东证能化周周谈： LPG、玻璃和纯碱行情解读

来源：东证衍生品研究院

会议背景

各位投资者下午好，欢迎参加东证能化周周谈电话会议，本周电话会议主要与大家分享LPG、玻璃和纯碱市场的最新观点。首先由我与大家分享一下关于玻璃和纯碱的观点。

曹璐

玻璃纯碱后市如何

曹璐高级分析师（天胶/玻璃）

从业资格号：F3013434

投资咨询号：Z0013049

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首先回顾一下8月份以来玻璃的行情。进入8月份之后，随着传统需求旺季开始启动，现货价格上涨的速度也明显加快。生产厂家频繁上调出厂价，基本是以区域轮动和小步快跑的方式进行。8月以来玻璃现货价格的累计涨幅均在10%以上。从现货价格看，目前市场交割品价格已经超过1800元/吨，生产企业报价连续上涨，市场信心得到明显提振。

近期各主要区域玻璃下游加工企业的订单环比均有所增加，传统销售旺季已经启动，现货市场旺季趋势比较明显。在终端市场需求环比增加的影响下，市场信心较足，加上厂家连续涨价的刺激，8月以来中下游继续增加对玻璃原片的采购量，厂家延续较好的去库势头。8月以来全国浮法玻璃生产厂家库存已经下降了1000万重箱左右，去库速度和力度远超往年同期，目前库存水平已经低于19年同期。

从往年经验来看，玻璃厂家的出货高峰通常有三个时间点，即2月份，8月份和10-11月份。春节前中间环节通常会清仓，把自身玻璃原片库存降到最低，以方便低价时储存玻璃。春节后，加工厂和贸易商要把库存恢复到正常水平，在短时间内形成集中采购玻璃，从而形成2月份的出货高峰。6、7月份频繁降雨和炎热不利于玻璃运输和存储，也会耽搁一部分订单生产，加工厂和贸易商通常都会减少自身库存，并在8月份基于后市旺季价格会上行而进行集中补库，此时厂家出货增加主要是旺季囤货拉动的，玻璃实质消耗比较有限，玻璃上游良好的产销形势主要是贸易商和加工厂渠道集中备货拉动的，所以在8月份之后的金九银十，厂家出货量反而相对一般。第三个出货高峰是在10-11月，由于气温变得更加适宜加工企业订单交付和终端安装使用，在雨季和高温期间耽搁的工程以及在年底前需要交工的部分工程均会在此时追赶工期，此时加工企业均开足马力生产，此时主要是玻璃终端市场的实质消耗拉动厂家销量形成第三个出货高峰。而今年6、7月份厂家出库呈现出明显的淡季不淡情况，6、7月份厂家单月库存降幅均超过800万重箱，8月份进入传统出货高峰后，前两周库存降幅就已接近800万重箱。6月以来厂家库存下降很大程度上是中间环节囤货性买盘拉动的，前期产能削减较多且迟迟未能补上缺口叠加市场对于后市旺季的较好预期，厂家报价连续上涨，极大地刺激了中间环节的囤货情绪。

目前玻璃期现货价格均已处于历史高位，我们在这周的热点报告中也提醒需要关注变盘风险，因为玻璃后市还是存在一定隐忧的。供给方面，在高利润的驱动下，7月以来已经有10条生产线点火，合计日熔量达到7800吨/天，占6月底在产日熔量的5%。由于玻璃从点火到引板生产需要至少一个月的时间，受工程进展的影响比较大，截至目前下半年点火的生产线也只有2条刚从上周开始引板生产，因此该批产能尚未对现货市场构成冲击。而与此同时，7、8月份又有3条生产线放水冷修，合计日熔量达到2000吨/天。在复产产能尚未能引板生产的情况下，冷修生产线又进一步削减了在产产能，从而导致供给缺口迟迟未能补上，持续推升市场做多热情。从比较保守的角度，预计到9月底时前期点火投产的产能基本会全部引板生产，届时在产日熔量水平将在6月末的基础上提升约3.8%，产量也将超过去年同期。此外，供给端还存在隐忧的一点是市场上的隐性库存，据了解，在经历本轮旺季前的囤货后，目前大部分贸易商的囤货能力已经发挥到极限，本周贸易商已经开始增加自身库存的出库速度，以高位套现之前的存货。从以往经验看，这是中间环节旺季备货告一段落的重要信号。

