交银国际：中国外运目标价降至1.94港元 维持中性评级

2020年上半年，中国外运的净利润同比下降19.9%至12.51亿元人民币，比我们的预期低5.7%。整体收入增长5.2%至397亿元人民币，所有分部收入均录得增长。然而，运营成本加速增长和研发费用飙升，侵蚀了运营利润率，后者同比下降0.8个百分点至3.9%。管理层没有提议派发中期股息。

尽管3季度的海运和空运价格坚挺，但我们预计货代业务的利润贡献将在2020年保持平稳。我们认为，鉴于海外建设项目进展缓慢，下半年的物流分部表现将保持疲软。我们预计电商业务将在下半年支撑整体利润率，尽管该分部目前的收入贡献占比最小（上半年总收入的7%）。

我们略微上调了20年的盈利预测，以反映上半年的收入增长。目标价从2.10港元下调至1.94港元，对应5.0倍2020年预测市盈率。暂维持中性。

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