资本市场改革持续深化券商静待行业利好释放 头部券商优势显著

投资研报

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上周证券板块随市场回调显著，证券公司指数累计下跌5.46%。2021年资本市场深改将持续推进，相关改革措施有望在两会期间密集推出，政策面来看将持续利好证券行业发展。机构指出，政策面红利有望得到延续，证券行业基本面持续向好趋势不改。证券板块目前估值仍处历史中枢水平，随着市场风格的切换及基本面的向好后续有望迎来补涨。

核心逻辑

1、上周市场大幅回调，年初至今券商板块累计跌幅已超10%。上周沪深300累计跌幅达7.65%，券商板块下跌5.82%，年初至今券商板块累计跌幅已达10.14%，对应沪深300上涨2.41%。

2、证券行业2020年业绩增速为28%，上市券商预计增速超过40%。从已披露业绩的上市券商情况来看，东财、中金、兴业业绩表现超预期，仅太平洋一家券商业绩不增反降，出现亏损。上周证券业协会发布证券公司2020年度经营数据，行业整体净利润同比增长27.98%。从上市券商来看，整体业绩增速预计超过40%，上市券商增速预计高于行业整体。

3、资本市场改革持续深化，全面注册制、T+0、完善多空机制等政策正研究推进。上周五证监会表示将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制。在本周发布的《关于政协十三届全国委员会第三次会议第0123号提案的答复》中，证监会也表示将深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径等问题，同时继续推进扩大融券券源，进一步完善场内多空平衡机制。

4、结售汇试点券商迎机遇。近期国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生表示，将研究有序放宽个人资本项下业务限制，推动证券公司外汇业务试点，继续推进证券公司结售汇业务试点工作。这是继2019年9月外汇局表态促进非银行金融机构外汇业务健康发展后再次传达出推动发展券商外汇业务的信号，直接利好具备结售汇业务经营资格上市券商。

5、高基数下，机构预计2021年券商业绩稳中有升。鉴于2020年证券行业较高的业绩基数，机构对2020年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2021年整体净利润分别为1510、1744、2000亿元，增速为-4.13%、10.72%、26.96%。

6、券商板块估值已降至1.79倍。随着资本市场改革的不断深化，本年度包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等利好有望加码推进并落地，券商展业天花板届时将大幅上移。年初至今券商板块大幅跑输沪深300，目前证券Ⅲ（申万）PB估值已降至1.79倍，看好当前估值低位且在变革中具备竞争和先发优势的优质头部券商。

利好公司

光大证券指出，继续看好更具实力的龙头券商：华泰证券、中信证券；以及在财富管理赛道独具优势的互联网龙头券商东方财富。

东方证券指出，2021年仍然会是资本市场改革的大年，行业将持续享有长期的政策面利好，龙头券商将获得更加明显的政策红利倾斜，长期龙头逻辑日趋强化，也必然是板块的投资主线。建议重点关注华泰证券、中信证券、中金公司、招商证券。另外，行业加剧分化下，业绩为王。建议关注广发证券、兴业证券。

开源证券指出，财富管理、资产管理具有高ROE、高估值属性，有望成为券商板块后续投资主线，标的方面，继续推荐互联网财富管理龙头东方财富，看好基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的广发证券、兴业证券和招商证券。

海通证券指出，资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。个股推荐：东方财富、招商证券等。

本文内容精选自以下研报：

万联证券《非银金融行业周观点：结售汇试点券商迎机遇，保险估值或将持续修复》

开源证券《非银金融行业周报：继续推荐顺周期保险股，看好券商财富管理主线》

光大证券《非银金融行业周报：“一号文件”促农业保险发展，证监会再提全面注册制》

海通证券《综合金融服务行业：通胀预期又起，保险板块受益于长端利率上行》

东方证券《证券行业2020年年报前瞻：α与β因素共振20年业绩喜人，21年坚持业绩为王与龙头主线》

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