本周以来，由于贸易商开始大量出货，在往年这时候，玻璃期现货价格都会有所下跌。昨天到今天玻璃期价较高位大跌，主要也是市场看到贸易商开始大量出货，厂家价格虽然还没下跌，但是部分厂家为了继续增加出库，开始出台一定的优惠政策。另外就是市场对前期高价货需要时间消化，做多情绪边际走弱。这两天可以明显感受到多头资金短期避险情绪较重，减仓较多，造成价格明显下跌。

短期我们认为玻璃价格还是偏弱，至于后续的下跌程度还是要看旺季需求的成色，我们认为后期仍需重点关注旺季时的现货市场成交和厂家去库情况。一旦旺季需求成色不足，将加速贸易商降价甩货的情绪，加上9月底前新投产产能基本会全部引板生产，届时可能会对现货市场造成明显冲击，导致现货价格持续走弱。此外，如果金九银十期间中间环节无论是因为前期囤货太多还是旺季需求成色不足导致去库时间较长，也会导致后续旺季厂家去库不理想，如果不能继续保持良好的去库势头，如此高的现货价格还是比较难维持的。但是如果旺季需求很好，无论对新点火产能还是隐性库存的消化都比较快，国庆节后，厂家预计会开启新一轮涨价高峰，届时玻璃期价将重新走强。

接下来我们再看下纯碱。纯碱期货领涨市场，这波上涨最主要的催化剂就是近日长江上游洪水导致西南一家纯碱厂家一条90万吨/年的联碱生产线停产。供给方面，8月份山东海天装置减量，青海盐湖装置检修，其他部分纯碱企业开工尚未满负荷，本周开工率环比下调2.76%。周内纯碱库存继续下降，目前为93.25万吨，环比下降7.59万吨。需求方面，保守估计到9月底，玻璃前面点火的生产线会全部投产生产。由于纯碱供需基本面在改善，厂家挺价底气更足，近日华东纯碱厂家开会涨价，后期也会继续召开全行业会议。短期在开工率不会明显提升的情况下，预计纯碱期现货价格会继续偏强。

曹璐

PG大跌，后市怎么看

曹璐高级分析师（天胶/玻璃）

从业资格号：F3013434

投资咨询号：Z0013049

各位投资者下午好，昨天PG日盘大幅下挫6%，盘中一度跌近9%，跌幅据市场首位。

有消息认为近期可能上调仓储费和缩短仓单有效期，从今天的盘面情况来看市场交易受到了这些消息的扰动，增仓下行去修复基差。我们之前在报告和电话会议中都分析过PG2011上水依赖基差偏弱多头力量偏强的一些原因，包括（1）目前的期货仓储费显著低于现货仓储费，在现货市场上这些库周转都比较快的情况下预计厂库出仓单意愿低，预计市场上要到很晚才会出现仓单。（2）目前公布的两批指定交割厂库总库容仅有37.9万吨，折合18950手多单，远低于目前的多单持仓量。（3）现在一手液化气合约四千元/吨左右，资金接仓单看上去很容易。如果市场传言最终落地，此前多头“逼仓”的逻辑受到严重破坏。一方面多头接了仓单后放着不提货往后面月份转抛的仓储成本会上升，而且仓单有效期的缩短对转抛也造成更多限制。另一方面上调期货仓储费也可以提升厂库签发仓单的意愿，加速产业入场节奏。这些都对近月价格造成了压力。

从月差结构上来看，市场已经给到了仓储费调升3元/吨·天左右的预期，不过现货仓储费一般是5元/吨·天，两者之间仍有一些差距，而且也不清楚如果仓储费上调的话会从哪个合约开始执行，所以月差结构存在继续改变的可能性。

从基本面上看，今年旺季尚未观察到恶化的迹象。餐饮高频数据显示餐饮消费近期加速修复，尤其是近期的餐饮账单数环比今年1月1日已经恢复到差不多的水平。如果秋冬国内没有爆发第二波疫情，餐饮消费只会更好不会更坏。NOAA最新气候预测将今年秋冬拉尼娜概率上调至60%，而我们写半年报那会儿是中性天气预测。餐饮消费和天气预测支撑旺季燃烧需求预期。对于未来的现货价格预期，我们维持旺季国内进口成本支撑牢固一般要给进口利润的定价逻辑，认为目前PG2101被低估，等市场传言扰动结束后仍推荐逢低做多。主力合约PG2011受到市场传言扰动太多，暂时建议观望。

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