为何消费领域总是牛股频出？高估值下还能不能买？国君訾猛解读

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为何消费领域总是牛股频出？高估值下还能不能买？国泰君安訾猛告诉你答案！

来源：上海证券报

国泰君安研究所消费组组长、食品饮料/商贸零售首席分析师訾猛

消费领域是一个牛股频出的地方，不乏千亿市值的龙头白马，更有股价独领风骚的贵州茅台。同时，消费与我们日常生活息息相关，是一个同时获得机构和个人投资者钟爱的领域。

为何消费领域总是牛股频出？高估值背景下还能不能买？如何在消费领域把握投资机会？

国泰君安研究所消费组组长、食品饮料/商贸零售首席分析师訾猛近日接受上海证券报专访时表示，短期来看，食品饮料领域中，最看好白酒；商贸零售领域中，最看好化妆品。

为何消费领域总是牛股频出？

统计近期股价创历史新高的个股，消费领域牛股频现。若要探讨消费领域为何总是牛股频出，訾猛详解了三条底层逻辑。

首先，消费是一个长周期的行业，这个领域永远与人们的基础消费相关，比如吃喝玩乐，只要有人口在，基本上就有相关的消费需求，可以说只要有人的地方就会有消费行业存在。

第二，消费股的周期性特别弱，消费股不会像有些公司动辄跌去90%的市值，相较其他行业，消费领域公司的产业周期比较稳定。

第三，消费行业的公司发展到最后，它的行业格局会慢慢稳定。行业格局稳定后，整个行业的盈利能力就会提升。龙头公司会形成自己的品牌壁垒、产品壁垒、渠道壁垒或者营销壁垒，它们的净利率也会慢慢提升。

訾猛总结说：“消费的核心还是讲需求，由于需求的基础比较稳定，产业的基础比较稳定。虽然消费领域的公司很难出现爆发式的增长，但是它们的增长都非常稳定。”

不过，从市值规模来看，并非整个消费领域都成长出了大市值的公司，相较而言，酿酒、食品细分领域产生了许多大白马，但是零售领域大市值的公司比较鲜见。为何会出现这种差异？

訾猛表示：“零售领域并非没有产生大市值的公司，而是以另外一种方式展现了大市值。比如百货超市、批发贸易领域，传统的上市公司中确实没有市值很大的，但是像阿里巴巴、京东、拼多多这些公司，它们以另外一种方式展现了大市值。大家看到一些公司传统的业务市值相对比较小，但是新兴业态的市值又非常大，这是业态的迭代导致的，趋势是传统的业态慢慢被挤压，新的业态获得更快更大的增长。”

对于化妆品领域，訾猛分析说：“不是说它不出不了大市值的公司，而是因为中国的化妆品公司还处于早期，还处在一个流量红利的阶段，还处在一个快速增长期，没有完全进入到成熟期，它的规模、人群的渗透率，还没有像食品类公司的渗透率那么高。”

因此，訾猛表示，零售领域的公司，目前来看它的市值相对比较小，但是它的成长速度又很快，而食品类公司的成长速度可能就没有零售类公司成长速度快，这是它们分别处于行业不同的发展阶段导致的。

白酒股依然是比较好的投资方向

贵州茅台无疑是A股市场最受瞩目的公司，五粮液、古井贡酒、泸州老窖等一线白酒股的涨势也十分可观。

展望后市，訾猛认为，白酒股目前来看依然是比较好的投资方向。

首先，白酒股符合消费品的众多特征。在品牌领域，白酒又是中国消费品里最具全球竞争力的消费品，它基本上是中国文化的一个缩影，所以它无形中跟其他消费品区别开了。一般来说，能够代表一个国家民族文化的东西，都是比较有竞争力的产品，白酒就是最符合这一逻辑的行业。

