三旺通信拟募资为总资产1.7倍 销售薪酬为同行38%反常

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原标题：三旺通信拟募资为总资产1.7倍 销售薪酬为同行38%反常

中国经济网编者按：9月4日，深圳市三旺通信股份有限公司（以下简称“三旺通信”）首发申请将上会。本次发行的保荐机构是中信建投证券。

三旺通信的主要营收产品为工业以太网交换机。2017年-2019年，工业以太网交换机产品销售收入占主营业务收入比重分别为67.64%、70.06%和72.65%。

芯片是三旺通信产品的核心零部件，三旺通信的芯片采购依赖境外，各期，三旺通信境外厂商生产的芯片占比在95%以上。三旺通信采购的芯片主要最终供应商为Broadcom（博通）、NXP（恩智浦）、Marvell（美满）等全球知名的芯片厂商。

三旺通信表示，若未来国际经济贸易形势出现极端情况导致部分材料、特别是关键芯片采购周期变长、价格剧烈波动或无法顺利进口，且公司未能合理调整生产销售安排、及时调整产品设计、寻找替代性方案等措施进行有效应对，可能导致公司无法及时交付工业互联网通信产品，对公司生产经营及业务拓展造成不利影响。

三旺通信拟在上交所科创板公开发行新股不超过1263.20万股，拟募集资金4.49亿元，分别用于“工业互联网设备扩产项目”、“工业互联网设备研发中心建设项目”、“补充流动资金”。

三旺通信拟募资额不仅超过去年的营收，也超过去年的资产总额，达去年资产总额的167.54%。

2017年-2019年，三旺通信资产总额分别为1.42亿元、1.59亿元和2.68亿元。

各期，三旺通信营收分别为1.13亿元、1.47亿元、1.72亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.06亿元、1.20亿元、1.36亿元，后者与前者差分别为-696.29万元、-2650.45万元、-3635.53万元。

同期，三旺通信净利润分别为2754.93万元、5137.96万元、5798.93万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2755.69万元、2019.76万元、2537.06万元，后者与前者分别相差0.76万元、-3118.2万元、-3261.87万元。

数据可见，2019年，三旺通信业绩增速明显放缓。2018年、2019年，三旺通信营收分别同比增长30.66%、17.32%，净利分别同比增长86.50%、12.86%。各期，三旺通信销售商品、提供劳务收到的现金与营收差距拉大，在净利向上的同时，经营净现金流却向下。

在三旺通信“狮子大开口”式募资背后，其2017年、2018年2年分红9000万元，超过这2年的净利润合计7892.89万元。

三旺通信回复中国经济网记者采访称，股东所取得的现金分红主要用于出资设立七零年代控股、巨有投资、名兴投资，并完成对公司的增资，支持公司的经营与发展。

2017年、2018年、2019年，三旺通信负债合计分别为3284.85万元、3863.80万元、4406.22万元。有息负债方面，三旺通信仅去年有短期借款380.41万元。

三旺通信各期资产负债率低于同行，而偿债指标优于同行。各期，三旺通信资产负债率分别为23.14%、24.28%、16.44%，同行均值分别为25.78%、26.51%、32.65%。流动比率分别为4.23、4.00、5.97，同行均值分别为2.92、3.26、3.49。速动比率分别为3.53、3.12、5.15，同行均值分别为2.40、2.87、3.00。

三旺通信销售人员平均薪酬远远低于同行。2017年-2019年，三旺通信销售人员平均薪酬分别为12.81万元、14.58万元和14.95万元，同行均值分别为25.73万元、27.94万元、38.98万元。各期，三旺通信销售人员平均薪酬分别仅为同行的49.79%、52.18%、38.35%。

三旺通信回复表示，人均薪酬与人均创收具有相关性，发行人销售人员每万元创收的平均薪酬指标与同行业不存在重大差异，发行人销售人员薪酬水平具备合理性。公司销售团队稳定。

虽然销售人员平均薪酬不及同行，但三旺通信的销售费用率始终为同行最高。2017年-2019年，公司销售费用分别为1908.15万元、2647.85万元和2908.10万元，销售费用率分别为16.96%、18.01%、16.86%。同行销售费用平均值分别为11.47%、12.10%、15.25%。

2018年、2019年，三旺通信应收账款余额同比分别增长38.93%、35.18%，超过同期营收增速。2017年末-2019年末，三旺通信的应收账款账面余额分别为3795.87万元、5273.52万元和7128.50万元，占当期营业收入的比重分别为33.74%、35.87%和41.33%。

