中泰国际：金山软件未来变现空间巨大 建议关注

中泰国际发布报告，金山软件（03888-HK）2Q20收入人民币14.2亿元，同比及环比分别增长49%及21%。其中，游戏及办公软件分别贡献61%和39%。毛利为12亿元，同比及环比分别增长55%及24%。毛利率为84.7%，同比增加3.8个百分点，环比增加1.8个百分点，主因较高毛利率的自研游戏收益贡献增加及金山办公订阅服务毛利率提升。营运溢利为5.5亿元，同比及环比分别增长232%及42%，盈利能力改善。净利润达92亿元，其中持续经营业务净利润为2.7亿元。

2Q20游戏收入8.7亿元，同比增长53%，主要由于旗舰端游《剑网3》于4Q19及2Q20均推出资料片激活玩家回流，带动收益和日均活跃用户分别同比增长120%和39%，预期今年可突破17年收入高峰。手游方面，6月自研手游《剑网3指尖江湖》开启公测并受玩家好评，8月《剑侠情缘2：剑歌行》全平台上线，上线首日即登顶iOS免费榜。考虑下半年公司多款手游推出及端游将发布多个资料片，预计全年游戏收入增长超过30%。

2Q20办公软件及其他服务收入5.5亿元，同比增长43%。主要产品月度活跃用户（MAU）同比增长31%至4.5亿，其中WPSofficePC版MAU同比增长28%至1.7亿，移动版MAU同比增长34%至2.8亿，累计付费用户达到1，680万。其中，金山办公软件产品使用授权业务增速呈现放缓趋势主因卫生事件，未来增速受各行各业复苏进程以及国产基础软硬件产业政策支持的多重影响；办公服务订阅业务保持持续高速增长，其中个人客户订阅业务继续成为增长的关键动力，预期未来可继续通过提升会员体验、丰富特权功能、拓展内容资源等方式优化WPS会员及稻壳会员业务产品服务及积极开辟新的售卖渠道等方式推动增长。管理层预计20年全年，办公服务收入增长约30%。

金山云（KC.US）已于5月完成分拆上市，由附属公司变为联营公司。2Q20收入15.4亿元，同比增长64%。毛利率为5.5%，自3Q19以来连续4个季度为正。净亏损由去年同期的-1.2亿元收窄至-3，590万元，公司预计3Q20收入16.7-17.4亿元，同比增长67%-74%。

公司拥有超人气的剑侠IP和极强的研发运营能力，并持续推出新游戏，该行看好其后期游戏表现。WPS在信创市场的覆盖率超90%，反映其备受市场认可，用户已快速积累至一定规模，并仍处于用户快速积累阶段，未来变现空间巨大，建议投资者关注。

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