开盘倒计时：牛年A股怎么走？九位资深基金经理最新研判来了

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开盘倒计时！牛年A股怎么走？吴昊、赵世宏、郑宇尘、刘斌等九位资深基金经理最新研判来了！

【导读】春节期间，中国基金报邀请多家公募基金公司知名基金经理撰文，对牛年股市走向展开讨论，仅供投资者参考。本期共有中信保诚基金吴昊、鹏扬基金赵世宏、国联安基金刘斌、国泰基金王阳、汇丰晋信基金郑宇尘、浦银安盛基金杨岳斌、银河基金张杨、上银基金卢扬、中加基金李坤元等九位资深基金经理投资展望发布。

中信保诚基金吴昊：

流动性和经济复苏仍将是驱动牛年市场的主线

中信保诚基金研究总监吴昊

2020年对A股投资者又是收获的一年，全年系统性的机会主要是两段：3月底美联储无限量QE到7月初各指数创出阶段新高，以及9月底至年底偏顺周期资产的上涨。行业轮动的特征也相对明显，年初在疫情冲击下，医药和食品饮料为代表的疫情受益资产相对收益明显，在二季度普涨之后，汽车、家电为代表的耐用消费品开始跑赢医药和食品饮料，最后在四季度光伏、新能源汽车、军工等高景气资产领涨。无论是系统性机会还是结构性机会，都能看到流动性预期和经济复苏预期两条主线交织在一起，起到非常关键的作用。

在过去的一年中，我管理的中信保诚新蓝筹始终保持了偏高的仓位，新能源汽车和智能驾驶是贯穿全年的配置，上半年在云计算和医药上有较多的布局，下半年则加仓了光伏、军工电子以及港股互联网龙头。上下半年的结构调整，基本与市场风格变化相契合，避免了在三季度出现较大的净值回撤。

对我感触比较深的是A股市场机构化特征越来越明显，一方面机构掌握越来越强的定价权，符合价值投资理念的优质资产享受了明显的溢价，市场结构分化，基金的赚钱效应强于个股；另一方面，机构行为的趋同使得优质资产普遍被充分定价，市场有效性显著提升，通过选股获取超额收益越来越富有挑战性。

展望牛年的资本市场，预计流动性和经济复苏仍将是驱动市场的主线，疫情最终将得到有效控制，社会经济活动的正常化叠加主要消费国的补库，经济复苏将是大概率事件，而应对疫情的宽松政策也终将逐步正常化；从经济复苏中寻找机会，警惕流动性环境变化带来的风险，是比较稳妥的应对。

因此建议适当降低预期收益率，关注以下三个方面的投资机会：

1）聚焦高景气的资产，一种是受益全球经济复苏的资产，另一种是受益于独立产业周期的景气资产；

2）竞争壁垒稳固的龙头公司，将在整合行业的过程中持续受益，一方面在疫情冲击下，龙头公司抗风险能力更强，另一方面在政策正常化的过程中，龙头公司获取增量资源的能力更强；

3）具有全球竞争力的优势资产，一方面可以更好地受益全球复苏，另一方面对于可以全球配置的海外资金，更具备投资吸引力。

同时建议关注两方面风险：1）对于高杠杆的商业模式，在政策正常化的过程中可能出现风险暴露；2）对于高估值的资产，存在估值被压缩的风险，如果资产内生回报的确定性不高、消化估值能力不强，资产价格可能出现较大的波动或回撤。

在组合构建上，中信保诚新蓝筹将主要关注定价有吸引力、受益国内外经济复苏的资产，在化工、有色金属、机械设备、医药等行业，寻找中国优势资产，在化工、建材、医药、计算机、电子等行业，寻找国内龙头公司；同时也把部分资产，配置在发展空间巨大、具有产业周期支撑的景气资产，在新能源汽车、智能驾驶、信息安全、云计算等细分方向，寻找竞争壁垒稳固的稀缺龙头公司。

吴昊 中信保诚基金研究总监

经济学硕士，CFA，14年证券、基金行业经验。曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司，担任助理研究员。2010年11月加入中信保诚基金管理有限公司，担任研究员。主要管理产品有中信保诚盛世蓝筹混合型证券投资基金、中信保诚新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金等。投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。均衡布局，严格控制产品回撤。

风险提示：

所载观点均为基金经理当前观点，不代表基金管理人对未来的预测，也不构成未来基金管理人旗下基金进行投资决策之必然依据。本资料系中信保诚基金管理有限公司（以下简称“中信保诚基金”）版权所有，未经中信保诚基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。本材料中的信息来源于已公开的资料，中信保诚基金对此的准确性及完整性不做任何保证。材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，不作为任何法律文件，如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金有风险，投资需谨慎。购前请认真阅读基金招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件，并根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标选择合适的产品。

