天风证券李鲁靖：军工行业十年景气可期

上海证券报 徐蔚

蛰伏5年后，军工板块近期再度受到投资者追捧，部分个股短期已然翻倍。躁动的行情是昙花一现还是行业迎来了中长期的拐点？为此，记者专访了天风证券军工团队联席首席研究员李鲁靖。他认为，军工行业正迎来“10年维度”的景气度扩张期，目前仅是拐点到来后的第一年。

“军工股的行情目前仅处于估值修复阶段，离历史估值的均值还有较大距离。在估值修复完毕后，预计将出现展露其长期赛道价值的估值扩张，也就是战略价值重估的过程，如同近年来半导体行业的表现一样。”李鲁靖表示，这是一次由军工装备换代及经营质量提升共同驱动的行情，而非以往的主题炒作，市场资金的关注度还在进一步提升。

板块投资回归价值

在近期一轮上涨后，军工股开始逐渐受到各路资金的关注。而这一轮行情的驱动逻辑和以往的主题炒作完全不同。

“其实，从2019年开始，军工板块的主流配置方法论已全面转为价值风格。今年，军工股的表现也反映了强价值回归趋势。”李鲁靖说。

天风证券统计测算了全部30个行业板块过去12个月经营质量（ROE-TTM）的变化，发现军工行业出现了连续12个月的经营质量改善，与电力设备、新能源并列第一。同时，军工企业当前的经营质量与预期净利润增速也处在5年周期的历史最高值，且进入了一个将屡创新高的景气扩张期。

李鲁靖表示，军工股偏主题投资的风格，主要是早期军工投资留下的印象。随着2014至2018年军工核心资产逐步上市，国有企业管理与考核机制改革不断推行，军工企业财务报表已具备反映行业发展情况的有效性和真实性。因此，基于基本面的分析研究具备了前瞻价值，股价表现也与基本面和趋势变化开始紧密挂钩。

十年维度景气扩张

在对行业趋势的判断上，李鲁靖认为，军工行业景气度扩张期将是10年维度的，目前仅为拐点到来后的第一年。

李鲁靖解释道，2019年军工企业年报的经营性现金流净额出现90%左右的增幅，是确认行业景气度进入扩张期的一项重要指标。2020年一季度，军工行业在疫情影响下依然维持了同比90%以上的增长。因此，可以认为军工行业的景气度拐点出现于2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。

那么，该怎么搭车军工的“长线行情”？李鲁靖主要看好武器装备和民用产业两大方向。

在武器装备方面，李鲁靖表示，军用航空制造、未来装备和导弹这三个方向的景气度较高。

民用产业方面，数个GDP占比达0.5%的产业，如民航的大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。李鲁靖认为，军工行业的成长期或将超过10年。

聚焦赛道挖掘价值

先有计划和需求，再有订单与供给，这是军工行业不同于其他行业的特点。由此，对军工行业的研究及投资也就有了不同之处。

在李鲁靖看来，军工行业整体性较强，客户单一，因此对宏观经济、行业纵向数据的研究、国际国内政治的研究显得格外重要。“要研究不同经济周期阶段的军工投入特点，以及不同国际形势对各国装备采购意愿的影响。”

对军工进行行业属性定位是做好军工投资的第一步。李鲁靖认为，军工行业是个标准的科技成长行业，属于战略新兴产业。要用科技股的思维去看待军工股，聚焦于赛道的挖掘。

“定位为科技成长行业后，短期业绩和估值不再是最重要的，最重要的是未来数年的赛道机会等级，也就是对赛道所处发展阶段、增速、天花板的判断。好赛道的核心企业可让短期业绩波动的影响降至最小，未来价值的贴现时间跨度也越长，因此较易获得戴维斯双击，且能保持长期趋势。

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