原主业成本居高不下 转型纯教育能否成科斯伍德发展的"更优解"？

原标题：原主业成本居高不下，转型纯教育能否成科斯伍德发展的“更优解”？丨蓝鲸观察

本报告期内，龙门教育已实现完全并表。并入职业教育后，龙门教育能否在科斯伍德的业务版图中占据更加主导的位置？

日前，科斯伍德发布截至2020年6月30日的中期业绩。上半年的两个季度，科斯伍德营收持续下滑。2020年第一季度，科斯伍德实现营收1.71亿元，同比下降21.27%；第二季度实现营收2.13亿元，同比也下降5.3%；上半年共实现营收3.84亿元，同比下降13.13%。

与营收不断下滑不同，净利润方面，科斯伍德的表现却愈发亮眼。第一季度，科斯伍德实现归属于上市公司股东的净利润同比增长29.43%至2168.48万元；第二季度更是达到4014万元，同比大增122.7%；上半年净利润总计6182.84万元，同比增长73.54%。

提到净利润大增的原因，科斯伍德表示，主要由于自今年4月开始，龙门教育正式实现全部并表，教育培训业务稳定增长。那么龙门教育业绩表现到底如何？未来发展规划又是怎样？

只身撑起科斯伍德净利润的龙门教育

以环保胶印油墨起家的科斯伍德，因油墨行业受环保压力及国家政策影响，2014-2017年业绩出现明显下滑。营收从2014年的5.21亿元，下降至2017年的4.72亿元；净利润更是下降明显，由2014年的0.40亿元，降至2017年仅有的0.06亿元。这种情形在2018年龙门教育开始并表之后才有所改观。

2018年至今的五个半年期内，除今年上半年出口业务受到影响、公司油墨销售收入较去年同期下降22.26%，进而影响到营收总额以外；科斯伍德每半年期的营收均稳中有升。

而龙门教育各半年期的营收始终占科斯伍德营收总额的半数以上，在油墨业务受影响较大的2020年上半年，其更是凭借实现的2.44亿元营收，占科斯伍德总营收的63.6%。

利润方面，龙门教育更是作用不凡。回顾既往的业绩数据，龙门教育的净利润占科斯伍德的净利润总额比重均在95%以上。可以说作为子公司的龙门教育，始终在为母公司科斯伍德输血。

在受疫情期间线下教培停课影响较大的今年上半年，龙门教育依旧强势实现净利润8103.7万元，同比增长13.28%、环比下降10.53%；净利润额占科斯伍德净利润高达96.87%。

从营业成本上看，因上游化学原材料涨价迅猛，致使从业企业成本高企，科斯伍德油墨产品营业成本始终居高不下。自2018年上半年至2020年上半年，油墨产品为代表的精细化工品业务的营业成本，始终高于教育业务的营业成本。但教育业务的营收，大多要高于同期的精细化工品业务。

2020年上半年，油墨业务为代表的精细化工品业务营业成本达1.81亿元；与此同时，龙门教育所负责的教育培训业务营业成本仅为1.19亿元。

这也影响了相关业务的毛利率。2018年精细化工品业务毛利率为21.21%，教育业务毛利率在46.26%；2019年精细化工品业务毛利率为22.33%，教育业务毛利率在52.29%；2020年上半年，教育培训业务毛利率更是达到54.64%，而各类油墨产品毛利率均处于20%左右。

另据财报数据显示，科斯伍德2020年上半年母公司业务的净亏损为84.93万元。从行业属性上看，油墨行业市场空间较小且面临政策和环保压力，加之近年来新媒体行业对传统出版业造成巨大冲击，油墨业务未来发展或将持续受到较大限制。

龙门教育终于完全并表

期内并入职高业务

与之相比，龙门教育所负责的教育业务发展未来更可期。与大多数K12课外辅导机构不同，龙门教育聚焦更加细分的中高考复读市场。以龙门补习学校为主，面向中高考学生提供 “两季三训”（春季、秋季、暑假集训、寒假集训和短期特训）的全封闭补习培训服务，目前仍是龙门教育的核心业务。