鹏扬基金赵世宏：

为信任创造回报 服务实体经济

鹏扬基金股票投资部副总监赵世宏

辛丑牛年即将到来，值此辞旧迎新之际，承《中国基金报》之邀撰文作回顾展望，深感荣幸。过去一年，从各方面来讲都是极不平凡的一年，不论是中国经济、A股市场、基金行业都在上半年经历了巨大挑战，下半年则柳暗花明，实现大逆转。过去一年，我们看到A股市场大变革、大扩容、大分化，公募基金业则取得了大发展，不仅牢记使命为基金持有人创造了满意的回报，还主动拥抱互联网，通过线上直播方式广泛接触到终端投资者。我们看到价值投资深入人心、老百姓买基金蔚然成风。

展望未来，我们对资本市场和基金业的长期前景充满信心，短期而言则机遇与风险并存，尤其考验投资判断能力。

2020年，A股市场跌宕起伏、轰轰烈烈。在年初，新冠疫情先是在国内暴发，后又蔓延至全球，A股市场在春节后和三月巨幅震荡，此后一路上涨。A股市场的结构分化现象进一步演绎，并显著地表现为：分化以企业质地而非以行业为区分标准，各行业优秀的龙头公司被投资者给以慷慨的估值溢价，大部分中小公司则估值不断下移。A股和港股投资者深度融合，北上和南下年净买入分别为2089亿、6721亿，创下历史记录，两地市场特征也逐渐趋同。A股融资继续高速发展，IPO和定增金额总计1.72万亿，全年IPO数量399家，大量科技创新企业上市，充分体现了资本市场对实体经济的支持作用。

在此背景下，中国基金业也迎来历史性发展。

首先，权益基金发展亮眼。在业绩上，根据银河证券数据，标准股票型基金平均收益率54.99%，有89只基金业绩翻倍，为基金持有人创造了丰厚的回报。在规模上，偏股类基金新发规模达到1.45万亿，创造了历史记录，买股不如买基，老百姓日渐将买基金作为投资理财的首选。与此同时，基金规模也加速分化，头部公司和长期绩优基金经理的管理规模极速上升。这体现了广大基金持有人对公募基金、特别是对优秀基金管理人的信任。

其次，2020年10月19日，国务院提出大力发展权益类基金，为基金业发展提供政策保障。

第三，直播及线上销售基金百花齐放，基金经理首次直面基金持有人。随着直播兴起，基金同业纷纷加入直播大军，基金持有人得以直接面向基金管理人，了解投资知识，学习投资理念，自主制定投资决策。

2020年对基金经理是异常严峻的考验。笔者在基金管理中，始终秉持持有人利益优先原则，坚持以基本面为基石的稳健投资，分散配置于各优质行业的龙头公司，并针对市场变化做积极应对。在国内疫情暴发初期大幅降低权益仓位，特别减持了部分内需相关资产，规避了部分风险。3月份全球市场暴跌突如其来，笔者在事前未能充分预判的情况下，在事中事后做了积极应对，买入了被外资恐慌抛售的部分优质资产。下半年，部分资产出现估值泡沫化现象，笔者又针对性地做了止盈操作，降低了持仓集中度，为投资者获取了较满意的回报和持有体验。与此同时，笔者任职的鹏扬基金始终面向未来，在科技、创新产业中寻找具备长期成长潜力的硬核优质公司，并有所收获。

回顾2020年乃至过往20多年，我们欣喜地看到，公募基金业为基金持有人创造了长期而丰厚的回报，越来越有力地支持实体经济的发展，助力长期资本形成，并终于经由互联网渠道，从后台走向前台直面自己的客户，服务客户、宣传品牌。公募基金业逐渐从金融业的后来者转变为老百姓投资理财的优先选择。我们还看到，公募基金同业们勤勉尽责，长期投资、价值投资得到广泛实践，优秀基金经理人才辈出，年中坊间流传一个笑话，揶揄个别基金经理本人和入行时照片的反差巨大，这恰恰是大部分基金同业们受人之托、忠人之事、勤勉尽责、夙夜在公的生动写照，行业日渐风清气正，充满正能量。

特别值得一提的是，在这极不平凡的一年，新闻媒体也发挥了极不平凡的作用。无论是传递政策预期，反映市场舆情，还是交流业界观点，都发挥了不可替代的作用，将铁肩担道义落实处，凝聚了资本市场深化改革的合力，促进了资本市场有效性的提升。作为一名普通基金从业人员，笔者此时感到非常幸运和振奋，除了感谢时代赋予我们一个绝好的资本市场环境，感谢基金持有人的支持和信任，也特别感谢众多优秀的上市公司，他们践行高质量发展理念，为股东创造了优异的业绩和收益。

展望未来，我们对资本市场长期前景充满信心。

首先，资本市场因其在支持实体经济、特别是科技创新产业的独特作用，“在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”得到党和政府的高度重视和支持。

