海通固收：首批碳中和债发行 助力绿色债券市场发展

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首批碳中和债发行，助力绿色债券市场发展——海通固收信用债周报（ 姜珮珊、张紫睿）

来源：珮珊债券研究

首批碳中和债发行，助力绿色债券市场发展

——海通固收信用债周报

（姜珮珊、张紫睿）

摘要：

行业利差监测与分析：1）2月8日至19日债市信用利差有所分化。具体来看，等级利差走阔，期限利差分化。2）产业债与城投债利差收窄。2月19日城投债AAA级利差为127BP，较2月5日下行59BP；城投债AA+级利差为168BP，较2月5日下行46BP；城投债AA级利差为261BP，较2月5日下行76BP。AA+级信用债中城投表现次于产业债。具体来看，截至2月19日，AAA级产业债-城投债利差目前在-27BP，较2月5日下行14BP；AA+级产业债-城投债利差目前在165BP左右，较2月5日下行118BP；AA级产业债-城投债利差目前在-22BP左右，较2月5日下行163BP。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为169BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为128BP。其次是传媒、化工、采掘和商业贸易行业，其利差均在100BP及以上。医药生物是平均利差最低的行业，目前为69BP。

市场回顾：净供给减少，收益率上行为主。2月8日-19日主要品种信用债一级市场净供给-1026.08亿元，较前一个交易周（2月1日-2月5日）的1242.10亿元有所减少。二级交投减少，收益率上行为主。具体来看，以中票短融为例，超AAA等级收益率基本持平，AAA、AAA-等级收益率均上行1BP，AA+、AA、AA-等级收益率均下行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-、AA、AA-等级收益率均上行2BP，AA+等级收益率上行1BP；5年期品种中，超AAA等级收益率上行3BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-等级收益率上行3BP，AA+等级收益率上行2BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率上行3BP；7年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行2BP，AAA等级收益率上行2BP，AAA-等级收益率上行2BP，AA+等级收益率下行1BP。

评级调整及违约情况回顾：2月8日至19日有1项信用债主体评级上调，有6项信用债主体评级下调；新增违约债券3只，分别为17康得新MTN001、H8华讯01和11海航02；新增违约主体1家，为海南航空控股股份有限公司。

信用债：1）收益率整体小幅上行。2月8日-19日信用债收益率小幅上行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均上行1BP，AA级企业债收益率震荡持平，城投债收益率平均上行5BP。2）首批碳中和债发行，助力绿色债券市场发展。2月9日，国内首批6只碳中和债券成功发行，发行人分别为南方电网、三峡集团、华能国际、国家电投集团、四川机场集团和雅砻江水电。6只碳中和债券均为2年以上一般中期票据，发行规模共计64亿元，其中5只债券涉及水电项目，1只债券涉及绿色交通项目建设，募集资金专项用于清洁能源、清洁交通、绿色建筑等低碳减排领域。3）本次碳中和债券发行，是我国推进ESG投资、强化环境信息披露的重要一环。2021年2月8日，中国人民银行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》，其中提到将逐步建立金融机构气候和环境信息披露制度，加大对绿色低碳领域的信贷支持。2月9日，国务院新闻发布会称，将加快构建绿色金融体系，持续推动各机构部门、发行人提升环境信息披露强制性和规范性。同时通过推动绿色债券创新，也可以吸引更多资本布局绿色经济，引导资金流入减排、清洁能源等绿色低碳领域，促进绿色债券市场良性发展。

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1.行业利差监测与分析

1.1 信用利差有所分化

春节前后（2月8日-19日）债市信用利差有所分化。具体来看，截止2月19日，3年期AAA等级中票信用利差为84BP，较2月5日上行4BP，5年期AAA等级中票信用利差为79BP，较2月5日上行2BP；3年期AA+等级中票信用利差为108BP，较2月5日上行4BP，5年期AA+等级中票信用利差为118BP，较2月5日下行3BP；3年期AA等级中票信用利差为153BP，较2月5日上行5BP，5年期AA等级中票信用利差为168BP，较2月5日上行4BP。

1.2等级利差走阔，期限利差有所分化

信用债等级利差走阔。具体来看，截至2月19日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为56BP，较2月5日上行1BP；3年期AA级与AAA级中票利差为70BP，较2月5日上行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为89BP，较2月5日上行6BP。

信用债期限利差有所分化。具体来看，截至2月19日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为15BP，较2月5日上行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为34BP，较上2月5日下行6BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为60BP，较2月5日上行1BP。

1.3城投债：产业债与城投债利差收窄

2月8日至19日城投债利差收窄。具体来看，截至2月19日，城投债AAA级利差为127BP，较2月5日下行59BP；城投债AA+级利差为168BP，较2月5日下行46BP；城投债AA级利差为261BP，较2月5日下行76BP。

