债市综述：国债期货连跌两周 弱市格局料一时难改

来源：WIND

香港万得通讯社报道，8月28日，债市整体情绪依然较弱，现券期货震荡走弱，国债期货低开后弱势震荡小幅收跌，10年期主力合约跌0.07%；银行间主要利率债收益率上行1-2bp；银行间市场短期资金供给充裕，隔夜回购加权利率续跌10bp至1.34%附近，而七天期则稳中小涨报在2.22%附近。交易员表示，新债大量供给下，央行公开市场连续净回笼资金打击人气，且随着10年期国债和国开债先后升破关键心理关口，叠加基本面数据偏暖，债市整体情绪依然较弱。

上海一位交易员称，在没有明显利空情况下，资金面缓和也未能挽救现券期货，显示市场信心严重不足，这种弱市料一时难改。

国债期货低开后弱势震荡，收盘小幅下跌，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.02%，均续创2019年12月以来新低。全周来看，10年期主力合约本周跌0.64%，5年期主力合约周跌0.43%，2年期主力合约周跌0.39%，均连跌两周。

银行间现券收益率盘初小幅上行，盘中一度攀升3-4bp，尾盘收益率再度回落，全天来看主要利率债收益率上行1-2bp。截至17:00，10年期国开活跃券200210收益率上行1.01bp报3.62%，全周上行逾12bp；10年期国债活跃券200006收益率上行0.76bp报3.0650%，全周上行逾8bp。

股市方面，两市股指全天强势运行，午后券商、保险等拉涨继续推高指数。上证指数报3403.81点，涨1.60%；深证成指报13851.32点，涨2.34%。北向资金全天净买入64.43亿元，创一个月新高。北京一位基金交易员称，目前已经无法判断10年期国债收益率能否在3.1%前止步，得看看股票能不能突破，也就没债券什么事了。

公开市场方面，央行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%；今日有1500亿元逆回购到期，当日净回笼1000亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场有6100亿元逆回购和1500亿元MLF到期，累计进行8100亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场全口径净投放500亿元。

Wind数据显示，下周（8月29日至9月4日），央行公开市场将有7500亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1000亿元、2500亿元、2000亿元、1000亿元和1000亿元，无正回购、央票等到期。

资金面方面，银行间市场短期资金供给充裕，隔夜回购加权利率续跌10bp至1.34%附近，而七天期则稳中小涨报在2.22%附近，导致二者利差扩大至约87个bp，为两个月来高点。交易员称，下周一是月末最后一天，利率基本没有再降空间，至于反弹幅度，则要看届时央行投放情况而定。

华东地区一位银行交易员称，在央行明确公开市场逆回购利率的重要意义后，二级市场七天期回购多围绕在2.2%附近，相比之下隔夜相当不稳定，不过月末应该要上来，不能这么低。

一级市场方面，进出口行1年、2年期固息增发债中标收益率分别为2.7179%、3.1857%，投标倍数分别为3.76、3.53。财政部91天期贴现国债加权中标收益率2.1793%，边际中标收益率2.2101%，全场倍数3.64，边际倍数1.19。

最近新债供给规模大，压制债市情绪。财政部此前公告称，下周9月2日将招标续发1400亿元附息国债，包括3年期和7年期各700亿元，总招标量创普通国债单日发行规模新高。Wind数据显示，本周共发行地方债2869.80亿元。全月来看，包括已发行及已经公告的地方债，8月地方债发行规模已有11997.22亿元，仅次于5月的历史新高值，为年内月度次高。

关于国内宏观货币政策，8月25日在国新办举行的国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示，下阶段要保持流动性合理充裕，但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具的精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业；深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。

央行货币政策司司长孙国锋表示，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，要保持稳健货币政策的取向不变、灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变；未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通胀形势以及贷款市场供求等因素，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。

对于最近资金面及债券市场走势，江海证券称，近期收益率曲线明显熊平，目前5-3年、10-5年期限利差相对偏低（尤其是国债）；央行通过公开市场大量投放流动性后短期隔夜利率确实出现了一定幅度的下行，但中长期的Shibor利率和1Y CD利率持续创本轮反弹的新高，市场在担忧什么？我们认为可能是对未来两个月利率债供给加量引发的资金面悲观预期发酵，国债供给增量消息两次冲击债市与短中期资金表现的分化或是该担忧的表象。

中信固收称，9月资金面料将边际宽松，超跌即是做多机会。首先，政府财政在9月大概率是大额释放流动性的。其次，公开市场到期压力不大。再次，从央行领导近期的讲话上看，维持流动性合理充裕的思路也不会变。9月资金面有望随着财政资金的不断释放而边际放松，预计DR001会在1.8%-2%之间运行，DR007会在2%-2.2%之间。对于债券市场而言，因担心资金面压力持续调整过后，利率债已积攒了一定的安全垫，短期内可以关注流动性偏紧的预期证伪后超跌反弹的机会，维持10年国债到期收益率中性区间2.8%~3.0%的判断。

粤开证券李奇霖称，现在所看到的货币市场利率中枢上抬和由此引发的市场调整，实际都是由结构性存款及其他违规高息存款被压缩，银行表内出现存款荒，缺稳定中长期负债而被迫调整资产负债结构所致。考虑到现在经济整体处于复苏节奏中，央行担忧低利率环境可能引发结构性扭曲和各类风险，再宽松概率较小，在当前强监管压力下，银行将继续陷入存款荒、在货币市场争夺中长期负债的竞争泥潭中。

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