其次，资本市场制度基础设施日臻完善，金融监管的权威性和协同性日趋完善，以往各类监管套利现象显著减少，特别是乱加杠杆现象得以根除，市场暴涨暴跌现象得到抑制。

第三，资本市场长线资金越来越多，参与者也日益成熟，越来越多的投资人加入价值投资、长期投资的行列，投资风格趋于稳健。上市公司重视主业，守法经营，涌现出一大批各领域世界级的优秀企业。

第四，房地产不再作为居民投资首选之后，居民资产系统性的搬家至金融资产上将是必然趋势，特别是资管新规之后，各类资管产品净值化运作，配置权益资产几乎成为提高收益的唯一选择。基于上述四点，A股市场长期稳定发展值得期待。

就2021年而言，随着新冠疫苗接种普及，疫情大概率会得到遏制，全球经济大概率会显著修复，同时，各国宽松的货币政策将陆续退出。A股虽存在高估值，但尚未出现全面泡沫化，仍有大量投资机会。机遇与风险并存，此时尤其考验定力，考验投资能力的成色。我们坚信最优秀的公司定可以穿越周期，将积极寻找其中估值合理甚至低估的资产逆势配置，为持有人规避风险，创造稳健的长期收益。

【个人简介】

赵世宏，北京大学金融硕士，具有10年公募股票投研经验，现担任鹏扬基金股票投资部副总监、鹏扬景升基金经理。擅长以“翻地毯”的方式从全市场精选个股，分散布局，帮助投资者获取可持续的长期回报。

国联安基金刘斌：

权益仍是最好资产

国联安基金权益投资副总监刘斌

刚刚过去的2020年是近10年来公募基金收益最高的年份，偏股型基金收益中位数近60%，投资人赚得可谓盆满钵满。2020年也是近10年市场风格非常极致的一年，HS300指数涨幅为27.2%，其中申万电气设备和食品饮料行业指数涨幅分别达95%和85%，但并不是所有板块都表现好，市场上约一半的个股是下跌的，申万通信和房地产行业指数跌幅分别达8%和11%。我们认为这种过度极致的风格不会持续，2021年会有所收敛。

我们一直奉行价值投资理念，聚焦于能够长期不断创造价值并扩大盈利规模的企业，并不在意短期的波动和热点。2020年对我管理的产品贡献最大的个股基本上都是我们长期看好并持有的品种。我们不喜欢追逐市场热点，更愿意在这些标的估值合理甚至低估的时候重仓买入。

展望新的一年，我们仍然坚定的看好权益市场，我们这种坚定的信心不是对指数的信心，是对中国优秀企业的信心，因为我们看到了很多中国企业正在向全球领先水平迈进，甚至会成为绝对的全球龙头。有以下一些理由支持我们这种看法。

1、全球产业转移到中国应是最终状态，大概率不会从中国大规模的转移出去，因为一个大的产业集群的成本是极其高昂的，除非有更大的市场才可能负担得起这么大的资本开支，如果中国还是最大的市场那这些产能继续留在中国则是最优选择，远离市场重新进行资本开支不可思议，除非是一个比中国更具规模的市场。目前一些纺织业转移到东南亚不代表产业转移的趋势，只能说是中国的产业链在向东南亚延伸。

2、中国企业经过多年的开放和竞争不断地积累资本和技术，目前已经到了转折期，尤其是头部的公司，他们完全具备了自行研发产品和开拓市场的能力。我们已经观察到了很多具体的案例，而且中国公司具有典型的追赶型企业固有的优势，管理效率高，综合成本低，能够更快速有效地满足客户的需求，这是欧美日企业的普遍短板，因此这类中国企业可以不断地侵蚀外资企业在中国的市场份额。

3、2020年的新冠疫情导致很多依赖于外资供应链的制造业不得不寻找国内供应商，这给了中国优秀企业难得的机会打入那些之前封闭的供应体系，因为中国企业实际能力已经达到了国际先进水平，因此一旦打入后反而更受客户喜欢，因为成本更低，服务更好，这无疑加速了中国企业国际化的进程。

4、从2018年中美贸易摩擦到2020年新冠疫情暴发的三年中发生了很多影响中国人对世界看法的事件，这使得过去很多年里盛行的崇洋媚外的思想发生了根本性的逆转，中国人普遍开始对中国造信心大增，这显而易见能够提升国产消费品的竞争力，也能使这些企业获得足够的利润进行新的资本开支，一个良好的循环就此形成，我们认为这是国产消费品大机会的开始，不仅仅限于高端消费品。

从更宏观的角度来看，2020年新冠疫情暴露了西方体系的短板和风险，同时也显示出了中国体制的优点和价值。中国人对自身文化的信仰正在回归，国民自信显著提升，这一方面促进产品市占率提升，另一方面也会让我们对企业的永续性看得更乐观，资本市场上就会反映出更高的估值来，虽然有泡沫化的风险，但终归是这个趋势。

