铜：阶段性回调 中长期涨势不变

原标题：铜：阶段性回调 中长期涨势不变 来源：文华财经

作者：徽商期货 张玺

宏观方面，美国众议院投票通过1.9万亿美元经济救助计划。中国官方制造业PMI出现回落，但仍在荣枯线上方。美债收益率和美元指数携手走强，市场氛围转悲，沪铜承压回落。

2021年两会召开在即，通过对20年以来的历次两会召开前一个月、两会期间以及两会后一个月的沪铜走势表现进行分析发现，历次两会召开前铜价涨多跌少，20年中录得正增长的次数为14次，占比70%；两会期间铜价表现则相对平稳，铜价涨跌幅度较小；两会后一个月的数据表明，在经济下行压力偏大的年份，两会的召开在情绪上往往会对铜价产生提振效应。

据了解，虽然随着中国经济运行逐步恢复常态，2020年出台的一些临时性救助政策需要稳妥退出，但是2021年高层多次表态“要保持连续性、稳定性、可持续性”，政策操作上要“更加精准有效”，“不急转弯”，这要求相关部门把握好政策时序、力度、效果，避免出现“政策悬崖”，为宏观政策定下了主基调。另一方面，铜基本面仍有支撑，供需矛盾仍旧突出，TC节后下跌趋势未止。需求方面，过高的原料价格令终端压力剧增，生产节奏被迫放缓，开工率未到达预期计划。库存方面，三大交易所库存依旧处于历史低位，上海保税区铜库存小幅环比增加。

一、期现价格分析

截至2021年03月01日，长江有色市场1#电解铜平均价为67640元/吨。从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#电解铜现货平均价格较近5年相比维持在较高水平。

期货方面，受到宏观数据的影响，制造业PMI数据低于预期，根据国家统计局公布的2021年2月制造业PMI录得50.6，低于上月0.7个百分点，同样连续三个月放缓。沪铜自多年高位回落，截至2021年3月1日，沪铜主力合约收于67450元/吨。

二、供需及其影响因素分析

1、供需矛盾仍旧突出 TC节后下跌趋势未止

截至2021年2月26日，铜精矿指数报37.15美元/吨，环比下降4.93美元/吨。铜精矿现货市场成交仍旧清淡，主要由于节后归来市场分歧较大。卖方手中现货较少，惜售情绪较浓。另一方面，节后炼厂刚性采购开启，部分炼厂已下调采购价格预期，预计后续将陆续成交。

南美方面，秘鲁紧急状态限制将于2月28日解除，且紧急状态持续期间并未限制矿山生产与运输，预计实际影响有限，智利港口方面，大部分受影响港口目前也恢复运营。由于2021年上半年全球铜矿增量有限，紧张格局未改，而此前发运问题又进一步激化了供需矛盾，预计发运好转仍需时间，待积压货源发出以及后续矿山增量释放。

2、2月开工率未到达预期计划

从宏观数据来看，以各国制造业PMI体现的全球经济仍在复苏过程中，消费相对稳定向上。另外，根据弘则研究使用的卫星观测数据显示，随着铜价的快速上行，全球闲置产能已经接近于历年低位水平，说明高铜价对于供给扩张的刺激有效，但因为疫情的因素限制，仍然处于缓慢扩张的状态。

历年春节过后本是行业进入旺季的时候，开工率也会不断提升，但是今年由于过高的铜价令下游不敢追加订单。目前铜材加工企业基本已复工复产，但是由于新增订单数量的骤减，生产节奏被迫放缓，开工率未到达预期计划。

3、三大交易所库存依旧处于历史低位，上海保税区铜库存环比增加

截止至2021年02月26日，上海期货交易所阴极铜库存为14.8万吨，较上一周增加3.52万吨。LME铜库存为7.62万吨，较上一交易日减少2350吨，注销仓单占比为27.78%。COMEX铜库存为6.96万吨，较上一交易日增加949吨。从季节性角度分析，三大交易所当前库存较近五年相比均维持在较低水平。

上海保税区铜库存环比上周（2月18日）增加1.33万吨至35.86万吨。本周入库量明显增加，节后仓库恢复作业，部分到港提单陆续入库，另外还有部分国产铜出口至保税库。而报关进口需求受到进口比价及内贸升贴水滑落影响环比走弱，导致本周保税区库存增加。

三、观点与策略

目前，由于沪铜在春节假期之后的连续大幅上涨，使得现货价格走势无法跟上期货，加之美债收益率的快速上升带动美元上涨，沪铜高位承压回落。但是随着三月传统消费旺季的来临，新能源新基建板块将持续拉动铜的需求，且旺季的去库也将对铜价形成强有力的支撑。

总体来看，铜价在加速上涨之后确实迎来了震荡调整行情，但是在全球流动性宽松下经济复苏延续的方向没有改变，预计沪铜中长期涨势不变。

风险因素：全球经济复苏弱于预期，疫情扩散超预期。

作者简介：张玺，徽商期货有色分析师，本硕均毕业于合肥工业大学，经济学硕士，曾在CSSCI上发表金融学论文。目前主要负责有色金属板块宏观基本面分析和相关产业链现状研究，对有色板块期货，对冲套利有一定的研究。

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