中金：A股行稳致远 局部关注“复苏交易”

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原标题：中金 | A股：行稳致远，局部关注“复苏交易”

来源：中金策略

我们在前期开始提示要注意适当降低A股市场中期收益率预期

一周回顾：股指盘中创新高

春节前的三个交易日内，A股市场整体强势上涨，这一势头一直延续到节后第一个交易日开盘，期间A股三大股指屡创新高，本周四（节后第一个交易日）开盘时上证综指站上3700点，录得五年来高点，沪深300盘中创下历史纪录高位。但随后市场出现调整，周四市场高开低走，周五市场上行但仍未突破3500前一日的高点，春节前两市日成交进一步萎缩至8000亿元左右水平，但节后重回万亿元往上。行业普涨，春节期间全球商品价格上行带动金属、煤炭、石油、化工等周期性板块的行情，银行和家电涨幅落后。

市场展望：行稳方能致远，局部关注“复苏交易”

我们在前期开始提示要注意适当降低A股市场中期收益率预期。首先，市场已经连续上涨较长时间、结构性涨幅不低；近期油价等商品价格大幅反弹，虽然目前反应的是需求改善的预期，但也会带来物价回升的压力，政策隐忧已经开始在视线内若隐若现；同时，从复苏节奏上看，中国市场目前经济复苏程度较高，经济增速已经达到或者超过疫情前的水平；国际范围的进一步复苏对中国边际改善幅度可能不会太大；市场整体估值不低，结构性的估值在历史高位；场内投资者仓位普遍不低。在这种背景之下，我们认为不宜对市场中期整体收益率有过高预期。

春节中国假期期间全球股市向好，A股则在节后第一个交易日“高开低走”，再次上演“不走寻常路”。行稳方能致远，A股短期表现的“节制”，对中期来说并非坏事。板块和个股上建议结合估值和景气程度自下而上进行选择，国际复苏更为敏感的低估值周期板块值得关注。近期值得关注的进展包括：

1）美国疫情防控及疫苗落地积极，政策刺激预期仍在演绎，全球复苏预期强化，美十年期国债收益率达到1.34%的近期高位。我们判断，美债收益率上升，但股权风险溢价可能受复苏预期支持而下降，在当前水平可能股市估值压缩风险还不大，但后续进展值得关注；

2）中国春节期间消费进一步修复。“就地过年”政策下，全国尤其东部地区春节期间的消费都出现了明显的增长；

3）整体流动性仍偏宽松，但有边际收缩的趋势。央行1月社融信贷数据同比多增且超出市场预期，主要可能受到房市火热、外币信贷需求增长以及春节错位的基数影响。上周四央行资金净回笼2600亿元也表明政策收紧可能初露端倪。1季度末2季度初纾困贷款到期，信用债将迎来偿还高峰；

4）A股公司业绩修复有望延续，结构分化。A股上市公司已从1月21日开始披露2020年年报，截止2月20日已经披露29家，3月底和4月底将迎来业绩高峰期。综合我们自下而上对中金行业分析师覆盖公司的汇总结果，我们预计中金重点覆盖A股公司2020年业绩增速有望在去年上半年的疫情冲击后逐步修复至零增长附近，2020年整体业绩增速-0.1%（金融-2.8%/非金融3.6%），其中第四季度业绩同比增速39.8%（金融23.5%/非金融56.2%），可比口径下好于第三季度；

5）两会在即：市场即将进入两会前瞻期，我们预计2021年的两会传递的政策导向，可能会与去年年底的中央经济工作会议精神基本一致，除了宏观的逆周期调节外，估计几大关键领域包括“科技创新”、“产业自主”、“提振消费内需，改善收入增长及收入分配”、“绿色发展”、加强监管与反垄断，等等。

行业建议：重结构、轻指数

1）周期性行业中关注部分金属原材料、原油产业链等；

2）消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向；

3）逢低吸纳新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；

4）科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会。

近期关注：1）业绩、增长及政策、流动性边际变化；3）两会；4）中美关系；5）海内外疫情演进、疫苗落地及全球复工进展。

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