中金：外部扰动不改市场中期趋势 从落后板块中找机会

原标题：中金：外部扰动不改市场中期趋势

来源：中金策略

王汉锋 李求索

近期外部干扰增多，美国大选临近，中美关系不确定性增强。市场整体估值虽不贵但估值分化明显；国内经济仍处企稳态势，政策留有余地，我们对后市中期市场表现依然持积极态度，预计市场整体在波动中继续回升。

近期如下因素需要关注：1）宏观数据反映出的增长趋势：七月份的宏观数据将陆续披露。2）政策继续向常态化回归，后续财政政策落实是重点。3）估值结构分化较大，从落后板块中找机会。4）持续关注国际关系走向。

板块上在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的龙头，关注基本面或改善、估值仍不高的领域，包括部分原材料、家电、汽车、券商等。

一周回顾：指数先扬后抑，成交维持高位，风格有所转换

市场逐步消化国内政策微调影响，上周初指数延续7月底以来的反弹趋势，上周最后一个交易日在外部扰动下有所调整。上证综指单周收涨1.3%，日均成交维持在1.2万亿元左右的相对高位。中小市值公司表现不佳，创业板指单周下跌1.6%。板块方面，外部扰动下国防军工上周继续领涨，并成为年初至今表现最好的板块；有色、石油石化和基础化工板块也表现较好；年初至今表现强势的餐饮旅游、食品饮料、医药等较为低迷。

市场展望：外部扰动不改市场中期趋势

近期外部干扰增多，美国大选临近，中美关系不确定性增强。市场整体估值虽不贵但估值分化明显；国内经济仍处企稳态势，政策留有余地，我们对后市中期市场表现依然持积极态度，预计市场整体在波动中继续回升，板块上在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的龙头，关注基本面或改善、估值仍不高的领域，包括部分原材料、家电、汽车、券商等。近期如下因素需要关注：

1）宏观数据反映出的增长趋势：七月份的宏观数据将陆续披露。已经披露的7月出口数据好于预期，贸易差额大幅高于预期，防疫物资、电子产品和电子产业链出口维持增长，消费品出口跌幅收窄，显示我国出口动能比市场预期更为强劲。在外需恢复超预期、国内生产活动保持强劲的背景下，我们认为经济基本面将继续保持稳健回升态势。企业盈利方面，当前已披露预警的公司中业绩向好比例维持在39%，我们提醒投资者关注未来两周中期业绩的集中发布。

2）政策继续向常态化回归，后续财政政策落实是重点。央行上周发布的第二季度货币政策执行报告中确认二季度货币政策边际变化，同时提出未来要强调“精准导向”、“政策直达”，总量方面实现货币供应量和社融规模合理增长，总体态度偏中性，确认了货币政策向正常化回归的趋势。下半年政策重点在财政政策的落实。此外十四五规划酝酿正当时，我们预计十四五将更注重提高发展质量，更注重内需，更注重发展均衡，更注重创新升级，更注重系统性应对世界百年未有之变局。

3）估值结构分化较大，从落后板块中找机会。从估值上看，当前A股板块、行业之间估值分化较为明显，当前沪深300、中小板、创业板指数的估值分别在14.1、38.7、74.7倍，其中中小板、创业板指估值均已超过2010年来90%分位数；行业上来看，医疗保健、可选消费、信息技术当前估值已分别位于2016年来91%、97%、83%分位数上，同时部分消费及大部分周期行业如房地产、能源、材料、金融板块估值仍较低。

4）持续关注国际关系走向。美国近日发布“净网行动”，在电信、应用程序等五大领域对中国相关实体进行限制，中美在科技领域不确定性增强；8月中旬中美将就双方贸易协议情况进行评估，受疫情影响年初至今的贸易情况为评估结论增添了较多不确定性。在11月美国大选前，我们认为中美关系可能会继续有所波动，但或仍然保持“争而不破”的状态。外部干扰加大可能增加短期市场波动，但中国增长复苏态势仍在持续，疫情防控大幅领先，促进“双循环”格局的政策态势也在落实，政策留有余地，对中期市场前景不宜过度悲观。

行业建议：新为主线，新老更加均衡

我们中期依然看好代表消费与产业升级趋势的消费、医药、科技与先进制造等。新经济仍是主线，但“新老”板块配置更加均衡，近期建议关注光伏、家电、汽车零部件、家居等领域，老经济中按照行业景气关注券商、建材及部分原材料行业等。

近期关注：1）中报业绩；2）中美关系、全球疫情和复工进展；3）七月份CPI、PPI、社融及新增贷款数据、政策边际变化。

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