新时代策略：9月随时可能结束震荡 开启新的上涨

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2006-2007年牛市中的三次震荡

来源：新时代策略

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策略观点：2006-2007年牛市中的三次震荡

市场的震荡让部分投资者有所担心，担心2020年最肥美的一段行情可能已经结束，我们认为，这种心理主要是由于投资者对2015年Q3-2020年Q1的震荡市印象过于深刻，已经忘记了牛市的样子。本文复盘2006-2007年牛市中的三次震荡，发现，货币政策收紧、IPO增加、股市监管增强这些利空在2006-2007年的牛市中不断出现，但只带来了震荡，并没有改变牛市的方向。站在当下，我们认为过去一段时间的震荡，也没有改变股市政策、盈利趋势、居民资金趋势三个中的任何一个，所以依然是牛市中的震荡。9月随时可能结束震荡，开启新的上涨。

（1）2006-2007年牛市的核心是股权分置改革、盈利大幅改善、居民资金入市。事后来看，2006-2007年牛市的内在逻辑是非常完美的。第一大逻辑是股权分置改革，非流通股股东逐步可以流通，流通股股东得到了很大的补偿，上市公司层面获得了资本市场融资渠道，可以快速扩张产能，可谓一举三得。第二大逻辑是中国重工业化加速，经济增速和盈利中枢大幅抬升。第三大逻辑是居民资金大规模入市。在2006-2007年牛市的过程中，陆续出现过很多负面的担心，比如国家层面防止经济过热的政策、货币政策全面收紧（提准加息）、IPO放量、530印花税等，但是都没改变牛市的趋势，直到由于次贷危机导致经济和上市公司盈利出现了趋势性的问题，牛市才终结。

7月中旬以来，A股出现了持续的震荡，我们认为这是牛市中的震荡，可以在一定程度上类比2006-2007年牛市中三次比较重要的大震荡：

（2）第一次震荡：2006年6-8月。2005年12月-2006年5月，上证综指持续涨了半年，期间基本面层面最大的变化是经济拐点确立，经济进入上行周期，虽然上市公司盈利直到2006年中报才确立拐头，但各类宏观指标在2005年Q3已经全面拐头，并持续改善到了2006年上半年。由于经济调控，经济的回升在2006年Q2被打断，但是事后来看，调控只带来了的经济一个季度的下行，后续经济继续高速增长，期间上市公司ROE逐季改善，毫无调整。

2006年6-8月是震荡期，投资者最关心的两大利空是经济调控和IPO放量。主要利空事件有：三部委发布通知要求控制固定资产投资和信贷快速增长、美联储加息、5月中国央行窗口指导贷款利率、6月提高存款准备金率、中国银行（维权）巨量IPO。

（3）第二次震荡：2007年1-2月。2006年8月-2007年1月，上证综指又一次持续涨了半年，之前的经济调控并没有压制住经济，经济继续加速增长，上市公司利润大幅增长，信贷火爆。由此带来的新问题是通胀，2007年1月，股市开始担心通胀，加息预期回升。但是加息也没改变经济上行的趋势，对经济的影响小于2006年6月的经济调控。

2007年1-2月是股市震荡期，期间投资者最关心的利空是通胀上升太快，带来加息压力。主要利空事件有：上调存款准备金率、加息、通胀高企、4-5月非流通股解禁高峰（金麒麟分析师）、房地产增值税、银监会查违规信贷资金入市等。

（4）第三次震荡：2007年5-7月。2007年3-5月，上证综指持续涨了一个季度，垃圾股暴涨，经济和上市公司盈利均维持不断超预期的趋势。5-7月市场迎来调整，第一个重要利空是5月30日财政部决定上调印花税，指数剧烈连续调整了一周。之后随着三大报口气缓和、证监会批准了4只新基金等事件，股市反弹到前期高点。但6月下旬-7月又出现了新的调整，主要利空是加息预期。7月中加息落地，股市开始新的上涨。

（5）总结&当下我们的判断：牛市中的调整，随时可能会结束。货币政策收紧、IPO增加、股市监管增强这些利空在2006-2007年的牛市中不断出现，但是并没有改变牛市的方向，主要是因为股权分置改革、经济和盈利不断改善、居民资金入市三大逻辑没有改变。站在当下，我们认为经济会逐步改善、新证券法和注册制改革持续优化股市基础制度、居民增配股市，这三大趋势也已经形成，虽然力度上比2006-2007年更弱，但是方向是持续改善的。对股市来说，7月中旬以来的震荡已经到了尾声，9月随时可以结束震荡，进入新一轮中枢抬升的上涨。

行业配置建议：技术性调整过后，市场可能会开启新的上涨主线，板块和逻辑将会和过去两年有很大的不同。回顾2014年增量资金入场后的市场，板块变化更快。2013年全年每个季度都是成长领涨，但2014年7月份之后，几乎每个季度领涨的板块都会发生很大的变化，即使是成长内部，领涨的板块也会有频繁的变化。原因可能是，当增量资金很多的时候，一个板块逻辑一旦被挖掘出来后，会在短期内快速吸引大量的资金，从而在估值层面快速透支基本面的逻辑，即使是这个逻辑还没被完全证明是完美的。

建议开始布局金融周期。7月的风格只是月度的补涨，不是真正的风格切换，9月后有可能进入真正的风格切换。重点关注有色、化工、银行、券商、汽车、家电。

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上周市场变化

上周A股全线大跌，其中创业板50（-7.21%）、创业板指（-7.16%）和深证成指（-5.22%）领跌。申万一级行业中，农林牧渔（-10.08%）、非银金融（-8.19%）和国防军工（-7.38%）领跌。概念股中，风力发电指数（1.89%）、打板指数（1.69%）和参股药明康德指数（1.10%）领涨，领涨龙头指数（-12.59%）、猪指数（-10.39%）和3D传感指数（-10.17%）领跌。

本报告完整版请参考新时代策略团队发表的研报全文。

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