A/H股配比成沪港深基金难题 中邮、泰康重配港股产品业绩寡淡

红刊财经 记者 | 张桔

今年以来，除了少数沪港深基金产品有不错的业绩表现外，多数产品收益不足三成，究其原因，一方面与近几年港股行情不如A股有关，另一方面也与一些中小基金公司实力有限，对港股研究的覆盖不足有着直接关系。

近期披露完成的基金二季报显示，尽管恒生指数当季整体表现低迷，但公募基金对腾讯控股、美团点评、安踏体育、香港交易所、药明生物等港股中的龙头品种关注度有增无减，尤其是腾讯和美团当仁不让地成为它们的宠儿，两家公司年内分别上涨了48%和117%。或因在港股龙头股上尝到甜头，部分沪港深基金干脆在二季度将其十大重仓全部调仓为清一色港股，可结果令人意外，中邮、恒生前海、泰康资管等基金公司均有沪港深基金因此折戟沉沙。

接受《红周刊》记者采访时，一位不愿意具名的券商基金分析师表示，今年以来A股市场大幅跑赢港股，而恒生指数和恒生国企指数却还是负收益，其中很大的原因是港股指数过于偏向金融地产等传统产业，受经济基本面影响较大，虽然医疗、线上教育、软件等板块受益于疫情，但这一类板块却不是港股的优势所在。

清一色重配港股

中邮、泰康资管沪港深基金交“学费”

统计数据显示，截至8月5日收盘，在内地沪港深基金的年内排名中，除了宝盈医疗健康沪港深凭借着97.59%的净值增长率遥遥领先外，其它不在少数的同类基金年内收益不足三成，究其原因，与其大比例配置港股甚至前十大重仓股清一色为港股有关。

以成立于去年3月的中邮沪港深精选为例，成立时的首募份额约为2.57亿份，在经历五个季度征战二级市场后，今年二季度末，该基金的最新份额仅约为529万份，缩水幅度近98%。目前，该基金最新年化收益仅为9.79%，这一水平在同类783只基金中排在第775位。

业绩不佳的原因或许林林总总，但首当其冲的一点应与该基金的基金经理对港股的格外垂青有关。《红周刊》记者查阅中邮沪港深精选成立至今的五份季报，五期前十大重仓股名单中，A股公司仅在今年一季度才出现过，且只有一只宁沪高速。虽然在最新的二季报中，前四大重仓股香港交易所、华虹半导体、腾讯、小米年内表现不俗，特别是华虹半导体年内涨幅翻番，但后六大重仓股建行、友邦、中信证券、中国铁塔、中国通信服务、中银航空租赁却表现不济。

对于基金经理偏爱港股的原因，五份季报均没有特别说明，但产品设计时的业绩比较基准或能给出答案：恒生指数收益率占比达到80%。之所以会设计这样一头沉式的产品，应与产品发行时挂帅的基金经理陈鸿平有关，其有在香港多家金融机构曾任职的经历。在基金成立不到两个月后，公司虽然增聘武志骁来共管该产品，但即使两人合力，收效也甚微。

与上述在业绩比较基准中偏爱港股的沪港深基金不同，泰康沪港深精选在产品设计上是一款AH对等的产品，业绩比较基准主要为40%沪深300收益率 40%恒生指数收益率。然而在这样的业绩比较基准下，这款成立于2016年的沪港深基金却在近四个季度将十大重仓股全压在港股上。

从最新的基金二季报来看，基金经理在调仓时已经淡化了金融和地产的比重，且股票仓位还维持在85%以上较高水平，但年内净值表现依然一般，28.59%的净值增长率仅排同类1902只基金产品的939位。究其原因，问题很可能是出在重仓标的的持仓配比上。Wind数据显示，除去第一大重仓股腾讯持仓占比达到较高的7.95%外，其余重仓股的占比基本集中在1.5%~3%的区间内，如此情况就导致了包括年内股价翻倍的美团点评、威高股份、金山软件对组合贡献寥寥。值得注意的是，该基金的双基金经理之一黄成杨是目前泰康公募事业部的股票投资总监，他本身还管理着多只港股通的指数产品，或许是研究精力有限，导致其只能选择一方市场进行配置。

全仓拥抱A股

安信、长盛沪港深基金重仓股因错配而失意

《红周刊》记者还发现，在今年A股走势明显强于港股的背景下，也有不少陆港通基金尤其是其中的沪港深类基金放弃了对港股的重仓配置，全身心地投入A股投资，如宝盈医疗健康沪港深因重仓A股，年内收益就超过了90%。