基于我们对投资的看法和回报的要求，我认为未来一年属于我们的投资机会会出现在房地产、化工、轻工、机械、物流、饮料、工控等行业，我们看好这些行业里优秀公司的长期投资价值，这些公司未来都有机会成为规模巨大的超级公司。

国泰基金王阳：

经济平稳运行，结构持续优化

国泰基金基金经理王阳

步入2021年新春，伴随着经济整体逐步复苏，市场仍存在着结构性机会。回顾2020年四季度，国内外疫情整体已逐步控制，全球产业链供给端和市场需求端都在逐步恢复，主要经济体状况进一步修复，同时流动性投放节奏相对稳定。偏经济顺周期的品种得到权益市场的持续关注，当季权益市场中偏经济周期的品种预计有相对较为明显的涨幅。

展望2021年一季度，中国经济仍然会在一个相对较为稳定的环境下运行，并且经济结构将进一步优化。海外需紧密跟踪疫情情况，并判断对相关产业的影响大小，以此做好投资判断。流动性投放节奏预期会维持稳定，后续货币政策需紧密跟踪。从产业政策上，预期在结构上会持续对“新产业”和“新动能”方向上进行支持。

在未来投资方向的选择上，我们将主要从三个角度去挖掘标的：

第一，消费品牌升级：在品牌和产品创新上具有核心竞争力，能够引领行业发展方向，满足甚至创造消费升级需求的细分行业龙头，包括医药、品牌消费、轻工制造、新型文化消费等，未来是中国品牌升级与崛起的时代。

第二，制造业产业升级：具有企业家精神，以奋斗者为本，能够代表中国企业走向世界的制造业行业龙头。主要包括以先进制造为代表的新能源、电子、工业自动化以及为各传统行业升级改造服务等领域。

第三，科创板的设立，未来一段时间内中国的科技创新会进入一个新的阶段，5G、云计算、数据互联等新兴产业仍将会有明显的机会。随着中长期资金持续进入股市，我们认为这种优质的细分行业龙头未来会更快地得到市场的价值重估。

在以往的投资管理中，我们以选择细分行业中的龙头公司作为研究和投资的重要方向，并且积极寻找新的投资机会。未来的结构性市场环境，将更加考验机构投资者的专业性与长期性。资金都有短期逐利性，中短期维度所赚的钱，可能更多是来自流动性对估值的扩张所驱动的，并不代表企业中长期的竞争力水平。我们需要用较长的视角去关注企业的竞争格局和未来的盈利状况，在更长的运作周期中反映管理人自身的投资框架和理念。

未来，我们将一如既往地，积极寻找符合未来具有发展潜力的行业方向，并自下而上挖掘具有核心资源和技术优势的龙头企业。为持有人创造稳健良好的中长期收益回报是我们永远不变的目标。在追求收益的同时，我们也将持续关注风险与价值的匹配度，做好风险控制。

注：以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

汇丰晋信基金郑宇尘：

澄明已至，再现辉煌

汇丰晋信基金投资总监郑宇尘

神女应无恙，当惊世界殊。

回首2020年，谁也不曾想到，新年伊始，一场突如其来的新冠疫情，突袭了全世界！各国的治理能力，协调应对能力，以及经济的韧性都受到前所未有的考验。毫无疑问，中国是这场考验中的优等生。无论在疫情控制，生产恢复和政策调控方面，都从容不迫，为世界树立了榜样。

这一年，在国内外强劲的财政与宽松的货币政策刺激下，全球资本市场迅速“回血”，表现强劲。其中A股一马当先，沪深300指数大涨27.21%，创业板指数涨幅更是高达64.96%。公募基金也延续了上一年的火热，2020年整个公募基金规模扩张到20万亿，主动权益基金收益率的中位数达到了47.08%，大幅跑赢A股平均涨幅，为基民们创造了显著的超额收益。

当然，随着市场的上涨和估值的扩张，行业与主题分化加剧，许多疑虑接踵而来：估值是不是太贵了？盈利预期能不能兑现？抱团股票何日崩散？出口增速能不能持续？通胀会不会恶化？财政政策是不是要退出？货币政策是不是要紧缩……有疑虑是好事，说明市场预期并不完全一致。这如同一个系统，如果只有正反馈，系统将不断自我强化，最终将自己压垮，而只有加入适当的负反馈，系统循环才能健康地持续下去。