其次，白酒有一定的上瘾属性。它既是相对而言偏高端的一个消费品，又是一个高频的消费品，兼具这两个特征的行业相对来说比较少。

第三，白酒行业2016年以来已经进入到明显的结构升级阶段。2012年以前，白酒公司业绩的提升主要靠销量的增长，但2016年以后，价格对业绩增长的贡献大于销量的贡献，近年来中高端白酒的需求提升比较明显，因此白酒股从长期来看依然是很好的赛道。

訾猛也并不讳言白酒股目前估值偏贵的问题。他分析道，根据DDM模型（股利贴现模型）研究，这一估值体系会受到无风险利率的影响，因此，从长周期视角，利率走势长期呈现缓慢下行趋势，那估值正常情况下会呈现上行趋势。此外，白酒公司随着品牌力的加强，可以通过调整每年的销量来调整、平滑其收入增速，估值也会比之前上一个台阶。

免税是十年以上的长期大趋势

谈及免税概念股短期涨势迅猛，訾猛认为，免税是一个长期的大趋势，不是看三年五年的问题，而是一个至少看十年以上的行业。

訾猛分析，从产业角度，免税行业本质上是一个“有政策壁垒的、有品牌背书的折扣零售业态”，它本质上是一个折扣零售业态。随着经济发展到后期，经济增速下降，人们的收入水平越来越平稳，人们的消费就会更加理性，这种有折扣、有品牌的产品，肯定是非常受欢迎的一个细分子行业。

訾猛表示：“免税是符合未来消费趋势的行业，我们长期看好。抛开短期快速上涨，时间如果拉长一点看，免税行业的增速还是会非常快。免税行业虽然不是电商，但是这种业态也切分了一部分传统业态，这不是消费升级带来的增长，而是对传统业态的冲击和替代。”

普通投资者最好拿着别动

由于消费股被大资金“抱团”的现象十分明显，普通投资者该如何参与消费股投资？訾猛的回答非常直爽：“买一个股票放在那里就行了。”

訾猛解释说：“过去几年，大家有炒作勾兑信息的股票，有炒作会讲故事的公司，普通投资者可能没有信息优势。但是目前的市场环境下，买消费股不需要信息优势，多数公司上涨的逻辑是非常确定的。今年以来，速冻食品、以商超渠道销售为主的食品涨幅都非常明显。虽然很多投资者会担心股价涨这么高了还能不能买，我认为主要看投资者自己的心态。如果想短期就赚钱，可能确实不一定，但如果拉长周期持有，目前跑出来的这些公司都是有核心竞争力，两三年看还是挺有机会的。”

在比较有确定性的消费领域，投资者应该注意哪些风险？訾猛表示：“消费领域的确稳定性强一点，大涨大跌的风险相对其他行业小一点。但是我认为消费行业未来最大的风险是一些三线的公司可能慢慢就被淘汰了，它现在可能有100亿市值，三年以后有可能就剩50亿市值，再过三年以后就可能只有十几亿市值。现在上市的公司那么多，最后行业内的分化会加速，优质公司的数量会比较少。”

訾猛提示：“目前选股最重要的就看这个公司的质地行不行，如果公司质地可以，短期跌了不用惧怕；如果这个公司质地不行，没有核心竞争力，投资者需要特别小心，投资没有竞争力的企业，这个风险是巨大的。”

研究要把产业周期看清楚

作为从业12年的资深分析师，訾猛的研究体系自有独特之处。他介绍，目前消费研究领域，最基础的分析师主要跟踪数据，再高一层次的分析师研究一家公司的品牌、产品、渠道、营销这些方面，但只做到这两个层次是不够的。

他说：“如果消费领域只是做微观研究的话，很多时候判断会出错。在我来看，微观研究只是研究中最基础的，更重要的是往上看到整个产业的变迁趋势，整个宏观结构的变化，只有把一个公司放在整个产业周期里面，才能够判断它未来到底行还是不行，才能不被短期因素所扰动。”

訾猛认为，必须把消费各个子行业打通，熟知每个行业大概处在产业周期的哪里，行业发展靠什么驱动，产业将如何变化，宏观结构、人群结构的变化对产业的影响，这才是消费品研究比较可取的方向。

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