各期，三旺通信的应收账款逾期金额分别为1885.23万元、2376.80万元、3063.09万元，占应收账款期末余额的比例分别为49.67%、45.07%、42.97%。

三旺通信毛利率始终超同行均值，在2018年、2019年毛利率为同行最高。2017年-2019年，三旺通信毛利率分别为67.18%、65.60%、66.54%，同行均值分别为61.53%、60.06%、58.82%。

以太网交换机厂商拟科创板募资4.5亿

三旺通信是专注于工业互联网的高新技术企业，面向工业经济数字化、网络化、智能化的基础设施需求，致力于工业互联网通信产品的研发、生产和销售。

公司产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品。2017年-2019年，工业以太网交换机产品销售收入占主营业务收入比重分别为67.64%、70.06%和72.65%。

公司控股股东为七零年代控股，实际控制人为熊伟和陶陶夫妇。截至招股说明书签署之日，七零年代控股持有公司52.78%的股份；熊伟直接持有公司17.15%的股份，通过七零年代控股、巨有投资分别控制公司52.78%和13.19%的股份；陶陶持有名兴投资31.19%的合伙份额，并担任名兴投资普通合伙人和执行事务合伙人，通过名兴投资控制公司2.57%的股份。熊伟和陶陶夫妇合计控制公司3247.22万股股份，占公司总股本的85.69%。熊伟任公司董事长、总经理。

熊伟：男，1977年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历，本科和硕士专业分别为无线电技术和软件工程专业，东南大学电子信息专业博士在读，深圳市高层次专业人才、深圳市南山区领航人才、深圳百优工匠。1998年4月至1999年9月任南方通信（惠州）实业有限公司工程师；1999年10月至2000年11月任深圳市未来科技实业有限公司工程师；2000年11月至2001年9月任深圳市斯芬克斯技术开发有限公司工程师；2001年9月至今任职于三旺有限及发行人，现任公司董事长、总经理；目前兼任全国电力系统管理及其信息交换标准化技术委员会战略协调工作组委员、深圳市安全防范行业协会专家。

陶陶：女，中国国籍，无永久境外居留权，身份证号210304197306******。

三旺通信拟在上交所科创板公开发行新股不超过1263.20万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金4.49亿元，其中1.89亿元用于“工业互联网设备扩产项目”、1.60亿元用于“工业互联网设备研发中心建设项目”、1亿元用于“补充流动资金”。本次发行的保荐机构是中信建投证券。

三旺通信选择的具体上市标准为“（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5，000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

募资额超去年营收超过去年总资产168%

三旺通信拟募资额不仅超过去年的营收，也超过去年资产总额，达去年资产总额的167.54%。

2017年-2019年，三旺通信资产总额分别为1.42亿元、1.59亿元和2.68亿元。

2017年-2019年，三旺通信营业收入分别为1.13亿元、1.47亿元、1.72亿元。

三旺通信招股书称，相对于公司现有业务规模而言，本次募集资金投资规模相对较大，且项目投资期较长，如果募集资金投资项目实施效果未达预期，可能对公司财务状况和经营成果造成较大不利影响。

对募资额为何“狮子大开口”，三旺通信回复中国经济网记者称，公司具备良好的客户基础、行业声誉，丰富的产业化经验和成熟的产品质量控制体系，为募投项目的顺利实施和产能消化奠定了基础；同时公司也拥有扎实的技术积累和稳定的技术团队，专业结构合理、专业性和技术能力较强的研发队伍，为募投项目实施奠定技术基础。

收到现金落后营收净利向上经营净现金流向下

2019年，三旺通信净利增速明显放缓。各期销售商品、提供劳务收到的现金与营收差距拉大，在净利向上的同时，经营净现金流却向下。

2017年、2018年、2019年，三旺通信营收分别为1.13亿元、1.47亿元、1.72亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.06亿元、1.20亿元、1.36亿元，后者与前者分别相差-696.29万元、-2650.45万元、-3635.53万元。

同期，三旺通信净利润分别为2754.93万元、5137.96万元、5798.93万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2755.69万元、2019.76万元、2537.06万元，后者与前者分别相差0.76万元、-3118.2万元、-3261.87万元。

2018年、2019年，三旺通信营收分别同比增长30.66%、17.32%，净利分别同比增长86.50%、12.86%。

2020年1-3月，三旺通信营业收入为2780.08万元，同比下降24.17%；归属于母公司股东净利润为736.15万元，同比下降37.50%。经营活动产生的现金流量净额为181.69万元，去年同期为46.89万元。