细想来，去年经济的恢复与资本市场的表现并不是靠运气，而是缘于中国的实力和正确的决策：上下一心，通过坚定的决心和科学的措施，成功控制了疫情传播；各方动员，协调一致，迅速恢复了生产；特别信贷，金融让利，精准支持了实体经济；上下游一体的完整产业链，承受住了海内外的经济冲击，并承接了部分海外产能与需求的转移；政府张弛有度，稳定了基建和抗疫需求，同时也避免了过度刺激；更难能可贵的是，即使在国内外风险事件不断且出现逆全球化大潮的背景下，中央依然能保持战略定力，明确了以我为主，扩大开放，实现国内国外双循环的经济格局；继续集中力量解决困扰经济升级的核心难点；继续改革和调结构，建立健全要素市场；继续完善资本市场建设，推出退市新规，推进注册制改革，不断为市场注入制度活力；继续打破刚兑，推动部分国企的破产重组，实现市场出清……。

正因为自身实力和正确应对：2020年外贸盈余才超预期强劲；生产才迅速触底回升；企业收入与盈利才快速恢复；中国才成为全球最大的外资流入国；人民币汇率才能保持坚挺……全球投资人正是看到了中国未来现金流的确定性，ROE持续提升的可能，自主可控与进口替代的势头，全产业链的全球竞争优势，新兴产业发展的巨大空间和希望……这才愿意提高对A股的风险偏好，给未来现金流更高的折现价值。

展望2021年，驱动市场的力量相较2020年或许会发生一些改变，市场或许因此出现短期的波动。但只要政策能平稳过渡，2021年上市公司的盈利增长或能跟上估值的变化；只要房住不炒，继续打破刚兑，居民资产向资本市场配置的转变依然可期。总之，只要政策有定力，慢牛依旧可期待！

回想120年前屈辱的1901辛丑年，站在2021牛年的起点，我们有自信的理由，并为祖国未来充满期待：十四五让我们撸起袖子加油干，2027年实现建军百年奋斗目标，2035年让GDP再翻一番。

努力吧，每个了不起的中国人！即使前方有坎途，只要我们有到“中流击水，浪遏飞舟”的决心与勇气，中华民族的伟大复兴就不是梦想，星辰大海或许才是目标，澄明已至，再现辉煌！

风险提示

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基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

本公司提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。敬请投资人在购买基金前认真考虑、谨慎决策。

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中加基金李坤元：

2021踏踏实实赚业绩的钱

中加基金投资研究部权益投资负责人李坤元

不知不觉间，2020年已经过去，经历了年初疫情影响下的暴跌、七月份的暴涨、以及漫长的震荡调整，这一年可谓“惊心动魄”。在此期间，中加基金权益投资业务“日行千里，突飞猛进”，无论是产品线布局、业绩、还是规模都获得了不小的进步。

“以合理的价格和估值买入优质的公司，做时间的朋友”——中加的权益核心投研人员虽来自四面八方，但买好公司的“初心”一致，不同的研究和工作背景使得我们优势互补、携手进步，聚集团队智慧的“投研一体化平台”也让研究流程更专业、更高效。

冬去春来，2020年走过了太多的“不平凡”，展望2021年，市场或许不会一帆风顺，但希望在投资团队的默契配合与奋发努力下，我们仍可在市场的风浪中把船驶好，为投资者带去不错的回报。

牛年支撑A股风险偏好的因素

主要来自“资金端和政策端”

从股市走向看，我们对2021年总体谨慎乐观，指数走势前高后低概率大，预期收益率低于2020年。2021年支撑股市风险偏好的因素主要来源于资金端和政策端，注册制改革、十四五规划落地、居民权益配置意愿增强都更有利于A股市场的稳定。反观海外岁末年初宽松后，中期看可能无宽松预期；国内稳增长压力下降，可能转向解决长期问题，打破刚兑和金融去杠杆重启，或使股市流动性承压；龙头核心资产估值偏贵，对于基本面的要求变高，脆弱性也有所提升。

从投资节奏看，上半年的机会主要在于一季度流动性推动的春季躁动，二季度开始紧缩风险加大，风险偏好回落的概率较高；下半年震荡，可能的上行风险来自政策端，2021年是中国政治周期的大年，下半年政策可能是支撑风险偏好的重要因素。

从投资策略看，建议从业绩预期稳定以及政策催化密集这两个角度出发。借注册制改革东风，在十四五规划中寻找内需、安全、创新等重点方向，尤其聚焦核心资产，如消费、医疗、休闲服务等；关注应用数据科技改造传统行业、形成新的核心竞争力的细分赛道，如智能家居、智能汽车、工业互联网等。

风险与机遇并存

牛年“踏踏实实赚业绩的钱”

展望全年，我们认为投资机会主要来自“业绩消化估值”的板块，目标是“踏踏实实赚业绩的钱”。当前全球经济即将进入复苏进程，作为2020年全球唯一实现GDP正增长的经济体，A股及港股拥有强大的基本面，预计业绩将成为核心变量，部分龙头公司业绩消化估值的能力较强，仍会为投资者提供一定绝对收益。具体而言：