产业债与城投债利差收窄。具体来看，截至2月19日，AAA级产业债-城投债利差目前在-27BP，较2月5日下行14BP；AA+级产业债-城投债利差目前在165BP左右，较2月5日下行118BP；AA级产业债-城投债利差目前在-22BP左右，较2月5日下行163BP。

1.4钢铁、采掘：行业利差收窄，超额利差收窄

钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差收窄。具体来看，截至2月19日，AAA级钢铁债信用利差平均为169BP，较2月5日下行54BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为106BP，较2月5日下行71BP；AAA级钢铁债超额利差为86BP，较2月5日下行58BP；AAA级采掘债超额利差为22BP，较2月5日下行76BP。

1.5地产行业：信用利差收窄，超额利差收窄

地产行业信用利差收窄。具体来看，截至2月19日，AAA级房地产行业信用利差94BP，较2月5日下行80BP。AA级房地产行业信用利差178BP，较2月5日下行141BP。

地产行业高等级债超额利差收窄。具体来看，截至2月19日，AAA级地产行业超额信用利差为11BP，较2月5日下行84BP。AA级地产行业超额信用利差为25BP，较2月5日下行146BP。

1.6行业利差横向比较

高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为169BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为128BP。其次是传媒、化工、采掘和商业贸易行业，其利差均在100BP及以上。医药生物是平均利差最低的行业，目前为69BP。

中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合类和采掘业，其中AA+等级非银金融和综合类行业利差在700BP及以上，AA+等级采掘、医药生物和机械设备行业利差在300BP以上。食品饮料行业利差水平相对最低，为135BP，和非银金融行业信用利差相差约1464BP。

2.一级市场：净供给减少，估值收益率上行为主

2.1净供给减少

根据Wind统计，2月8日-19日短融发行329亿元，到期1196.4亿元，中票发行68.5亿元，到期220.6亿元；企业债到期57.4亿元，无新发行企业债；公司债发行170.32亿元，到期119.4亿元。主要信用债品种共发行567.82亿元，到期1593.9亿元，净供给-1026.08亿元，较前一个交易周（2月1日-2月5日）的1242.10亿元有所减少。

从主要发行品种来看，2月8日-19日共发行短融超短融32只，中期票据8只，公司债发行26只，无新发行企业债，发行数量较前一个交易周（2月1日-2月5日）减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为39.4%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为39.4%，其次为综合类行业发行人，占比为15.2%。在发行的66只主要品种信用债中有24只城投债，占比约36.36%，发行数量比前一个交易周（2月1日-2月5日）有所增加。

2.2 中短期品种估值收益率上行为主

相比2月3日协会估值，节中（2月10日）中短期品种信用债估值收益率上行为主。

具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行2BP，AA等级收益率与上期基本持平，AA-等级收益率下行4BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率上行3BP，AAA等级收益率上行1BP，AA+等级收益率上行2BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率上行4BP，AAA等级收益率上行3BP，AA+等级收益率上行4BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率上行1BP；

7年期品种中，重点AAA等级收益率与上期基本持平，AAA等级收益率与上期持平，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行2BP，AA-等级收益率下行1BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率与上期基本持平，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率下行2BP，AA-等级收益率与上期持平；15年期品种中，重点AAA等级收益率上行2BP，AAA等级收益率与上期基本持平，AA+等级收益率下行1BP，AA等级收益率下行6BP，AA-等级收益率上行1BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率上行2BP，AAA等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行4BP，AA等级收益率下行5BP，AA-等级收益率上行1BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率上行2BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行4BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率上行1BP。

3.二级市场：交投减少，收益率上行为主

2月8日-19日主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交2882.53亿元，较前一个交易周（2月1日-2月5日）3774.07亿元的成交额减少了891.54亿元。

3.1银行间市场：收益率上行为主

3.1.1中票短融：收益率上行为主

2月8日-19日中长期国债收益率上行为主。具体来看，1年期国债收益率下行5BP，3年期国债收益率下行2BP，5年期国债收益率上行1BP，7年期国债收益率上行2BP。

具体来看，以中票短融为例，1年期品种中，超AAA等级收益率与上期基本持平，AAA、AAA-等级收益率均上行1BP，AA+、AA、AA-等级收益率均下行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行1BP，AA、AA-等级收益率均上行2BP；5年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行3BP，AA+等级收益率上行2BP，AA、AA-等级收益率均上行3BP；7年期品种中，超AAA、AAA、AAA-等级收益率均上行2BP，AA+等级收益率下行1BP。

