影响下，废钢整体供应有所下降，较高成本的短流程对长流程形成了利润“护城河”，长流程钢厂利润大幅下滑但整体尚可，虽对铁矿石过高价格将形成一定限制，但由于宏观预期持续向好，钢厂心态较为乐观，生产积极性仍较高。因此，具有性价比优势的铁矿石，其需求后期仍将维持较高水平。

（2）外需方面：海外主要经济体经济继续重启，需求“最坏阶段”可能阶段性度过，后期整体呈现回升态势；同时，应关注美、日、韩、法、德等主要经济体复产复工的节奏，其将影响海外乃至全球铁矿石需求节奏，“疫苗成功”或“二次反弹”等情况将对铁矿石需求及行情产生重要影响。

图3：高炉产能利用率（%，不含淘汰，163家）

数据来源：mysteel，国投安信期货整理

图4：高炉产能利用率（%，不含淘汰，163家）

数据来源：mysteel，国投安信期货整理

4、基本面边际转弱但仍良好，且粉矿等结构支撑较强

近几周，随着到港量有所增加，且部分地区限港使得疏港大幅下降，使得港口铁矿石库存有所回升，供需“最紧张”的时候已经阶段度过，基本面边际有所转弱。

但也应看到，铁矿石整体库存，尤其是粉矿库存仍为近年低位水平，结构性支撑仍较强，基本面虽然边际有所走弱，但整体仍然良好，结构性支撑下铁矿石价格仍具有较高弹性。

图5：铁矿石全产业链库存（万吨）

数据来源：mysteel，国投安信期货整理

图6：45港各品种铁矿石占比（%）

数据来源：mysteel，国投安信期货整理

4、综合结论及风险提示

综合分析：（1）宏观经济稳步回升，且“加快形成以国内大循环为主体”等使得宏观预期整体向好，后期仍将助推以国内市场为主的铁矿石等黑色系商品走强；

（2）后期铁矿石供给总体呈现回升态势，但疫情严重的巴西等地仍将使得供给端呈现不稳定状态，且短中期看，澳洲财年冲量后检修没有明显增加，仍存在增加检修影响阶段供给的可能。

（3）国内需求将维持较高水平；海外需求整体呈现回升态势；主要经济体复产复工的节奏，将影响海外乃至全球需求节奏，“疫苗成功”或“二次反弹”等将对铁矿石需求及行情产生重要影响。

（4）铁矿石整体库存持续回升，基本面边际有所转弱，但整体库存仍处近年偏低水平，粉矿结构性支撑下铁矿石价格仍具有较高弹性。

因此，虽然铁矿石价格已经攀升至近年高位水平，整体波动加剧，且随着供需基本面的转弱，长期看存在向下的压力，但铁矿石基差有所收敛但仍处近年平均水平，且在黑色系中基差最大，在“强预期良现实”背景下，短期铁矿石价格整体震荡偏强走势，回调后可考虑轻仓试多。

风险提示：应注意，随着09合约即将进入交割月，首次品牌交割可能对盘面造成一定影响；同时，后期贸易关系等宏观事件，及成材“出梅”后实际消费情况等也将对铁矿石价格走势产生影响。

作者简介：张贺佳，国投安信期货黑色产业高级分析师，北京科技大学钢铁冶金专业硕士，曾有7年央企黑色商品现货贸易和期现结合经验，近几年从事黑色商品产业研投工作，擅长“宏观+产业链”相结合的研究方法，曾为多家企业和机构提供投、研策略和咨询，实践效果良好。

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