然而也并非所有全仓重配A股的沪港深基金产品都有良好的收益，安信新常态沪港深精选就是明显的反例。这只成立于2015年8月的老牌沪港深基金也曾风光无限过，可2019年迄今，基金净值表现就直线下滑，特别是今年迄今仅录得13.9%的净值增长率，在同类410只基金中排在第394位。

记者发现，安信新常态沪港深精选成立迄今从未在十大重仓中配置过港股，虽然其业绩比较基准是沪深300和恒生指数收益率各占45%，但或因基金经理缺少海外工作经历，投资过程中一直在绕开港股。然而即使如此，基金经理在今年二季度对A股重仓股配置上还是出现了重大失误，其主要重仓了地产和金融类股票，仅科大讯飞和金风科技不属于这两板块。令人遗憾的是，即便是十大重仓股中表现最好的科大讯飞，其年内涨幅也不到10%。

与安信沪港深的历任基金经理没有海外工作经历相比，长盛的基金经理吴达则恰好相反。天天基金网资料显示，其早年曾在新加坡的多家机构供职，如今也兼任着长盛香港分公司的副总经理。但是，作为长盛沪港深优势精选成立迄今的惟一一位基金经理，该基金的重仓股中同样罕见港股的身影，其上一次十大重仓的股票中出现港股身影还是在2019年的第二季度，彼时港股深圳国际和中国光大银行上榜，但持仓占比却是微乎其微的。身为沪港深基金，却不配港股，风格漂移的后果显然有违基金契约的嫌疑。

对此，前述券商分析师向《红周刊》记者坦言，沪港深基金不配港股多出现在排名靠后的中小基金公司身上，一方面与近几年港股行情不如A股有关，另一方面也与中小基金公司实力有限对港股研究的覆盖不足有着直接关系。

港股存在估值回归需求

现阶段可适当提升配置比例

当初监管层设立沪港深基金的目的是鼓励基金经理出海投资港股，因此多数基金的业绩比较基准基本上是AH对等，但后来随着港股通的开启，鱼贯而出的港股通基金几乎可以全配港股了，例如汇丰晋信港股通精选，其产品的业绩比较基准中就完全没有设计A股仓位。同样，也有一部分沪港深基金从当初诞生开始，产品的业绩比较基准中就没有设计港股的仓位，如前海开源沪港深核心资源A、富国研究优选沪港深、华安沪港深外延增长、富国天源沪港深、泰康兴泰回报沪港深、南方沪港深价值主题等。

比较基准设计是一回事，个股配置又是另一回事，记者在上述基金产品的十大重仓股，依然看见紫金矿业、山东黄金、腾讯控股、金山软件、中海物业、药明生物、美团等港股的身影。

对此，前述券商基金分析师坦言：“A股的适用性更好，港股目前行业分化的情况和A股基本一致，科技和医疗保健行业有较高的超额收益，低估板块涨幅滞后。除红筹股相对基本面恢复预期较好外，港股本地蓝筹股还是受到疫情影响，短期估值轮涨的概率不大。”

德邦基金的基金经理郭成东也旗帜鲜明地指出，港股大幅跑输A股接近尾声，看好低估值及新经济龙头企业。截至8月4日收盘， AH股溢价率在135%以上，处于过去4年最高点附近。根据历史经验，AH股溢价率普遍在110%~140%之间波动，当溢价率逐步扩大时，一般意味着香港市场对应的内地股票存在大幅折让，未来两地股价存在收敛趋势。从过往情况看，AH溢价收敛存在以下两种表现形式：其一为A股回调的同时，港股下跌较少；其二为A股震荡，而港股补涨。“从历史经验来看，多数港股行业19年/20年以来涨幅不及A股，差距各有不同。这意味着未来港股估值回归是全方位、多领域的，不仅体现于恒生指数代表的金融地产板块，还体现于恒生科技指数代表的新经济板块，行业结构全面的港股通标的亦将受益。”

在接受《红周刊》记者采访时，爱方财富总经理庄正表示：“现阶段如果创建一支新的沪港通股票型基金，如果其管理风格是价值风格、业绩比较基准是45%的恒生指数，其现阶段的港股配置比例也应该达到6成以上，因今年以来沪深300走势强于恒生指数，AH股价差显著走阔，港股投资价值显著。如果创建的是成长风格基金，目前A股推行注册制，大量成长型中小企业快速上市，但这些企业上市后估值一开始就很高，股票型沪港通虽然仍然可以将45%的股票设置为A股指数等，但仍建议更多配置港股的中小市值股票。”

（本文发表于8月8日《红周刊》）

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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