国信期货：下跌空间有限 胶价或维持震荡反弹格局

主要结论

橡胶产业方面，供应端：下半年橡胶主产区东南亚泰国、马来西亚，及国内海南、云南产区产量环比将逐步增加。橡胶基本面供过于求和高库存的压力持续压制沪胶上行的高度。

下游需求端：美国、印度、巴西等国家疫情日益严重，美国累计确诊人数越来越多，全球疫情会不会出现更严重的情况仍然有待观察。国内乘用车和重卡销售情况较好。但国际市场，轮胎出口短期可能仍然难以看到大幅改善的局面。

但从橡胶生产成本支撑及货币政策宽松环境来看，橡胶绝对价格下跌空间有限。通胀预期刺激投机需求增加，加上如果可能出台战略性收储政策，橡胶价格或将继续维持反弹回升格局。

一、行情回顾

7月份橡胶价格逐步小幅震荡回升，重心上移。2020年6月，我国重卡市场预计销售各类车型16.5万辆左右，环比下滑8%，同比增长59%，这个涨幅意味着4、5、6月份重卡销量连续三个月同比上涨6成，也创造了重卡行业6月份销量的新高。下游轮胎企业产能释放在需求较弱拖累下动力不足，整体开工不足去年同期水平。轮胎企业走货放缓，整体库存略有走高。替换市场表现一般，促销政策对货源流通的刺激有限，经销商走货较为乏力。美国、巴西疫情日益严重，也引起市场担忧。轮胎出口仍然没有明显的起色。

图：沪胶主力合约走势

数据来源：博易大师 国信期货

二、产业结构分析

1、上游

7月份橡胶现货价格小幅震荡走高，截至7月24日，江苏地区现货市场价格上涨，18年宝岛全乳价格为10600-10800元/吨，越南3L胶报价10900-11050元/吨，18年RSS3#胶报价12950-13150元/吨，买盘具体商谈。当前轮胎厂家开工运行稳定为主，供应保障相对较好，库存储备充足。从了解来看，近期国内市场交投表现一般，国外市场销售稳中有升。国内南北方地区受降雨影响，物流运输不及前期活跃，对应轮胎需求有所放缓。

图：天然橡胶现货价格

数据来源：WIND 国信期货

海南产区方面，随着胶水释放量不断增加，目前原料供应基本已恢复至往年同期。而原料收购价格相对较低，浓乳生产利润尚可。而因缺乏加工利润下干胶生产积极性依然表现欠佳。截至7月22日海南产区原料胶水收购价为10.3元/公斤（制浓乳）。云南方面，西双版纳产区原料供应依然偏紧，一是胶水收购价与胶团价差不大，胶农更倾向囤胶团；二是乳胶厂分流部分胶水，导致干胶厂供应紧张，原料争夺激烈。据了解，目前加工厂胶水收购价在9.7-10元/公斤（制干胶），制乳胶收购价在10.1-10.3元/公斤。自6月中下旬开始，泰国天然橡胶主产区降雨天数稍有减少，原料产出开始逐渐增加，合艾地区胶水收购价格震荡小跌，7月份胶水收购价格重心进一步下移，但整体产出不及去年同期，供应商采购原料依旧偏紧。橡胶加工厂方面表示，目前，杯胶实际收购价格偏高，泰标加工利润较薄，对工厂出货热情构成一定抑制，听闻有部分标胶船期被推迟。泰国胶水收购价格目前大概在41.3-41.7泰铢/公斤。

天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。天然橡胶生产国协会ANRPC在5月的更新报告中下调了供需预测。ANRPC表示，今年全球需求量预计将同比下降6%至1290万吨，低于4月份预测的1300万吨。据该协会预计，NR产量将从不久前预估的再下调30.3万吨，故2020年的预期总产量为1310万吨，同比下滑4.7%。

图：ANRPC月度产量和消费量

数据来源：WIND 国信期货

2、中游

据中国海关总署7月14日公布的数据显示，2020年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计53.4万吨，同比增21%。2020年1-6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计313.3万吨，较2019年同期的307.5万吨增加1.9%。

图：国内进口橡胶

数据来源：WIND 国信期货

截至7月17日上海期货交易所天然橡胶期货仓单242887吨，较前一周增加2935吨。

图：上期所库存

数据来源：WIND 国信期货

青岛地区天然橡胶总库存继续走高。截至7月23日当周，样本内总库存达83.29万吨，较上期涨1.04万吨；其中区内库存至16.4万吨，上涨0.5万吨，涨幅3.14%；一般贸易库存为66.89万吨，较上期涨0.54万吨，涨幅0.81%。7月末整体入库量仍然大于出库量，库存继续累积。

图：青岛保税区库存

数据来源：卓创资讯 国信期货

3、下游

7月末山东地区全钢轮胎样本企业开工负荷较前周微幅走高，周内个别轮胎厂家开工仍有试探性提涨。从了解来看当前开工走高主要受两方面因素支撑：一是前期搁浅的出口订单近期有追加表现，订单有新增加带动；二是传统次月不可控因素及高温控产拖累相对集中，可生产量预期不高，部分厂家有意储备库存。周内价格政策暂无新的调整。卓创监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。7月末山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为69.94%，较前周上涨1.11个百分点，较去年同期下滑3.68个百分点。

7月末国内半钢轮胎企业开工负荷较前周微幅走高。周内开工支撑的主要因素有：一是当前仍是雪地胎生产集中季，季节性开工带动尚存；二是出口订单仍处于缓慢恢复态势，部分厂家出口订单增加明显，对开工形成支撑。同期了解，当前厂家库存储备相对充足，国内交易价格基本稳定，但是听闻国外交易价格有走低表现。卓创资讯监测数据显示，7月末国内轮胎企业半钢胎开工负荷为65.35%，较前周上涨0.61个百分点，较去年同期下滑5.42个百分点。

图：轮胎开工率

数据来源：WIND 国信期货

国家统计局数据显示，2020年6月我国橡胶轮胎外胎产量为7102.3万条，同比去年6月增长0.5%，环比5月上涨3%；1-6月累计产量35697.8万条，同比下滑12.1%。

图：橡胶轮胎外胎产量

数据来源：WIND 国信期货

中国汽车工业协会统计数据显示：6月汽车产销持续回暖，产销分别完成232.5万辆和230.0万辆，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别增长22.5%和11.6%，产销量创同月份历史新高。今年上半年，我国汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%，降幅与1至5月相比，分别收窄7.3个百分点和5.7个百分点，好于预期。

图：中国汽车月度产量

数据来源：WIND 国信期货

图：中国汽车库存情况

数据来源：WIND 国信期货

四、后市展望

橡胶产业方面，供应端：下半年橡胶主产区东南亚泰国、马来西亚，及国内海南、云南产区产量环比将逐步增加。橡胶基本面供过于求和高库存的压力持续压制沪胶上行的高度。

下游需求端：美国、印度、巴西等国家疫情日益严重，美国累计确诊人数越来越多，全球疫情会不会出现更严重的情况仍然有待观察。国内乘用车和重卡销售情况较好。但国际市场，轮胎出口短期可能仍然难以看到大幅改善的局面。

但从橡胶生产成本支撑及货币政策宽松环境来看，橡胶绝对价格下跌空间有限。通胀预期刺激投机需求增加，加上可能出台战略性收储政策，橡胶价格或将继续维持反弹回升格局。

国信期货 范春华

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