一、与经济复苏关联度高的周期类行业，2021年盈利增速大概率高于2020年。在周期向上、竞争趋缓的背景下，周期成长类公司会“量价齐升”，业绩弹性较好。机械设备、电气设备、化工、有色、汽车和轻工等，他们业绩消化估值的能力会比较强；银行资产质量有望改善，保险资产收益也有望改善，低估值的大金融板块存在估值修复空间。

二、估值与业绩能够双飞的景气科技方向值得关注。2021年下半年，创业板相对沪深300的业绩增长趋势是持续向上的，相对业绩趋势决定风格，下半年成长应该有板块性机会；此外2021年硬核科技政策密集催化几乎是确定的，景气科技方向仍有市值空间。

三、龙头消费、医药等核心资产可能会获得一个略低于业绩增长的收益。目前A股核心资产和海外龙头的估值已较接近，2021年流动性环境或更紧，但只要消费龙头核心资产基本面能够兑现，业绩还是可以消化估值。

四、港股也是比较看好的方向。随着整个南下资金的增加，机构对港股的研究深入度越来越高，同一上市公司在A股和港股分属不同的价格体系，从性价比来说我们认为港股更优；还有一些特殊赛道的公司，因较强的稀缺性及龙头效应，其与A股的估值体系类似，价值也会逐渐被市场挖掘；此外，沪港通的便利、后期中概股的回归，港股市场也会有更多的好公司可供选择。

风险与机遇往往是并存的，2021年A股风险方面，我们要提醒两点：首先需要关注国内货币政策走向，从去年11月开始，货币政策逐步紧缩，如后续货币政策紧缩力度超预期，则市场可能会阶段性承压；其次，新冠疫情不排除走向更长期的风险，需要关注“新冠变异病毒株是否会给各国经济重启带来新的影响”及“新冠疫苗接种进度及保护效果是否会不及预期”这两个不确定。

【个人简介】

李坤元，现任中加基金投资研究部权益投资负责人。南开大学经济学硕士，14年权益老将，深耕A股及港股市场，具备宏观研究、行业研究复合背景及超10年公募基金投资管理经验，历史管理产品四次斩获“金基金奖”、“明星基金奖”等权威奖项。

研究领域：精耕大消费行业10余年，对医药、食品饮料、社会服务、电力设备、零售等行业投资研究经验丰富。

投资理念：自下而上与自上而下相结合，注重宏观和中观变化，通过行业比较研究筛选景气加速或长期稳定的行业并寻找相应优质个股。

浦银安盛基金杨岳斌：

将思想融入产品 践行价值投资理念的ESG投资

浦银安盛基金价值投资部总经理杨岳斌

价值投资，是内心信念的坚守，结合ESG责任投资理念的价值投资，是思想的引领。潮流易逝，但思想永存。

作为国内较早在ESG投资领域实践的基金经理，我通过责任投资和商业价值的AB面，来寻找ESG与价值投资的交集。我们将ESG强调的环境、社会、公司治理等价值判断融入投资中，追求风险调整后的收益最大化，这是一条波动小、长期具有alpha、较为“完美”的净值曲线，即专业投资者追求的“圣杯”。

如何达成这一圣杯？我认为，“你相信什么，就会看见什么”。股票市场的杂音非常多，充满了难以预见的风险，但是其本身又是一个自适应的系统。

只能赚到你内心真正信仰的钱，这是价值投资者的一大特点，所以我们强调集中持股，即巴菲特所说的“把鸡蛋放在一个篮子里，然后好好看住这个篮子”。努力去寻找那些三年能够翻一倍的价值股票。当然这是一个漫长等待的过程，或者说叫“延迟满足”，但我们相信这个优秀的公司股价会向价值靠拢，这些好标的不用太多，也不会太多，挖掘真正的“漂亮20”，拾到最美丽的那些“贝壳”。

这些“漂亮20”们往往具备三个特点，幸运的行业、伟大的企业家精神、合理的价格。

对于行业的考量是应该放在第一位的，一个好的商业模式是幸运的行业和普通的行业间的微小的差距，从中长期来看对公司价值将有巨大的影响。这些好的商业模式往往出现在C端和小B端。这是因为信息不对称和行业溢价能力造成的，而融入了ESG之后，可以警示价值投资者哪些行业有环境风险、社会风险，告诉我们哪些行业可能是“不幸”的，有助于我们据此来负向筛选。

优秀的管理层是具备企业家精神的，我们过去对公司治理往往是定性判断，而ESG给我们提供了很好的补充性量化工具，从不同角度分析企业家的行为是否伤害了社会责任，违背了公司治理结构原则。

最后是合理的价格，价值投资的定义极其简单，简而言之，就是便宜买好货。Agreat business at a fair price。我们以当下一个合理的折扣来购买好股票，判断价值投资应该出手的机会，留下安全边际，然后等待价值实现。但真正的践行者则是少数派，用价值投资者李录的话说，“在任何国家，真正的价值投资者都不会超过5%”，而我们希望成为这5%中的一员。

