“半导体”牛市：中国核心资产正在发生转变

来源：环球老虎财经app

2019年的刘格菘因乘着科技股的“东风”旗下基金包揽公募前三，一时声名大噪。作为近年崛起的核心资产，科技股的超额收益率不断吸引投资者和机构涌入。此外，半导体行业因资金和政策的推动上升到国家战略并进入超长景气期。得益于此，A股或将走出一轮轰轰烈烈的“半导体”牛市。

8月4日，国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（国发〔2020〕8号，以下简称“8号文”）。

“8号文”首次将集成电路放到了“C位”，在减免所得税、增值税、关税，鼓励境内外上市融资，鼓励进口，推动关键核心技术攻关，加强人才培养等方面出台了一系列措施。具体包括：

其实这不是国务院第一次发文促进集成电路发展，早在2011年“4号文”便已将集成电路纳入战略规划中。只不过此次在财税政策的支持上，力度更大，直接给28nm及以下先进制程“开绿灯”。这也意味着集成电路等核心资产已经上升到国家战略高度。

Choice数据显示，A股集成电路板块和软件板块市值接近6万亿元。显然，在政策利好的支持下，A股集成电路和软件板块或掀起新一轮“核心资产牛市”。

“资金+税收优惠”双管齐下助力集成电路

自华为5G技术领先全球后，美国便以“国家安全”为由打压华为，通过非法逮捕孟晚舟，发布条例禁止美企与华为合作。

此外，除了华为遭遇不公正待遇外，美国也将中兴、海康威视等多家中国科技公司列入实体清单，并联合其他国家加大对中国企业的围堵，以遏制中国高科技企业的出海。

根据海关统计，2019年中国进口集成电路4451.3亿块，同比增长6.6%；进口金额3055.5亿美元，同比下降2.1%。目前进口最多的是CPU处理器（包括DSP数字信号处理器）以及存储器，这两类产品在中国使用的集成电路中的占比超过了70%。

据清华大学微纳电子学系主任、微电子所所长魏少军表示，集成电路有近1200亿美元的市场依赖进口。

在如此大的进口缺口下，中国不少高科技企业正面临集成电路被“断供”的风险，而加大关键核心技术的攻关发展自己的半导体产业刻不容缓。

早在2014年8月，工信部、财政部等多个部门联合多个企业成立了“国家集成电路产业投资基金”，俗称“大基金”。大基金投资规模1387亿元，撬动5145亿元的地方基金以及私募股权投资基金，总计约6500亿元资金投入集成电路行业。

大基金主要投资方向是：集成电路制造、设计、封测、设备材料等产业链，各环节的比重分别是63%、20%、10%和7%。

2014-2019年作为投资期，公开数据显示，大基金投资了23家半导体企业，进入兆易创新、汇顶科技、耐威科技、华天科技、北方华创等多家上市公司前十大股东，并浮盈近百亿。

在一期战绩卓越进入退出期的情况下，大基金二期“趁热打铁”于9月24日成立，注册资本2041.5亿元。和一期1387亿元规模相比，二期资金实力更为雄厚。

二期重点扶持设备和材料国产化，预计带动7000亿元以上地方及社会资金，合计撬动万亿资金助力集成电路产业发展。

大基金（二期）主要对刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，推动龙头企业做大做强，形成系列化、成套化装备产品，保障产业链安全。目前已经向长江存储投资120亿美元，增资紫光展锐22.5亿。

值得注意的是，除了战略投资国内半导体企业做大做强，国家在税收方面同样予以优惠支持。

2011年，国务院发布《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》（国发〔2011〕4号）（以下简称“4号文”）。

4号文的政策是“两免三减半”，即：自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。而此次8号文直接提出：对线宽小于28nm（含）的给予10年免税，对线宽小于65nm的给予“5年免税5年减半”的优惠政策。

资金和税收的双重支持，表明国家将集成电路上升到战略高度，以倾“国家之力”突破欧美国家对核心技术的封锁。国家资源的导向或将促使半导体行业加快发展，进入超长景气期，“半导体牛市”未来可期。

受益股全景图

此次“8号文”免税政策，第一次提出nm级的分类，尤其28nm是先进制程与成熟制程的技术分水岭。目前，内地仅中芯国际一家具备28纳米及以下的制造能力，已量产的最新技术为14纳米。

此外，国内设备厂商在28nm产线具备设备批量供应能力。北方华创28nm刻蚀机、28nm PVD、12英寸单片清洗机、氧化炉、单片退火设备等均已进驻中芯28nm生产线；中微16nm介质刻蚀机已在诸多产线上运行，是唯一进入台积电7nm/5nm制程蚀刻设备名单的大陆设备商。

作为“8号文”的重点税优对象，28nm技术也牵涉一批A股产业链公司，以下是产业链个股全景图。

中芯国际：作为中国大陆最大的晶圆代工厂商、全球排名第四。2015年，28nm产线量产，2019年12月，实现14nm第一批芯片正式量产，2020年1月份，获得海思14nm制程的订单。目前，中芯国际40nm及以上更早节点的成熟制程贡献约94%收入，且盈利稳定；28nm以下节点尚处于亏损状态。2017年到2019年，中芯国际的营收分别为214亿元、230亿元、220亿元，毛利率分别为25%、23%、21%。此外，中芯国际7月16日于科创板上市，上市首日涨幅超200%，最高市值逼近7000亿。而在港股其市值仅为2400亿港元。截止8月5日收盘，中芯国际港股今年涨幅达170%。