受中高考固定考试时间影响，龙门教育全封闭中高考培训学校的学生数呈现一定季节性，秋季学生数量普遍高于当年春季学生数量。2020年春季，龙门教育全封闭中高考补习招生规模继续扩大，截止目前全封闭校区共6个，春季在校人数为11429人，同比增加5.28%。

K12课外培训业务，则以龙门尚学为核心，在全国各个门店面向中小学生提供个性化课外辅导服务。教学采用一对一、小班教学模式，对全封闭培训业务起到协同作用。据公开数据显示，龙门教育该业务目前已覆盖北京、长沙、成都等14个城市，共包括62个校区。

另外，龙门教育还以跃龙门育才科技为核心，专注智能教学软件研发与“OMO混合式”课程模块的研发。自建学生中高考个性化知识图谱和基于学情分析的能力模型，为龙门教育中高考升学服务提供智能教学工具。拓展教学方式，并向合作机构输出产品与课程服务。

除了上述三个主营业务，龙门教育还将目标锁定在盈利性民办职业高中业务。2017年12月，龙门教育向自然人陈志新支付对价236万元，在西安培英育才职高由非营利性民办学校变更为营利性学校后，取得培英育才的举办权。

2019年12月31日，龙门教育已主导了培英育才2020年上半年的招生安排。2020年2月28日，经西安市教育局批复，龙门教育成功申请到了营利性民办职高牌照，西安培英育才职业高中正式登记为营利性民办学校。

有了培英育才职业高中的辅助，龙门升学将不局限于中高考复读，从而进一步拓展至职业高中。而这种“职普融合”的方式，也将之前学习半年或一年的复读学生的就学面扩展到职高，延长客户生命周期。

一直以来，龙门教育就被科斯伍德视为实现业绩稳定增长的有效助力。2017年，为缓解原有油墨业务发展下行带来的影响，科斯伍德以7.68亿元现金，收购龙门教育49.76%股权。

在龙门教育压线完成2017、2018年的业绩承诺后，科斯伍德在2019年启动龙门教育剩余50.17%股权的收购计划。交易总价定为8.13亿元，其中以现金支付2.33亿元；以发行股份的方式支付对价2.90亿元；以发行可转债的方式支付对价3.00亿元。

相关分析师曾指出，此次支付的交易对价中，3亿元可转债的发行对象为龙门教育创始人马良铭。初始转股价为9元，远低于科斯伍德彼时的股价，且票面利率为0.01%/年。根据附带的转股价格向上修正条款，当马良铭所持的可转换公司债券锁定期届满前30个交易日，公司股价达到或超过初始转股价格175%（15.75元/股）时，则当次转股时应按照初始转股价的130%、即11.7元进行转股。

其预计，可转债转股后吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司33.37%的股份，龙门教育创始人马良铭则持有12.95%股权。由此，在收购交易前后，龙门教育管理层结构及人员不易出现较大变动，进而更易于按照龙门教育既定模式和目标发展，未来经营前景较为良好。

同时，科斯伍德以13.5元/股的价格非公开发行2222万股，募集资金3亿元以支付上述现金的部分对价。本次收购中，利润补偿责任人承诺龙门教育2019、2020年净利润不低于16000、18000万元。

截至2020年3月9日，马良铭等交易对方所持龙门教育50.17%股权转让至科斯伍德的工商变更登记手续已办理完毕。此外，科斯伍德与顾金妹等10名自然人分别签订《股权转让协议》，受让他们所持有的龙门教育合计0.07%股权。

截至目前，该等0.07%股权转让至科斯伍德的工商变更登记手续也已办理完毕。科斯伍德终于持有了龙门教育100%股权，龙门教育成为公司全资子公司，于2020年第二季度完全并表。由此看来，未来其将在科斯伍德的业务版图中，占据更主导的位置，贡献更大比重的业绩。

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