锡：宏观与供需面有支撑 期价补涨后仍有上涨空间

原标题：锡：宏观与供需面有支撑 期价补涨后仍有上涨空间 来源：文华财经

作者：方正中期期货 史家亮

2021年以来，锡市供需矛盾更加突出，叠加宏观面的利好，锡价持续上涨。春节假期，伦锡持续上涨，最高涨至2.48万美元，接近2.5万美元，随后小幅回落，但是整体涨幅依然接近5%。对于沪锡而言，则形成有效提振，沪锡价格补涨，但是补涨的幅度依然有限，故沪锡价格仍有上涨空间。基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位。

一、春节假期伦锡持续上涨 沪锡出现补涨行情

春节假期前后，全球疫情好转趋势更加明显，疫苗接种速度不断加速，疫情风险将逐步消退，全球经济渐进复苏将会迎来强劲复苏期。欧美央行宽松的货币政策将会持续，美联储将会为美国联邦政府的宽松买单，加大宽松力度，在下半年则会开始讨论缩减购债政策调整，而欧洲央行会维持当前宽松政策，日本央行亦会维持当前宽松政策。政策宽松下，有色板块总体有望节后偏强运行。

2021年以来，锡市供需矛盾更加突出，叠加宏观面的利好，锡价持续上涨。春节假期，伦锡持续上涨，最高涨至2.48万美元，接近2.5万美元，随后小幅回落，但是整体涨幅依然接近5%。对于沪锡而言，则形成有效提振，沪锡价格补涨，但是补涨的幅度依然有限，故沪锡价格仍有上涨空间。

二、锡内外盘联动分析

虽然伦锡和沪锡表现由2020年上半年的内强外弱逐步转为了2020年下半年和2021年的外强内弱，但是整体的走势则保持相对的一致性。锡内外盘的相对表现，与国内和海外的疫情防控、经济复苏程度和政策宽松力度有密切的关系，这也是内外盘强弱表现的根本影响因素。随着疫情的有效防控和疫情风险的消退，经济的全面复苏，锡需求将会进一步的上升，锡价仍有上涨空间。

综合考虑汇率、增值税率、税和港杂费等因素，对锡价内外盘价格进行测算，当伦锡价格为24500美元时，对应的到岸价格为20万元；当伦锡价格为25000美元时，对应的到岸价格为20.65万；当伦锡价格为24000美元时，对应的到岸价格为19.8万；当伦锡价格为2.3万元时，对应的到岸价格为19.1万。故在当前伦锡价格的情况下，沪锡价格仍有较大的上涨空间，依然看涨沪锡价格，逢低做多依然是核心思路。

三、供不应求矛盾将加剧

重点关注的沪锡库存，春节前，沪锡库存大幅增加，库存的持续增加对锡价形成利空，当然库存增加程度放缓，对锡价的影响暂时逐步减弱，春节过后随着复工复产，库存亦会逐步下降，对锡价影响逐步转为利多。现有的供需数据，供需矛盾依然没有解决，安泰科对国内20家冶炼厂（总产能覆盖率95%）产量统计结果显示，2021年1月上述企业精锡总产量为15676吨，环比减少5.8%；下游方面，临近春节迎来需求爆发，焊料企业订单量明显增加，很多企业选择春节不停工完成订单，说明虽然是春节淡季，需求仍然强劲支撑锡价。随着海外疫情出现明显好转趋势，经济渐进复苏进入强劲复苏期，锡需求将会更加强劲，而供给的增加难以跟上需求增加的步伐，故供需矛盾将会更加突出，这将有利于锡价的持续上涨。当前更多的是需要关注有色板块、锡库存与盘面的变动。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会继续支撑沪锡走势。

四、宏观走势依然利好锡价

疫情方面，全球疫情出现明显好转趋势，世卫组织表示，全球新冠肺炎新增确诊病例数已连续第五周下降，上周新增确诊病例数量是去年10月以来单周新增病例数量最低的。从国外新增确诊病例走势图可以看出来，全球新增确诊病例越过拐点后，持续的下降，疫情好转趋势非常明显。2021年初，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋势，疫情在下半年则会进入尾声，历时两年的新冠肺炎疫情亦将会过去。当然疫情的大幅好转，与疫苗的问世、量产和分配等问题密切相关，疫苗的大量使用是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。

美国宽松政策方面，新一轮的1.9万亿规模财政政策刺激措施将会在3月中旬前推出。美国联邦政府为推进新一轮纾困法案的实施，将会通过加大发行国债规模来筹资，这样的话，会使得美债价格下降美债收益率上涨，从而使得实际利率上涨，这不利于美国经济的复苏，亦加大美国政府的还债压力；故在此逻辑推演下，美联储被迫对联邦政府新发债进行买单，不排除加大量化宽松政策的可能，即加大国债购买规模，稳定国债收益率曲线。在此背景下，美国整体超宽松的货币政策和财政政策不变，并且有加大量化宽松的可能，这对于有色金属而言形成利好。当然美国新一轮的财政政策将会在三季度接近尾声，叠加疫情的有效控制，货币政策亦无需维持大规模的宽松，故在三季度末或者四季度初开始释放缩减购债规模的信号，这对于有色金属而言形成利空。

美元指数方面，乐观的经济数据和通胀走强的迹象帮助推动美元兑一篮子货币走高，短期内，因美债收益率的走势影响、经济复苏预期强等因素提振美元需求，美元仍有小幅反弹的空间，然反弹的幅度有限，中长期来看，超宽松经济政策、超低利率和新的货币政策框架，美元信用体系的冲击和通胀的压力，欧元英镑强势的冲击，美元长期震荡走弱的趋势依旧，近期强阻力位在88附近，跌破88后将会下探84。

全球疫情好转趋势更加明显，疫苗接种速度不断加速，疫情风险将逐步消退，全球经济渐进复苏将会迎来强劲复苏期。欧美央行宽松的货币政策将会持续，美联储将会为美国联邦政府的宽松买单，加大宽松力度，在下半年则会开始讨论缩减购债政策调整，而欧洲央行会维持当前宽松政策，日本央行亦会维持当前宽松政策。政策宽松下，有色锡在上半年表现仍将强劲，有上涨空间，下半年则会面临回调风险。

五、供需与宏观影响，沪锡后市仍有上涨空间

春节假期，伦锡持续上涨，最高涨至2.48万美元，接近2.5万美元，随后小幅回落，但是整体涨幅依然接近5%。对于沪锡而言，则形成有效提振，沪锡价格补涨至接近涨停。当前更多的是需要关注有色板块、锡库存与盘面的变动。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会继续支撑沪锡走势。经济持续复苏、美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位。对于沪锡而言，我们依然维持逢低做多的观点，沪锡上涨空间依然较大，或涨至19-20万元。整体仍然维持回调逢低做多思路，不建议做空或者持有空单应该尽快退出。

作者简介：史家亮，经济学硕士，方正中期期货有色分析师，研究并撰写各类锡报告数百篇，获得2018年上期所有色金属类产业服务团队奖。擅长有色金属的供需与产业链研究，注重全球宏观经济与有色金属的关联性研究，探寻宏观视角下有色贵金属配置方案，为投资者提供有价值的分析逻辑与操作建议。

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