中信证券：中粮肉食成本下行 上调目标价至6港元

公司出栏量已连续两个季度环比回升，成本控制行业领先，下半年预计出栏将逐季提升，成本或有望继续下行。2020年/2021年/2022年出栏量预计将达到200万头/350万头/500万头。参考可比公司估值，上调目标价至6港元。

出栏环比回升，成本控制得当。

根据公司公告，2020年Q1公司生猪出栏量30.8万，Q2生猪出栏49.3万头，公司出栏量连续两个季度环比回升。Q2随着存栏量的增加，摊销费用预计有所下降，我们测算目前完全成本预计为16元/公斤左右，生猪单头盈利预计为2000元/头左右，均处于行业领先水平。

下半年出栏预计逐季提升，成本或继续下行。

下半年我们预计公司出栏有望逐季提升，全年出栏有望达到200万头。随着生猪存栏量的提升，预计下半年人员、折旧等固定摊销成本或将大幅下降，下半年公司出栏完全成本有望降至15元/公斤以下。

中期出栏高增，食品化转型加速。

我们预计未来两年公司生猪出栏量将保持高速增长，2020年/2021年/2022年生猪出栏量有望达到200万头/350万头/500万头。公司近两年不断扩充食品加工产能，延长生猪产业链至食品端。根据公告，今年1-5月，公司生鲜猪肉业务中品牌肉收入占比达到42.7%，同比增加11.4pcts。预计随着下游产能的增加和渠道的夯实，公司食品化转型有望加速。

风险因素：

生猪产能恢复超预期、公司养殖场出现大规模公共卫生事件，政策风险等。

投资建议：

公司成本控制得当，我们预计下半年出栏完全成本有望降至15元/公斤以下。全年出栏量有望达到200万头，盈利高增，2021年/2022年全年出栏量达到350万头/500万头。参考生猪养殖占比较高且出栏量高增的牧原股份、正邦科技等，当前公司价值仍然被明显低估，给予公司2020年盈利对应6倍PE，上调目标价至6港元。

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