我所在的浦银安盛基金在ESG领域深耕已久，长期致力于推动ESG投资在中国资本市场的发展，我们是首批中国ESG30人论坛理事机构，持续倡导责任投资，先后发行环保新能源主题、ESG主题基金产品，践行责任投资的具体实践。我所管理的基金产品也积极遵循ESG 的投资法则：剔除赌博、烟草等ESG风险较高行业；负向筛选剔除ESG评分后20%的公司；在ESG评级下调时以动量策略重新决策公司价值等。

如何注重持有人的持股体验，创造好的投资回报，应该是每一位基金管理人关注的焦点问题。而股票市场就是由一个又一个不确定性组成的系统，寻找完美的净值曲线，投资的“圣杯”需要战胜的就是不确定性。虽然过程艰辛，但是我相信笛卡尔说的“走在正确方向上的人，无论多么缓慢，总是要比走在错误方向上飞奔的人前进的更快”。践行结合ESG的价值投资理念，我希望把我的思想融入我的产品。

作者简介：杨岳斌先生，英国伯明翰大学金融 MBA，CFA ，24年金融从业经验，具有8年公募基金投资经验。曾任职招商银行总行，兴全基金，历任金融研究员、金融地产组长、基金经理助理、基金经理。2017年7月加盟浦银安盛基金，现任价值投资部总经理，兼任浦银安盛先进制造基金经理、浦银安盛ESG责任投资拟任基金经理。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。

银河基金张杨：

理性看待可能的波动，经济复苏预期仍在增强

银河基金股票投资部总监张杨

突如其来的疫情，让2020年有些兵荒马乱，但是A股市场的表现不俗。前三季度，医药行业由于疫情影响受到市场青睐，显著跑赢其他行业，而科技和消费板块全年都有较好的表现，尤其是新能源行业景气持续向上，带动电新行业指数涨幅全年第一（数据来源：wind，数据截至2020/12/31）。2020年下半年开始，经济复苏逐步确定，顺周期行业表现更好一些，所以总体上，过去一年的市场风格表现相对均衡。

2021资本市场会有什么样的表现呢？没有人能准确预测市场，但是以下分析希望能让您在迷雾中多一些思考。

从经济周期来看，中国经济逐步摆脱疫情影响，经济数据稳步向上，2021年经济大概率展现复苏趋势。其驱动力在于两方面，一是内生增长良好；二是出口带动外需恢复。而随着疫苗落地渐行渐近，疫情有望得到控制，全球经济增长复苏的进程值得可期。根据IMF的最新预测，2021年全球经济将会同比增长5.2%。此外，美国拜登政府上台后，可能会在一定程度上修正对华关税政策；国内进口替代进程加速，一些实现自主可控的生产制造型行业景气有望持续上行。

从资本市场政策导向来看，过去两年，权益市场大发展受到政策积极鼓励。2019年，资本市场以“深改十二条”为改革蓝图，发展全面提速。2020年，再融资新规落地，融资条件放松，制度环境明显改善。我们可以很清晰地看到，政府鼓励优质企业再融资，这对发展权益市场和符合产业升级类的公司有利。从更长期的角度来看，资本市场在未来有望成为加速科技创新的关键性助力。

从科技周期来看，国内科技行业的上行进程或已开启。从移动互联网向物联网的发展过程中，我们在生活中接触到的智能终端越来越多，如耳机、手表、车载人机互动、智能家居等。2021年是“十四五”的开局之年，科技创新在“十四五”阶段也被提到一个重要的位置。虽然疫情使得经济需求出现波动，但技术周期并没有受到改变，新的技术时代正在有序展开，所以从中长期的维度上我们会继续关注科技产业。

当然，也有一些风险点不能忽视。经过过去两年的上涨，市场估值生生拔高的时代或已过去，未来上行动力主要依靠盈利驱动。随着经济逐步复苏、货币政策边际逐步收紧，前期的投资主线面临估值压力和供求关系转变，风险偏好可能会回落。

对于2021年的整体策略，主要有以下几个方面：

首先，理性看待市场可能的波动，努力寻找机会积极布局受益于时代发展的成长股，进行积极思考和深度研究；

其次，立足长远，不能把投资看成百米冲刺，应适当降低预期，在长期思维主导下看问题，会发现新经济替代老经济，科技周期和消费升级的趋势没有改变；

最后，随着经济复苏预期走强，利率回暖，我们在2021年也会关注与经济周期复苏相关的行业和板块，特别是能体现出不惧“疫情”具有成长韧性的公司，管理能力带来的持续成长在顺周期环境下或将更加明显。

