国投安信：供应压力稍减 等待焦煤蓄势

来源：黑产掘金俱乐部 文：国投安信 曹颖

原标题：供应压力稍减，等待焦煤蓄势

上半年我国焦煤市场可以说是腹背受敌：进口澳大利亚焦煤直接从价格及输出规模上狠狠冲击了国内市场一把，而国内炼焦煤矿又快又好地实现了节后复产、提产。再叠加上半年下游焦化去产能超过新投产能，导致焦煤陷入了一个明显的供应过剩格局。进入下半年后，这一格局发生了一些环比变化：首先是下游高利润刺激焦化产能投放进度提速，再是国内炼焦煤矿产量环比稍有回落，并且澳大利亚焦煤的进口冲击环比也有所走弱。以下，我们将结合这些供需变化做出进一步分析并尝试做出四季度焦煤价格的预判。

一、澳大利亚进口焦煤“口难开”

1-8月我国共进口煤及褐煤2.21亿吨，累计同比增速已经从前期的两位数增长大幅回落至0.2%，进口煤额度紧张的状态已开始显现。下图可以很明显看出，今年澳煤是进口焦煤的主要冲击者，1-7月我国共进口2858万吨澳大利亚炼焦煤，累计同比大增54.6%，进口利润丰厚刺激中国买家不顾通关延长的风险持续采购澳煤。

目前澳大利亚二线主焦煤进口价格接近120美金/吨，折算盘面成本约1050元/吨左右，所以无论是终端钢厂还是期现货贸易商主观上都在尽可能多的进口澳煤。虽然近期煤炭进口出现了一些通关额度放松的传闻，但据我们了解澳煤的整体进口资源依然很紧张，通关延长时间仍是具有很大不确定性。参照去年的进口节奏来看，四季度通关配额“口难开”会导致进口海运煤的进口量显著下滑。如按照回落至250万吨/月左右的进口量来估算，那么澳大利亚焦煤月进口量环比大约下滑200万吨左右。

至于我国四季度澳煤进口量的下滑是否会导致澳洲焦煤美金价格再度回落，我们认为澳煤价格可能有所反复但应该不会再重回跌势了。澳大利亚炼焦煤前期的持续大跌伴随着的是中国买家以外的需求受疫情冲击，1-7月澳大利亚冶金煤出口累计同比是下滑了8.77%的，且向中国输出的比例显著增加。而随着疫情的逐渐稳定，日韩钢铁生产及下游汽车产销都有了一个明显修复，其中韩国修复力度较大，日本要弱一些，而疫情尚不稳定的印度制造业PMI都已恢复至52的荣枯线上。所以中国以外的其他买家对澳煤的需求回升，会形成一定的价格支撑；并且中国买家仍会陆续采购远期澳煤，等待年底或是明年初的新配额，实现丰厚的进口利润。所以从海外需求的复苏及中国买家的远期采购来看，澳煤美金价格也应该会呈现出震荡稍有偏强的态势。

二、蒙古煤接力棒，形成一定涨价压制

然而另一方面，上半年偃旗息鼓的蒙古煤卷土重来，在中蒙建立了绿色通道后，蒙古煤通关水平开始迅速抬升。虽然甘其毛都日度通关数曾于8月底达到过1500车的峰值，但因后续效率未能跟上，当前基本通关水平稳定在千车左右。预计四季度甘其毛都关口日度通车水平将在1000-1500车区间运行，策克关口日通车水平也能抬升至千车附近，如果二者都能够以这样的水平持续运营，那么蒙古煤月进口将出现环比260万吨左右的增长。基本完全填补了海运煤通关减量，这也就意味着蒙古煤将接棒澳煤成为四季度压制国内焦煤期现货表现的关键。

当然了，蒙古煤基本完全销往中国，中蒙煤炭通关又在持续的更新增效，进口蒙煤政策上也不存在通关限制，那么在中国终端用户及期现货贸易商的采购之下，蒙古进口焦煤就不会出现如进口澳煤那样的低价冲击，但是一定程度上会压制主焦煤现货价格，以及盘面价格的提涨空间。当前甘其毛都蒙5精煤报价部分上涨至1020-1060元/吨，折算盘面的单一煤成本约在1360元/吨左右，仍是盘面定价的锚。

三、内矿减产，焦煤补涨待补库启动

当然归根究底，国内炼焦煤矿又快又好的复产、提产仍是造成此前炼焦煤整体供应过剩的最主要原因。从下图中可以很明显看到，2月份国内炼焦煤矿的开工率快速提升后就一直维持高位，甚至于二季度还有进一步抬升，导致产地端的焦煤库存快速累积至高位。虽然炼焦煤矿利润（300元/吨左右）依然较好，不足以导致内矿减产，但按照往年的季节性规律来看，四季度国内炼焦煤矿出于安全生产等考虑大概率会逐渐出现减产动作。

近期，受9月中下旬的全国煤矿安全督查，以及内蒙严查煤管票的影响，国内炼焦煤矿生产已有所回落。结合当前这些事件的影响，我们预计四季度炼焦煤国内供应环比回落，由蒙古煤接棒澳煤，进口量基本持稳，那么焦煤的供应过剩格局是有可能发生转变的。

当然最后我们还需要再评估一下四季度炼焦煤的需求情况。毋庸置疑的是，高利润刺激下焦化企业肯定还会继续维持高产，唯一不确定的是年底焦化去产能的最终执行力度如何，以及环保限产、炼钢亏损是否会对下游高炉、焦炉生产产生明显冲击。这些都有待进一步跟踪，当前我们先按照焦化产能增减基本相当，环保限产的冲击不大来做评估，那么四季度炼焦煤的需求基本是高位持稳的。

再从下游的补库需求来看，当前钢厂及独立焦化厂的炼焦煤库存并不算高，同比约下降了4%的幅度，是具备一定补库空间的。再叠加焦化利润高至400元/吨左右，下游也同样具备补库能力。因此四季度伴随着库存结构从产地转移至终端，炼焦煤是具备环比的补涨驱动的，会进一步向上分配炼焦利润。只是需要耐心等待下游补库诉求的释放，以及继续跟踪下游焦化厂产能增减的情况以及煤炭进口政策是否有变化。

操作上，按照蒙古煤单一煤成本1360元/吨左右折算来看，当前2101合约焦煤价格贴水并不算大，建议于10月底确定太原焦化去产能具体的执行情况后再入场更为稳妥。跨品种方面，焦煤在交易焦炭触高回落的行情时，可以作为多头对冲配置，价格表现会更加坚挺。

【风险提示】如果焦炭年底去产能严格执行，焦化行业则会继续保持高利润水平运营，焦煤价格就难进一步上行。此外还需关注海运煤进口政策是否有所放松，或是蒙古煤进口通关超预期放量，对于国内焦煤市场的冲击。

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