中银国际期货：油价近期或止跌企稳

趋势分析

美国原油日产量回升，净进口量走高，总供应显著增加，炼厂需求下降，原油商业库存7 周来首次增加，库欣库存显著回升。

9 月4 日当周，美国原油境内供应为1247.9 万桶/日，较前周增加88.1万桶/日，较炼厂需求紧缺30 万桶/日，前值为紧缺227 万桶/日。

本周EIA 报告利空，炼厂需求弱势，且成品油库存降幅有限。

分油品来看，原油库存增幅主要集中在PADD2（+119 万桶）及PADD5（+114万桶），但PADD4（-116.7 万桶）库存下降抵消部分增幅，另外PADD3 原油库存9 周来首次增加；汽油库存降幅主要集中在PADD1（-279.7 万桶）；馏分油库存降幅主要集中在PADD3（-229.9 万桶）。分地区来看，PADD1（-271 万桶）及PADD3（-217.6 万桶）各自得益于汽油及馏分油库存减少，分列总库存降幅一、二位；PADD5（+220.2 万桶）因主要油品均增加，成为总库存增幅最大地区。

目前来看，整体库存变动符合我们此前原油、汽油去库而馏分油库存高位震荡的预期。

上周美国汽油表观消费量显著减少，为疫情封锁以来最大单周降幅，10 合约裂解价差周内弱势震荡，周环比下跌0.17 美元/桶至8.74 美元/桶。上周馏分油需求小幅回落，但燃油10 合约裂解价差周内探底回升，周环比微跌0.1 美元/桶至8.31 美元/桶。综合来看，美国10 合约321 裂解价差周环比微跌0.14 美元/桶至8.56 美元/桶。综合来看，随着旺季进入尾声，终端消费高峰已过，后期将逐步下降，市场已经开始预期4 季度成品油消费将显著减少，造成裂解价差弱势走低，其中燃油裂差已短暂跌破前低。

除去成品油出口需求后，上周美国本土原油表观消费量反弹65.2 万桶/日至1013.9 万桶/日，反弹力度不及预期。需要注意的是，因裂差持续弱势，即使在飓风已经过去的背景下，美国炼厂开工依然走低，以PADD3 为主，该区原油日加工量周环比减少104.3 桶至603.8 万桶，创2017 年9 月初（当时受到了历史性飓风天机的影响）以来新低。

根据EIA 数据倒推美国成品油表观消费量的情况来看，当前汽柴煤三大油种合计表需环比大降122.3万桶/日至1379.4 万桶/日。汽柴煤三大油种合计表需近4 周均值恢复至过去5 年同期均值的89.89%，其中汽油93.31%、馏分油95.69%以及航空煤油56.37%。季节性来看，成品油消费旺季在9 月份上旬进入尾声走低之后，9 月下旬至10 月中旬或有一波小幅反弹。

截至9 月10 日，INE 原油仓单量周环比减少244.4 万桶至4122.4 万桶。

裂解价差持续低位表明了市场对需求面的悲观预期，近期数据来看，基本面疲态初露，短期或有反复，但市场的悲观预期大概率逐步兑现，中线来说，四季度油价下行风险较大。

短期而言，WTI 35 美元/桶作为页岩油商的成本线下沿，若油价显著低于该价位或引发美国原油产量的显著减少，从而削减供应面的压力并在一定程度上改善偏弱的基本面，因此在若无重大利空因素出现，油价短线有效跌破该价位的概率较低。

技术上看，近期油价或呈现弱势震荡走势，但破位下行概率较低，9 月21 日前，WTI 或持续考验35-36美元/桶平台的支撑效果，随后将有一个3-4 周的缓势反弹走势，但难以突破39.8-40.7 美元/桶阻力平台的压制，并在10 月中下旬开启新一轮的下跌行情，且大概率跌破当前支撑平台。

卫星视角：油价怎么跌成这样？

沙特下调了 10 月原油销售的价格基准，主要原因为沙特认为受疫情反复影响，能源需求恢复低于预期，其中对亚洲的阿拉伯轻油销售价格基准下调 1.4 美元/桶。

OPEC 原油供应整体稳定对于全球原油的供给关系来说，产油国的原油产量在通过出口以后才能成为全球原油市场中的供应量。

根据国金证券的测算，OPEC 的原油出口量在 3 月减产协议破裂后出现了大幅上升，随后在 5 月的新一轮减产协议后，出口量持续下行。

8 月起 OPEC+ 开始正式执行第二阶段的减产计划，但部分非洲国家如尼日利亚、安哥拉和伊拉克等中东国家前期减产执行严重不达标，原油供应量出现 “ 不降反升 ” 的情况，名义减产量从 970 万桶 / 日下滑至 770 万桶 / 日。

随后在沙特给予的强压和带头积极减产作用下，部分国家从 8 月起实施惩罚式减产，最终导致原油出口量并未出现明显上升。

全球原油需求恢复速度低于预期，供过于求局面仍未改变根据国金证券通过卫星大数据建模测算的数据，欧洲疫情正在处于二次爆发过程中，截止 9 月 3 日，欧洲疫情总确诊人数超 367 万人，单日确诊人数最高超 45000 人。同时卫星大数据追踪欧洲各国出行强度的数据，欧洲主要国家的出行强度已经连续 4 周出现下滑趋势，整体能源需求出现回落，欧洲原油消费受负面影响。

国金证券提供的数据显示，中国原油浮仓持续处于高位，主要原因为低价抢购的大量原油到岸所致，参考 2018-2019 年中国原油采购量，预计全年原油采购量达 37 亿桶。今年 1-8 月中国原油采购量合计超 26 亿桶，根据测算，随后的四季度单月采购量平均只有 2.7 亿桶。而往年四季度为中国原油采购旺季，因此今年四季度中国原油需求相对低迷。

美元指数走强，带动油价下跌通过国金证券回溯美元指数与布伦特原油价格关系可以发现，由于原油通常采用美元计价，美元指数的波动在一定程度上是除原油供需结构以外的最重要的影响因素之一，并且与原油价格呈负相关性。可以看到美元指数从 8 月 31 日开始走强，进一步促进全球原油价格下行。

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