总体来说，我们对2021年的市场谨慎乐观，从中长期的维度我们对中国资本市场的发展仍然充满信心，也希望大家能分享中国经济发展的机遇。

基金经理介绍：

张杨先生，中国人民大学金融学硕士，CFA资格持有人，银河基金股票投资部总监。17年证券从业经历，7年研究经验，9年公募基金经理管理经验。曾先后就职于上海证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，从事宏观经济及股票策略研究工作。2008年9月加入银河基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理、总监助理、副总监等职务，现任股票投资部总监、基金经理。目前在管理基金有银河智造混合、银河新动能混合、银河主题混合、银河银泰混合注。

（注：2011年10月起担任银河银泰理财分红证券投资基金的基金经理。2014年5月至2017年4月担任银河美丽优萃混合型证券投资基金（原为“银河美丽优萃股票型证券投资基金”）基金经理。2014年11月至2016年3月担任银河康乐股票型证券投资基金基金经理。2016年2月起任银河主题策略混合型证券投资基金的基金经理。2016年3月起任银河大国智造主题灵活配置混合型证券投资基金。2019年11月起任银河新动能混合型证券投资基金基金经理。）

上银基金卢扬：

对资本市场长期走牛坚信不疑

上银基金权益投研部总监、投资总监兼研究总监、基金经理卢扬

自2004年加入资本市场以来，至今年已是我入行的第18个年头。

中国资本市场度过了它的30岁生日，一路走来，中国资本市场从未像今天这样与亿万家庭的日常生活如此紧密相连，也从未像今天这样与祖国的命运如此密不可分，百万亿市值的中国资本市场已与中国经济等量齐观。中国资本市场迎来波澜壮阔的盛景不仅仅是中国经济在全球经济地位不断提升的体现，更重要的是彰显了亿万中国家庭对于中华民族伟大复兴之路的坚定信心。

回顾2020年，最高频的关键词也许就是“疫情”了，正如同《黑天鹅》一书中所提及：“历史是由一系列稀有事件推动的”，面对疫情的打击，中华民族众志成城，疫情下的中国经济韧性十足，对于全球经济的重要性被提升到了前所未有的高度。得益于国家对疫情强有力的控制，国内的生产经营活动得以迅速恢复，依靠完整的工业体系和产业链条，中国制造不仅满足了国内需求，更有效填补了海外疫情失控所带来的供应缺口，中国也成为了全球唯一实现经济正增长的主要经济体，2020年经济总量首次突破100万亿，占世界经济总量比重进一步提升到17%，出口国际市场份额占比也创出了历史新高。

与此同时，疫情也加速了各个行业集中度的提升，“强者恒强”的效应愈加明显，龙头企业凭借规模、管理、供应链、资金、技术等一系列优势，率先复产复工，在国内外市场摧城拔寨，获得了跨越式发展，而他们中的大多数都已在境内外的资本市场上市，这些优质上市公司构成了重要的群体，支撑着资本市场在2020年的高歌猛进，其中集合了市场上最优质上市公司的沪深300指数全年涨幅达27%，而荟萃了市场上科技含量最高、成长性最好企业的创业板50指数更是大涨88%。

作为资本市场的一份子，我们也深刻把握了这一重大历史机遇带来的巨大红利。顺应市场的百年未有之大变局，在价值投资理念的指导下，我们自上而下优选代表中国经济未来发展方向的行业，例如高端制造、医疗健康、新能源汽车、光伏等，自下而上精选各个细分赛道的龙头，将买入相关上市公司的股票视同于持有其所有权进行长期投资、价值投资，给投资者带来了不错的回报。

展望2021年，尽管可能会面临流动性边际收缩、日益增加的通胀压力等种种复杂多变的宏观环境，但中国经济长期持续向好的方向不会改变，我们将群策群力、勤勉尽责，通过更扎实和细致的基本面研究，选出最优质的上市公司，通过它们快速的业绩增长来消化流动性收紧给估值带来的压力。我们对于2021年的资本市场充满信心，对于未来市场的长期走牛更是坚信不疑，因为我们背靠的是繁荣昌盛的祖国，而资本市场正是承载着实现中华民族伟大复兴这一近代以来中华民族最伟大梦想的地方。

卢扬，加拿大约克大学经济学硕士研究生、美国明尼苏达大学卡尔森管理学院金融学硕士研究生；2020年加入上银基金，现任权益投研部总监、投资总监兼研究总监、基金经理。历任中信建投证券、中金公司分析师；上投摩根基金经理、行业分析师；申万菱信权益投资总监、基金经理；联创永泉资产权益投资总监、基金经理。

成长股牧“扬”人卢扬，能力圈广、业绩优良，14年证券从业经验，6年投资经验，专注成长。

投资理念：以价值投资为基石，坚信长期而言业绩是组合收益率的最重要来源。

投资风格：追求长期较为均衡的行业配置、注重风险和收益的均衡、强调回撤管理。

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