人民币创去年6月以来新高 外贸企业跟随买涨套利

原标题：人民币创去年6月以来新高 外贸企业跟随买涨套利

随着市场预期美联储将持续释放宽松货币政策信号，人民币汇率正迎来新的强劲上涨态势。

截至9月15日20时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.7721，单日一举突破6.81、6.80、6.79、6.78等多个整数关口，盘中创下去年6月以来最高值6.7701，境外离岸人民币兑美元汇率（CNH）则触及6.7710，单日涨幅超过350个基点，同样创新去年6月以来最高值6.7616。

“9月15日境内外人民币汇率单日涨幅均接近400个基点，一方面是因为金融市场对美联储会在即将举行的货币政策会议上加码宽松货币政策的预期升温，导致美元贬值，驱动大量资本提前买涨人民币，另一方面不少投资机构认为，近日中国央行频频加大逆回购力度正令降准预期降温，令中美货币政策分化悄然提速，有助于人民币汇率持续坚挺上涨。”Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir向记者分析说。本周以来买涨人民币汇率最积极的资本力量，主要是海外对冲基金与银行机构，因为他们对中美货币政策分化最为敏感。

一位香港银行外汇交易员向记者透露，驱动这些对冲基金与银行机构大举买涨人民币的另一个因素，是中美利差（中国10年期国债收益率-美国10年期国债收益率）达到年内高点逾250个基点，导致量化投资资本纷纷加仓人民币看涨头寸。

记者多方了解到，面对人民币汇率快速上涨突破6.8整数关口，不少外贸企业也显得不再“淡定”。

多位外贸企业财务总监向记者透露，在9月15日人民币汇率快速上涨突破6.8后，企业高层临时决定大幅延后购汇（将人民币换成美元）流程，打算趁着人民币汇率持续快速升值，进一步降低对外付款的汇兑成本。此外，不少持有美元的外贸企业则争相加大结汇力度（将美元换成人民币），从而降低汇兑损失。

“外贸企业这些举措一方面助推人民币汇率更大幅度上涨，另一方面也凸显当汇率单边大幅升值期间，不少企业主的投机套利心理再度发酵。因此要协助他们树立外汇风险敞口中性套保理念，依然任重道远。”一位股份制银行金融市场部业务主管坦言。

谁是买涨先锋

对于9月15日人民币汇率大幅飙涨，多位外汇交易员坦言“并不意外”。

9月上旬美元指数从年内低点91.75反弹至93.66期间，在岸人民币兑美元汇率一直在6.81-6.84之间平稳波动（并未下跌），足以凸显市场买涨人民币的力量正在积聚。因此本周以来美元指数再度回落时，金融机构买涨人民币的热情被迅速点燃。

在上述香港银行外汇交易员看来，目前买涨人民币汇率最积极的，主要是对冲基金与银行机构。尤其是对冲基金的买盘最为汹涌。究其原因，一是美国新一轮财政刺激计划频现波折，令美国经济复苏与美元反弹承压；二是美联储仍会延续极其宽松的货币政策，不利于美元持续反弹；三是中国良好经济数据凸显中国经济复苏迅速，令他们纷纷弃美元投人民币。

Peter Tchir向记者透露，目前参与买涨人民币的海外对冲基金资金达到逾30亿美元，其中大部分是量化投资资金。他们一方面比较中美经济各自的成长性，另一方面密切关注中美货币政策分化所带来的中美利差波动，一旦中国经济成长性高于美国，且中美利差走阔，其程序化交易模型就会自动大举买涨人民币同时沽空美元。

在他看来，9月15日境内外人民币汇率之所以连续上涨突破多个整数关口并创造约400个基点的单日涨幅，另一个重要原因是海外长期投资机构的空头回补。一季度以来，不少长线投资人民币资产的海外机构为了对冲人民币汇率波动风险，将人民币远期交易的止损价格设定在6.8，如今人民币汇率一举上涨突破6.8，势必触发他们纷纷空头回补，变相扩大了人民币单日涨幅。

记者多方了解到，尽管9月15日部分海外投资机构私下认为当前人民币存在一定的逢高沽空获利机会（因为短期涨幅相当迅猛），但真正落实行动的机构屈指可数。因为在市场普遍看跌美元的情况下，几乎没人敢做这种失败几率极高的冒险投资。

布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler表示，当前越来越多海外投资机构对人民币资产青睐有加——若未来3个月人民币兑美元持续升值逾200个基点，那么投资人民币债券的实际无风险套利收益将高达4.5%（250个基点中美利差+200个基点汇兑收益），加之中国经济基本面持续平稳增长，其投资安全性与收益性均高于其他新兴市场国家，因此在美元贬值导致全球资本再度涌入新兴市场的大趋势下，人民币资产依然是他们的首选，无形间助推人民币汇率继续坚挺走高。

外贸企业不再“淡定”

面对9月15日人民币汇率上涨连续突破6.8等整数关口，外贸企业也不再“淡定”。

一位外贸企业财务总监告诉记者，一大早他就接到企业高层电话，要求延后所有的购汇操作流程，等待人民币汇率短期内涨至6.73-6.75附近，再考虑购汇。

此外，不少持有美元的外贸企业则加大紧急结汇力度，避免人民币汇率持续升值导致结汇损失进一步扩大。

上述股份制银行金融市场部业务主管向记者坦言，尽管不少外贸企业对人民币汇率突破6.8早有预期，但9月15日如此迅猛的上涨，着实令他们的投机获利心理骤然升温。比如部分外贸企业主纷纷在离岸外汇市场买入一周内到期，执行价格在6.70-6.72的看涨人民币期权衍生品，或加仓两周内到期、执行价格在6.73附近的外汇掉期交易，押注本周美联储继续加码宽松货币政策信号令美元大幅下跌。

“由于这些短期外汇期权衍生品杠杆倍数高达6-7倍，一旦人民币汇率冲高回落，这些企业恐怕投机不成，反亏不少钱。”他坦言。本周以来他一直向多位外贸企业推荐风险逆转组合外汇期权，帮助上述外贸企业主落实风险中性套保策略。

他发现，人民币汇率持续飙涨的确让部分外贸企业主有点“杀红眼”——他们认为此时买入风险逆转组合外汇期权不但会“起不到”汇率波动风险防范作用，反而削弱买涨人民币的实际收益。

因此他转而推荐挂钩LPR的人民币外汇货币掉期产品，即外贸企业可以按固定汇率将美元换成人民币用于生产经营，其间企业只需支付挂钩LPR的人民币利息，等到产品到期时，企业再按上述固定汇率，将人民币换成美元以偿还美元贷款本金。如此企业既能享受LPR下调所带来的更低贷款利率，又无需考虑美元-人民币兑换过程的汇率风险。

“所幸的是，部分外贸企业认为此举比频频买卖汇率更具安全性，因此他们不再大举押注人民币汇率上涨，转而将大部分外汇风险敞口进行上述套保操作，基本实现风险中性套保效果。”这位股份制银行金融市场部业务主管向记者表示。

（作者：陈植 编辑：包芳鸣）

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