3.1.2企业债：收益率涨跌参半

2月8日-19日银行间企业债收益率涨跌参半。5年期AAA（城投债）收益率下行1BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率上行5BP，7年期AAA（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AAA（2）（城投债）收益率上行3BP。5年期AA（城投债）收益率下行2BP，5年期AA（2）（城投债）收益率上行4BP，7年期AA（城投债）收益率下行4BP，7年期AA（2）（城投债）收益率上行2BP。

3.2交易所市场：指数走势微涨

2月8日-19日交易所债券市场中的公司债与企业债指数均微涨，相比前一周上证企业债指数和上证公司债指数分别上行0.16%和0.14%。

4.本周评级调整及违约情况回顾

2月8日至19日有1项信用债主体评级上调，有6项信用债主体评级下调，主体评级上调数量增加，下调数量增加。

评级上调的发行人湖北省文化旅游投资集团有限公司，为城投平台，来自租赁和商务服务业，信用评级上周从AA+上调至AAA。主要原因是公司文化旅游板块持续快速发展，业务多元化并取得了良好的经营业绩，公司获得各级政府以及金融机构的大力支持，资金、资产的注入带动公司所有者权益不断增长。

2月8日至19日评级下调的发行人共有6家。具体来看，天津市房地产发展（集团）股份有限公司，非城投平台，来自房地产行业，信用评级2月10日从AA-下调至A。主要原因是受疫情影响，公司业绩亏损，短期偿债压力大，盈利能力下降。

云南城投置业股份有限公司，城投平台，来自房地产行业，信用评级2月9日从AA下调至AA-。主要原因是受疫情影响，公司收入减少，负债规模大，同时降价促销计提存货减值准备，预计2020年度归属于上市公司股东净利润为-27.5亿元至-23亿元。

文投控股股份有限公司，城投平台，来自广播、电视、电影和影视录音制作业，信用评级2月19日从AA+下调至AA，评级展望由稳定调整为负面，主要原因是公司业绩大幅亏损且短期偿债压力加大，公司影视经营、影视投资制作及网络游戏业务回升仍存在不确定性。

2月8日-2月19日新增违约债券3只。17康得新MTN001逾期利息1.65亿元，发行主体为康得新复合材料集团股份有限公司，为民营企业，公司主要从事先进高分子材料的研发、生产和销售，公司主营业务为新材料、智能显示、碳纤维。H8华讯01违约本金5亿元，发行主体为华讯方舟科技有限公司，为民营企业，主营业务为超高频产品、通信产品、军工产品等。11海航02违约本金14.4亿元，发行主体为海南航空控股股份有限公司，为地方国有企业，公司主要从事航空客货邮运输业务。

2月8日至19日新增违约主体1家，为海南航空控股股份有限公司，企业性质为地方国有企业，实际控制人为海南省国有资产监督管理委员会，公司主要从事航空客货邮运输业务。截至21年2月中旬，仅存续本次违约债券，余额为14.4亿元，最新主体评级为BB。

5.信用债：首批碳中和债发行，助力绿色债券市场发展

收益率整体小幅上行。2月8日至19日信用债收益率小幅上行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均上行1BP，AA级企业债收益率震荡持平，城投债收益率平均上行5BP。

2月9日，国内首批6只碳中和债券成功发行。六家发行人分别为南方电网、三峡集团、华能国际、国家电投集团、四川机场集团和雅砻江水电。6只碳中和债券均为2年以上一般中期票据，发行规模共计64亿元。其中5只债券涉及水电项目，1只债券涉及绿色交通项目建设，募集资金专项用于清洁能源、清洁交通、绿色建筑等低碳减排领域。对于本次发行的碳中和债券，交易商协会要求发行人承诺每年4月30日和8月31日之前披露募集资金使用情况、绿色低碳产业项目进展情况以及定量的碳减排等环境效益相关内容。

碳中和债券是绿色债券的子品种，是指在现行政策框架下，将募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色债券。与普通绿色债券不同的是，该批碳中和债券募集资金用途针对性更强，预计环境改善效益显著。六只债券共计节约标准煤排放2256.79万吨，减排二氧化碳4164.7万吨，减排二氧化硫2.09万吨，减排氮氧化合物1.48万吨，减排烟尘2805.34吨，符合此前中央经济工作会议提出的碳中和、碳达峰目标。

本次碳中和债券发行，是我国推进ESG投资、强化环境信息披露的重要一环。2021年2月8日，中国人民银行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》，其中提到将逐步建立金融机构气候和环境信息披露制度，加大对绿色低碳领域的信贷支持。2月9日，国务院新闻发布会称，将加快构建绿色金融体系，持续推动各机构部门、发行人提升环境信息披露强制性和规范性。同时通过推动绿色债券创新，也可以吸引更多资本布局绿色经济，引导资金流入减排、清洁能源等绿色低碳领域，促进绿色债券市场良性发展。

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