海外市场涨声不断， A股牛年行情如何演绎？ 机构这样看

海外市场涨声不断， A股牛年行情如何演绎？ 机构这样看

作者： 张苑柯

虽然“跨年行情”形成的原因仍存在着不少的争议，但不置可否的是，从全球资本市场上来看，如同美股市场上的“一月效应”一般，A股市场的“跨年行情”是存在的。在这些日历效应期间，股票市场整体大概率会有上涨行情。

2月18日将迎来A股牛年首个交易日，“春节行情”将会如何演绎？

多家券商认为，有望在节后迎来“开门红”行情。有机构表示，复苏交易仍将是节后主线，重点关注食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居等行业。有机构则指出，节后资金回流配合业绩驱动、两会在即，投资者仍可继续博弈春季行情，而受到产业资本增持及性价比改善的中盘品种可能机会更大。

海外率先飘红

由于春节期间A股“放假”，海外市场依旧运转，因此A股是否会受外部冲击和市场情绪拖累某种程度决定了节后首日的股价涨跌。

数据显示，近五年中有三年沪深300在“春节期”平均日收益低于全年且为负收益。

2016年受熔断后市场风险偏好和情绪降低，更叠加了美元加息和人民币贬值压力所带来的资金流出，受到情绪拖累和外部性冲击的双重影响；2018年美股暴跌的外部传导冲击A股，前期持续较长的白马蓝筹行情给投资者在估值端和分化端所带来的担忧，加重了股市跌幅；2020年则是新冠疫情的全球冲击。

而今年，从海外的数据来看，持仓过节的A股股民大约是幸运的。

2月11日至2月16日期间英国富时100、俄罗斯RTS、日经225指数、恒生指数涨幅居前，分别为3.6%、3.3%、3.1%、2.4%。日经225指数创近30年新高，富时A50期货上涨1.13%。大宗商品中原油涨幅居前，工业金属次之，布油、WTI原油期货长假期间分别涨3.8%和3.7%，布油突破60美元大关。

2月10日后两个交易日美股震荡走高，三大股指均录得上涨，道琼斯指数涨幅相对落后，仅上涨0.07%，纳斯达克、标普500分别涨0.88%、0.64%。其中芯片股延续领涨，费城半导体指数创历史新高。

港股方面，恒指创近2年半新高，影视、能源股节后领涨。节前最后一个交易日恒指低开高走，重新站上30000点大关。春节后首日港股(2月16日)延续积极氛围，恒指跳空高开1.66%，全日录得涨幅1.9%，盘中指数创近2年半新高。恒生科技指数收涨2.7%。

不难看出，春节假期全球主要股指普涨已然为A股节后“开门红”打下基础。记者采访多家机构分析师后也得到相对一致的答案——A股节后涨势可期。

节后行情“十有八涨”

若暂时忽略以上外部市场的涨势，仅从历年A股的春节期走势，依旧可以寻出一些规律。

粗略来看，市场上往往把春节前后各10个交易日（两周）所构成的时间区间定义为“春节期”，把其间的股市行情称为“跨年行情”。数据显示，债券资产在“春节期”的表现并没有与全时段出现显著差异，但股票资产在“春节期”的表现显著优于全年表现。

比如，多个主要市场指数在春节前10个交易日左右处于震荡下行的状态，而在春节前5个交易日至7个交易日则走出了明显的上涨趋势。即使在2008年，春节前后的股票行情也保持了其上涨趋势。受到疫情影响的2020年，跨年行情中各大指数均是上涨状态，但涨幅分化严重。创业板指获得了24.43%的涨幅，但上证指数仅微涨了0.29%。

从过去十年10月至次年3月、4月至9月的指数涨跌幅，可以看出各指数在年底和次年年初的表现好于年中。而再进一步盘点历年的春节期的行情变化又会发现，股市成先抑后扬的不在少数，且节后交易日股市飘红的概率极大。

中金公司统计了2004年至2020年沪深300指数每年在“春节期”的日均涨跌幅和当年日均涨跌幅。从结果看，超过70%的年份，沪深300指数在“春节期”的日均涨跌幅要高于当年日均涨跌幅，即权益资产在“春节期”表现相对较好。而从绝对收益看，有超过75%的年份，沪深300在“春节期”可以取得正向绝对收益，即权益资产在“春节期”的赚钱效应较强。

节后涨幅虽有情绪因素作用，但政策原因也不容忽视。

从政策周期来看，每年年底召开中共中央全会、中央经济工作会议，每年年初相继召开地方“两会”、国家部委年度工作会议、全国“两会”，而年中的5~10月是政策淡季，对股市的刺激政策较少。