2年分红9000万元超同期净利

三旺通信2017年、2018年分红金额超同期净利。

2017年、2018年，三旺通信分别分红5000万元和4000万元，合计分红9000万元。2017年、2018年，三旺通信净利润合计7892.89万元。

三旺通信回复表示，股东所取得的现金分红主要用于出资设立七零年代控股、巨有投资、名兴投资，并完成对公司的增资，支持公司的经营与发展。

去年有息负债仅380万负债率低于同行

2017年、2018年、2019年，三旺通信负债合计分别为3284.85万元、3863.80万元、4406.22万元。有息负债方面，三旺通信仅去年有短期借款380.41万元。

三旺通信各期资产负债率低于同行，而偿债指标优于同行。各期，三旺通信资产负债率分别为23.14%、24.28%、16.44%，同行均值分别为25.78%、26.51%、32.65%。流动比率分别为4.23、4.00、5.97，同行均值分别为2.92、3.26、3.49。速动比率分别为3.53、3.12、5.15，同行均值分别为2.40、2.87、3.00。

去年销售人员平均薪酬仅为同行38%

三旺通信销售人员平均薪酬远远低于同行。2017年-2019年，三旺通信销售人员平均薪酬分别为12.81万元、14.58万元和14.95万元，同行均值分别为25.73万元、27.94万元、38.98万元。各期，三旺通信销售人员平均薪酬分别仅为同行的49.79%、52.18%、38.35%。

三旺通信招股书称，从同行业可比上市公司对比来看，发行人销售人员薪酬低于同行业可比上市公司东土科技和映翰通。上述销售人员平均薪酬的差异影响因素较多，公司销售方式和客户集中度的差异导致公司销售人员呈现数量相对较多且以基层销售人员为主的特征，上述特征结合收入规模相对较小、业务不涉及解决方案仅专注于产品销售的特点对销售人员平均薪酬产生直接影响。考虑上述销售模式下人均创收相对较低对销售人员薪酬的影响后，公司销售人员平均薪酬与同行业公司不存在重大差异。

三旺通信回复称，人均薪酬与人均创收具有相关性，发行人销售人员每万元创收的平均薪酬指标与同行业不存在重大差异，发行人销售人员薪酬水平具备合理性。公司销售团队稳定。

各期，三旺通信销售人员平均数量分别为74.25人、104.58人和118.25人。

虽然销售人员薪酬不及同行，但三旺通信的销售费用率始终为同行最高。2017年-2019年，公司销售费用分别为1908.15万元、2647.85万元和2908.10万元，销售费用率分别为16.96%、18.01%、16.86%。同行销售费用平均值分别为11.47%、12.10%、15.25%。

报告期内，公司销售费用率高于同行业可比上市公司平均水平，主要系公司采用直销为主、少量经销的销售方式，坚持通过全国性直销渠道布局的方式，建立自有销售团队，进行广泛的品牌宣传、产品推广、市场开拓以及全国性售后服务体系建设，直接与客户对接，从售前、售中到售后设置专业销售人员提供一站式服务；同时，公司客户数量较多、较为分散，销售人员占员工总数比例高于同行业可比上市公司，致使销售人员职工薪酬占营业收入的比例高于同行业可比上市公司平均值。

应收账款增速超营收增速

报告期内，三旺通信的应收账款逐年增加，增速已超营业收入增速。2017年末-2019年末，三旺通信的应收账款账面余额分别为3795.87万元、5273.52万元和7128.50万元，占当期营业收入的比重分别为33.74%、35.87%和41.33%。

2018年末、2019年末应收账款余额同比分别增长38.93%、35.18%；而2018年、2019年营业收入同比分别增长30.66%、17.32%。

各期，三旺通信的应收账款逾期金额分别为1885.23万元、2376.80万元、3063.09万元，占应收账款期末余额的比例分别为49.67%、45.07%、42.97%。

三旺通信表示，报告期各年末公司应收账款余额中逾期金额主要为逾期6个月以内，逾期款项未收回主要系客户出于自身经营资金安排的考虑，货款支付进度较慢，截至各年末暂未回款。

各期公司应收账款周转率高于同行。2017年-2019年，三旺通信的应收账款周转率分别为3.49、3.46、2.96，同行平均值分别为2.69、2.06、1.79。

存货周转率低于同行

2017年-2019年，三旺通信存货账面价值分别为2285.75万元、3405.94万元、3616.94万元，占流动资产的比例为16.47%、22.03%和13.74%。