北方华创：由七星华创电子和北方微电子战略重组而成，主营业务包括半导体设备、真空设备、新能源锂电设备及精密元器件等四大领域。其中，半导体设备为公司核心业务，收入占比在60%以上。半导体设备位于半导体产业链的上游核心环节，也是半导体芯片制造的基石。此外，北方华创在刻蚀设备、PVD/CVD设备、清洗设备等多个关键制程领域均有产品覆盖，是国内半导体设备领域产品覆盖范围最广的企业。在集成电路行业领域，北方华创28纳米设备已经具备了批量供货能力，14纳米工艺也已经进入验证阶段。随着国产替代的加速，北方华创业绩业绩迎来爆发式增长，由由2016年的0.93亿增长到2019年的3.09亿。与此同时，股价也节节攀升，年初至今涨幅达143%，市值1065亿。

中微公司：是一家高端半导体微观加工的设备制造公司。公司的主要产品布局两大块：半导体刻蚀设备和MOCVD设备。而在国内专注做刻蚀设备的公司只有北方华创和中微公司。目前，中微的等离子体刻蚀设备已应用在国内外知名厂商55纳米到5纳米的众多芯片生产线上；特别是中微的电容性CCP等离子体刻蚀设备，已在国际领先的晶圆生产线核准5纳米的若干关键步骤的加工。公司的电容性等离子体介质刻蚀设备已应用于64层闪存器件的量产，正在开发新一代涵盖128层和更先进关键刻蚀应用的刻蚀设备和工艺。作为首批科创板上市高科技企业，上市便得到投资者的热捧，今年以来涨幅达142%，市值1210亿。

安集科技：作为国内关键半导体材料生产企业，安集科技自2004年成立伊始便深耕于化学机械抛光液领域，并成功打破了海外企业对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，成为化学机械抛光液国产唯一供应商。目前，安集科技化学机械抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线；14nm技术节点产品已进入客户认证阶段，10-7nm技术节点产品正在研发中。中芯国际是安集科技最大单一客户，占比60%左右。即便2019年安集科技营收仅为2.85亿，净利润0.66亿，但资本市场仍旧看好其前景，今年以来涨幅达240%，市值240亿。

新核心资产的崛起

5月的“后浪”成功让B站出圈，其宗旨便是未来掌握在年轻一代手中。与之类似的，中国的核心资产也正经历一轮“升级换代”。从06-07年的大金融到17-19年的大消费再到如今半导体核心资产主导的“科技股牛市”。

2006至2007年银行密集上市，伴随利率和通胀双升。期间银行股上涨412%，万得全A上涨309%，上证指数创6124.04 高点，此轮全面牛市中，银行股大幅跑赢大盘成为行业翘楚。

从银行基本面来看，经济景气度高企，央行连续加息、存款活期化、国债收益率上行、通胀预期提升均有利于银行净息差的扩大，同时银行不良贷款余额和不良率持续双降。16家上市银行在2007年实现了高达75%的净利润同比增速。

而大行上市也带动行业集体上涨，引领风格从小盘股转换到大盘股。2006年7月、10月，中行、工行相继上市，2007年2-9月迎来7家银行上市，银行IPO这一最鼎盛时期催化了银行股行情的爆发。

市场疯狂的情绪推动银行股上涨脱离了其基本面，此后多年，银行股未能重回06/07年的高光，取代银行股登上历史新台阶的是“长盛不衰”的消费股。

消费股作为牛股辈出集中营，一直受到投资者的追捧，尤其是以茅台为代表的白酒企业。作为A股股王，茅台也曾在2013年遭遇过三公消费、塑化剂等事件的影响，股价一度跌破百元，那是股王最至暗的时刻。

不过随着居民生活水平的提高，三公消费被居民消费承接，茅台再次迎来高光，2017年茅台净利润增速超60%，利润达271亿，股价当年涨幅翻倍，市值近万亿。

与此同时，公募基金的扎堆也推动贵州茅台股价的不断上涨。数据显示，2017年公募基金累计买入前10大重仓股分别是中国平安、五粮液、格力电器、伊利股份、中国太保、招商银行、贵州茅台、新华保险、美的集团、分众传媒。

值得注意的是，2020年二季度公募基金数据显示，截至8月3日，目前公募基金持股市值量最大的是贵州茅台，有1354只基金驻扎其中，二季度末的持股市值高达834亿元。

而与公募基金追捧茅台截然相反的是公募基金对待银行股的冷漠，二季度公募持仓银行股进一步降至历史次低水平，全部公募基金和主动型基金重仓持股中银行股占比分别为4.1%、2.3%，较一季度下降2.2个百分点、1.3个百分点。一向备受机构青睐的招商银行，也在二季度惨遭减持，目前将招商银行纳入前十大重仓股的基金仅为639只，相比一季度减少125只，持股数量也减少逾120亿股。

此外，作为新核心资产的电子行业也得到公募基金的青睐，二季度持仓市值1767亿，占行业市值13.5%，超配4.9%。

其中苹果产业链龙头的立讯精密遭到公募基金的热捧。二季度公募基金持仓数据显示，持有立讯精密的公募基金达1095只，较一季度增加468只，持股总市值达543亿。

公募基金的抱团同样让立讯精密成功站上了“风口”，自年初以来，股价涨幅达110%，市值4000亿，超越工业富联。

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