华安期货：新利好缺失 玉米高位震荡

要点提示：

1、全球玉米供应紧张基调不变。

2、需求利好已超额“兑现”。

3、关注结构性交易机会。

市场展望与投资策略：

全球玉米供应维持紧张格局，低库存与高出口奠定了美盘玉米牛市基础。高价格抑制了国内玉米消费，提升了替代品及进口谷物的消费量，玉米短缺利好在价格上已有充分体现。节前生猪大量出栏，可能影响后续产能恢复。国内玉米缺乏新的利好支撑，期价大概率呈现宽幅震荡走势，单边趋势性交易机会少，建议投资者关注多外盘空内盘的结构性交易机会。

预计期货高位宽幅震荡；重库存企业建议管理库存跌价风险。

风险因素：生猪疫情变化

一、2021年1-2月行情回顾

1-2月份，国内玉米现货价大幅上涨。主产区农户售粮进度较往年大幅提前，基层农户手中余粮不多，惜售情绪高；下游企业节前采购备库，存在刚性需求。截止2月22日，北良港新国标二等玉米平舱价为3000元/吨，较上年12月末上涨了390元/吨，蛇口港新国标二等玉米成交价2960元/吨，较12月末上涨了190元/吨，北方涨幅显著高于南方。玉米主力2105合约收盘价2797元/吨，较12月末上涨了55元/吨，玉米期价涨幅小于现价。淀粉涨幅大于玉米，价差逐渐得到修复，自前期低点大幅反弹。

图1：北方港口玉米价格（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺 iFinD

图2：南方港口玉米价格（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺 iFinD

二、主要影响因素分析

受超预期出口及低库存支撑，CBOT玉米价格大幅上涨，对国内玉米价格形成支撑。国内方面，主产区与港口价格倒挂，北方与南方港口价格倒挂，玉米价格推涨因素不在需求而在供应端。展望3月玉米市场，预计不会出现新的驱动因素，重点关注价差变化带来的结构性机会。

2.1 全球玉米供应紧张基调不变

2020年全球农作物生产受到了新冠疫情的不良影响，多个粮食主产国出台限制出口政策，粮食供应紧张。2021年预计全球玉米产量将出现增长，增量部分主要来源于美国。美国农业部预计，受高价格支撑，2021/22年度美国玉米种植面积将增加120万英亩至9200万英亩，产量预计将达到历史最高纪录的3.85亿吨。国内方面，中央一号文件指出，“粮食播种面积保持稳定、产量达到1.3万亿斤以上”，玉米种植总体方向是“稳”，由于玉米价格处于高位，种植面积可能会略有增加，但预计增幅很小。且2021年天气状况并不乐观，中国气象局预计，3-5月玉米主产区东北中北部春季可能发生低温春涝天气，对春播不利。因此，2021年全球包括中国玉米产量增长有限。

需求方面，中国进口需求异常强劲，带动全球玉米库存降至低位。美国农业部2月报告预计，全球除中国外地区玉米库存在9200万吨左右，为八年低位水平，其中美国库存在3800万吨左右。随着全球经济逐渐从新冠疫情中恢复，需求将持续改善，全球玉米供应紧张基调不变。

图3：CBOT玉米价格（美分/蒲式耳）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺 iFinD

图4：小麦玉米现货价差（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺 iFinD

2.2 需求利好已超额“兑现”

天下粮仓2月公布的平衡表预计，2020/21年度国内玉米缺口在4964万吨，较上年度大幅增长，主要来自于三方面变化：一是2019/20年度有5683万吨的政策玉米投放，临储库存见底后，2020/21年度政策投放量没有了；二是饲用消费预计有350万吨的增长，工业消费预计下降800万吨；三是进口预计将达到2450万吨，较上年增长1730万吨。但是，不能忽视玉米高价对需求的抑制，随着时间推移，这部分需求将由小麦等替代品及进口谷物弥补。玉米政策投放虽然没有了，但小麦政策投放量很大，当小麦与玉米价差在100元以内时，在饲用消费中已经具有了替代价值，当前小麦玉米价差接近-400元，替代量将非常大。

此外，生猪产能恢复状况可能不及预期。从屠宰数据看，2020年11月-2021年1月有明显放大，春节前养殖户有提前抛售80公斤上下中等体重猪。除了季节性因素外，这也与非洲猪瘟疫情再度出现导致养殖户的恐慌情绪有关。此外，存栏母猪中三元母猪占比高，导致淘汰母猪屠宰量有明显异常，这会影响到后期仔猪的供应以及生猪存栏的恢复。

综合来看，玉米市场供应短缺以及生猪存栏恢复，已经在当前玉米高价中“兑现”，未来玉米价格要继续上涨，既有利多因素需要超预期上升或出现新的利多因素，否则价格继续上涨将得不到支撑。而如果利多因素不及预期，则玉米价格出现回调的概率较大。

图5：生猪屠宰量（万头）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺 iFinD

图6：淘汰母猪屠宰量（头）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺 iFinD

2.3 关注结构性交易机会

近期市场消息面清淡，国内玉米期价大概率呈现宽幅震荡走势，单边趋势性交易机会少，建议投资者关注结构性交易机会，策略上首选玉米内外套利策略，其次关注蛋鸡养殖利润修复机会。美盘玉米价格处于上升趋势，受低库存及出口需求强劲影响，CBOT玉米价格有望继续走高。而国内玉米价格已经处于高位，且受到小麦和进口谷物的强劲替代影响，继续上涨动力不足。有条件投资者可参与多美盘玉米空内盘玉米的套利策略。

自2020年初以来，蛋鸡养殖企业快速去产能，补栏量减少但淘汰鸡放量，导致在产蛋鸡存栏及后备鸡存栏量快速下降。据天下粮仓调研数据，2021年1月，蛋鸡总存栏量在12.62亿只，其中在产蛋鸡存栏10.86亿只，后背母鸡存栏1.85亿只，均处于2017年以来低位。当前蛋鸡养殖利润表现低迷，养殖户补栏积极性不高，这为远期养殖利润修复打下了基础。建议关注远期多鸡蛋空玉米豆粕的反向套利机会。

图7：蛋鸡养殖利润（元/只）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺 iFinD

三、市场展望与投资策略

全球玉米供应维持紧张格局，低库存与高出口奠定了美盘玉米牛市基础。高价格抑制了国内玉米消费，提升了替代品及进口谷物的消费量，玉米短缺利好在价格上已有充分体现。节前生猪大量出栏，可能影响后续产能恢复。国内玉米缺乏新的利好支撑，期价大概率呈现宽幅震荡走势，单边趋势性交易机会少，建议投资者关注多外盘空内盘的结构性交易机会。

华安期货 李伟 沈秋怡 何濛

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