2017年-2019年，三旺通信的存货周转率分别为1.92次、1.79次和1.65次，而同期可比上市公司存货周转率均值分别为2.85次、3.27次、2.95次。

三旺通信表示，报告期内各年度，公司存货周转率低于同行业可比上市公司，主要是由于：公司产品具备小批量、多规格、交期短等特征，为快速响应客户交期要求，公司需要储备较多的原材料、模块化半成品和库存商品。公司将持续对订单履约及原材料采购流程进行优化，缩短订单交货周期，提高存货周转效率，以减少存货对公司营运资金的占用。

毛利率2年同行之冠

三旺通信毛利率在2018年、2019年为同行最高。2017年-2019年，三旺通信毛利率分别为67.18%、65.60%、66.54%，同行均值分别为61.53%、60.06%、58.82%。

三旺通信称，报告期内公司主营业务毛利率与专注于工业以太网交换机业务的东土军悦基本一致，与思科、HMS毛利率较为接近。公司主营业务毛利率高于东土科技的防务及工业互联网产品业务、映翰通的工业物联网通信产品业务的毛利率，主要是由于产品结构、业务结构、客户结构存在一定差异。公司专注于工业互联网通信产品的研发、生产、销售，东土科技防务及工业互联网产品业务除以太网交换机外，还包括多媒体指挥调度系统、嵌入式实时操作系统、高精度时钟同步和网关产品以及嵌入式工业服务器等产品；映翰通工业物联网通信产品业务以工业无线路由器、无线数据终端为主，工业以太网交换机销售金额和占比较低。

芯片采购依赖境外

三旺通信生产所需的主要原材料包括芯片类、光器件、接插件、阻容器件、壳体、线路板等。其中芯片是公司重要的原材料，在公司产品硬件部分起到较为重要的作用，构成公司产品的核心零部件，报告期内各年度芯片采购金额分别为1430.48万元、1802.03万元和1645.41万元，占原材料采购总额的比例分别为37.20%、32.85%和31.74%。

各期，三旺通信境外厂商生产的芯片占比在95%以上。三旺通信采购的芯片产品主要最终供应商为Broadcom（博通）、NXP（恩智浦）、Marvell（美满）等全球知名的芯片厂商。

三旺通信称，国产芯片占比相对较低主要系我国芯片行业起步较晚，目前在技术实力、产品性能及成本等方面与欧美、日韩等发达国家地区的芯片巨头尚存在一定差距，因而过去几年结合客户需求和产品性能需要，与同行业厂商类似，公司产品也主要以使用境外厂商生产的芯片为主。

三旺通信表示，若未来国际经济贸易形势出现极端情况导致部分材料、特别是关键芯片采购周期变长、价格剧烈波动或无法顺利进口，且公司未能合理调整生产销售安排、及时调整产品设计、寻找替代性方案等措施进行有效应对，可能导致公司无法及时交付工业互联网通信产品，对公司生产经营及业务拓展造成不利影响。

据三旺通信回复，公司与多元化供应商保持良好合作关系以保障相关核心零部件的稳定性，并主动进行一定规模的安全库存备货，同时积极推动国产芯片替代方案。

去年2签对赌协议上市失败对赌协议回购权将恢复

在2019年6月和2019年11月发行人两次增资过程中，发行人及熊伟、吴健、袁自军、七零年代控股、巨有投资、名兴投资与领慧投资和深圳战兴基金分别于2019年5月、2019年10月签署《深圳市三旺通信股份有限公司增资协议》（以下简称“《增资协议》”），相关协议约定了优先认购权、回购权，但相关协议中亦约定了发行人递交首次公开发行股票并上市申请材料之日起相关特殊权利条款自动终止。

2020年5月，领慧投资和深圳战兴基金分别出具了《关于特殊权利条款的说明》，确认其在《增资协议》中优先认购权、回购权等特殊权利条款于发行人向有权机构提交首次公开发行股票并上市申请文件之日起自动终止。

《增资协议》中约定了优先认购权、回购权的特殊权利条款，其中优先认购权均于发行人向有权机构提交首次公开发行股票并上市申请文件之日起自动终止，且不设权利恢复条款；回购权均于发行人向有权机构提交首次公开发行股票并上市申请文件之日起自动终止。

但《增资协议》中存在关于回购权的权利恢复条款，“如乙方（发行人）撤回首次公开发行股票并上市申请或有权机构对发行人首次公开发行股票并上市申请作出终止审查、否决的，则本条第4.1、4.2、4.3、4.4款（相关股权回购条款）于前述情形发生之日起恢复效力。”

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