华泰证券认为，以中央经济会议、春节、两会3个关键节点为分水岭，并将春节行情划分成四个阶段。阶段一是经济会议后1个月内，录得正收益概率为50%；阶段二是经济会议后 1 个月至春节，正收益概率为50%；阶段三是节后至两会前，正收益概率80%；阶段四在会后1个月左右，正收益概率67%。从分布看，阶段三和四（节后至两会后）是正行情高峰。

从基本面来看，11月后进入三季报披露完毕的空窗期，市场对基本面的看法较明朗，叠加岁末年初的“春季躁动”，四季度到次年一季度的行情表现较好。

粤开证券研究院首席市场分析师、新三板研究负责人殷越分析风格表现后发现，历史上四季度金融、周期相对较优，一季度成长、消费相对较优。行业方面，四季度低估值蓝筹板块表现相对较好，一季度科技成长板块较优。

风险不会因节消失

值得注意的是，春节行情依旧存在其概率，大概率上涨并非意味着百分百上涨，也不代表全A普涨。换言之，风险依旧存在，而机构抱团、股市二八分化也不会因春节而得到缓解。

华鑫证券首席策略分析师严凯文对记者表示,A股仍旧处于估值的扩张期，随着未来宏观流动性收紧，微观流动性或多或少也会受到一定影响，从而对A股现有的估值形成负面影响。然而，目前投资者的入市情绪较高，流动性影响虽有却不会过高，“但若指数突破4000点，宏观流动性的收紧对微观流动性的冲击则可能会显著加大。”

由于当前外部冲击暂未涌现，中金公司认为可能对权益资产“春节效应”带来影响的因素主要为市场情绪。

2021年宏观增长方面预期边际复苏，与之相对应的，宏观政策方面有一定概率会从积极转向正常化或略微收紧的态度。另一方面，从估值和分化度来看，1月底沪深300的市盈率、市净率滚动5年分位数均值已达到97.8%，估值接近过去5年最高值，同时A股成交分化度水平也已经达到历史高位。“当前宏观预期和市场微观结构与2018年1月底较为相似，需关注这些因素可能对市场情绪产生的负向作用，进而抑制A股‘春节效应’在今年的表现。”

另外，节前早已呈现的机构抱团之势，且前期抱团的“白酒+医药+光伏+新能源车”等个股走势出现分化，除茅台“一骑绝尘”外，部分个股资金筹码有所松动。与此同时，市场也逐渐从“盲从”抱团股，转为谨慎对待高估值抱团股的回调或泡沫风险。

格上理财首席策略师张婷分析称，近期抱团确实出现了松动，原因在于，投资者对这些板块以及个股发生了分歧，部分投资者会权衡收益和风险的相对性价比，选择阶段性小幅调仓，增配前期涨幅不大但具有业绩增长逻辑的行业或个股，比如传媒、轻工制造、建筑材料/装饰、电子、银行等。

中泰证券非银团队认为，过度“抱团”现象可能造成市场融资功能减弱，资源配置能力下降。过分的头部集中意味着较大的估值分层，中部及尾部公司估值长期折价，市场价值甚至远低于其内含价值，长此以往，将会影响股市的融资功能和一级市场投资。

此外，机构风格与持股进一步趋同的背后是考核机制和“选美”标准趋同，以及利益最大化的驱动。而明星基金的头部效应，也将强化“自我循环”。

虽然从2003年有公募基金持仓数据以来，基金持仓市值前100名的股票合计占比居高不下，当前70%左右的集中度水平远没有达到历史最高水平，但抱团股票的估值相对市场整体的估值已然高企。

目前，基金前50大重仓股估值(PE，TTM)均处于历史高位。高估值对流动性边际变化的敏感度极高，一旦市场赚钱效应减弱甚至消失，市场可能进入“赎回基金——抛售持股——‘抱团’瓦解”的负反馈中。

此外，股价二八分化严重，记者粗略对比2020年全年和2021年1月的个股涨跌比例变化发现，已从五五开变为近二八开，能够做到涨幅与沪深300持平的个股比例也从27.22%变为不到17.7%。

前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙认为，随着A股市场逐步走向成熟，机构投资者占比增加，二八分化的格局还会长期存在。“A股市场上市的这四千多家公司，真正能够进入到基金股票池的也就一千只左右，这就决定了二八分化的格局短期内是很难改变的。”

“好公司将不断创出新高，不会出现以往好股票涨完，绩差股涨的这种局面。只会延续好股票不断上涨，差股票不断下跌的分化走势。” 杨德龙强调，这一轮牛市和以前的任何一轮牛市都不同，是持续十年左右的慢牛、长牛，且结构分化将成为常态。

他进一步表示，春节之后A股市场还会延续二八分化的格局，而消费白马股、新能源龙头股及部分科技龙头股仍然是领涨市场的主要方向。

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