雷柏科技：错过的十年 应收账款周转率里的秘密

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雷柏科技，错过的十年

来源：证券市场周刊蓝刊

在核心业务不断萎缩的情况下，雷柏科技在主营业务方面不思进取，反倒是通过房屋租赁来维持公司的利润和现金流。

本刊特约作者 诗与星空/文

十年前，笔者以不到200元的价格买到了一款2.4G的无线头戴式雷柏耳机。无论是便携性、舒适性，还是音质，都在可接受范围之内。然而，十年过去了，在AirPods引领真无线耳机快速掀起市场新浪潮的时候，雷柏的业绩有没有顺势大获丰收？

2月10日，春节前最后一个工作日，雷柏科技（002577.SZ）发布了2020年年报。报告期内，公司实现营业收入4.5亿元,同比上涨0.09%；实现归属于上市公司股东的净利润4651.28万元，实现扭亏为盈。

上市公司出具年报是一项庞大的工程，包括年结、快报出具、财务数据匡算调整、年报底稿、事务所驻场审计和最终年报出具。

整个过程很少低于三个月完成，纵观整个A股，2020年的年报在春节前完成的，只有20多家公司。主要有三类，一类是经营一潭死水业绩成定局的ST公司；一类是公司规模不大、并表子公司不多、核心业务比较少的公司；还有一类是中国平安这种科技型公司，依赖大数据技术加快了财务出具报表的过程。

从财报内容看，雷柏科技属于第二种，公司旗下只有6家子公司，大部分经营不善，规模较小，业绩亏损，所以公司能够较快地完成年报的出具和审计工作。

业绩不升反降，失去的十年

2010年，雷柏科技的营收6.49亿元，净利润1.1亿元。和十年前相比，公司业绩大幅下滑。

公司上市以来，营收规模变化不大，基本维持在4亿-6亿元之间，净利润更是徘徊在盈亏平衡点。十年来，净利润最高的年份是上市那年，是典型的“上市即巅峰”类型。

作为电脑外设行业中的知名公司，鼠标键盘是公司的核心产品，上市以来虽然曾经进行过多元化转型尝试，但新产品缺乏足够的竞争力，转型其他产品线的市场接受程度不高。

2014年，公司开始尝试多元化转型，以5.36亿元商誉的代价并购乐汇天下，切入游戏产业。从公司的产品线来说，作为一家外设厂商，布局游戏，有一定的相关性。但公司的游戏业务好景不长，业绩平平，2015年该游戏公司商誉暴雷，2016年清退游戏业务离场。

这次并购恰逢牛市，很多上市公司误将资本市场的快速增值当做企业的经营能力提升，在缺乏严谨论证分析的情况下，实施了较高溢价的大手笔并购，在被并购企业无法达到预期经营目标后，拖累公司业绩。

除了游戏，公司还尝试转型机器人行业。春晚的机器牛让人们看到了当前国产机器人行业的发展进程，随着人口老龄化的进程，工业机器人、服务机器人大有市场。

雷柏科技的机器人自动化集成业务主要聚焦新能源、冷链、医药、汽车、电子商业领域的制造商，着力于智能仓储物流集成装备业务线。但是，受到疫情的影响，公司的机器人业务在2020年大幅缩水，销售额从上年同期的8000万元左右骤降到319万元。

在发展机器人业务的同时，公司和腾讯合作，开展无人机业务。腾讯在2016年度发布会上正式发布首款无人机产品“空影YING”，这款无人机，腾讯负责软件研发、用户运营和市场营销，，雷柏科技负责硬件研发、供应链整合及生产制造。看似是完美组合，然而现实情况是，目前的消费级无人机市场是大疆的天下，包括小米在内的其他品牌毫无还手之力。

随着大疆无人机全方位碾压式的竞争优势，雷柏科技的无人机业务也在短暂的扩大后，迅速萎缩，最终财报中不再体现该业务的具体销售额。

应收账款周转率里的秘密

虽然转型不算成功，但公司除了商誉暴雷外，花钱一直比较谨慎。账面现金长期维持在4亿-5亿元之间，基本没有长短期借款，属于赚一块钱花一块钱的保守经营类型。

现金流量表显示，2015年以来，除了2019年，公司绝大多数年份的经营性现金流量净额是负数。考虑到公司的营收规模变化不大，这就意味着公司销售的产品，回笼资金情况不佳，真实盈利能力比较差。

对比近几年应收账款周转天数，会发现和2014年相比，应收账款周转天数几乎翻了一番。

年报显示，公司来自前五大客户的销售额占比高达49.18%。几乎占一半，其中第一大客户销售占比26.94%。应收账款中，前五大客户的应收账款占应收账款总额的63.51%。

从数据上看，公司明显存在着过度依赖大客户的情况。

2013年起，公司不再在年报中披露前五大客户的具体名称。但从公司的经营模式来看，这些大客户大概率是京东等线上经销商，而京东给供应商的回款周期比较透明，可见公司在其他平台的销售回款情况存在不小的风险。

母公司报表里的异常

上市公司的报表都有两个口径，一个是母公司口径，一个是合并口径。

雷柏科技的合并报表和母公司报表有明显的差异，合并资产负债表中，应收账款1.44亿元；母公司资产负债表中，应收账款2.88亿元，二者差了一倍。公司的母公司口径应收款项比合并口径还要多，意味着母公司和子公司之间，存在大量的业务往来。

一般来说，上市公司财务报表只需要阅读合并报表即可。但雷柏科技的母公司报表却不同寻常，母公司和子公司之间的往来业务会抵消后体现在合并报表中，深圳零度智能飞行器（下称“零度智能”）是公司旗下控股子公司，通常情况下，关联方是不应该计提坏账准备的。

母公司资产负债表的坏账准备里，公司对大客户零度智能计提了3153万元的坏账准备。这意味着该子公司已经没有偿还能力，也从侧面说明公司的无人机业务宣告失败。

研发投入太低

作为一家科技类企业，公司的研发投入过于保守。2020年全年，公司的研发投入仅有1594万元，占营收比例约3.5%。

根据Newzoo发布的《2020全球移动市场报告》，2020年全球智能手机用户预计达到35亿元，2023年或将突破40亿元，其中来自国内用户将超过四分之一。在消费电子行业技术更新日新月异的时代，公司的研发支出有些“不思进取”，很难跟上消费者的潮流。

新增核心业务—租赁

从历年来的营收构成看，公司的核心产品是依托于PC的键鼠。而PC市场近年来已经陷入停滞阶段，导致键鼠市场扩张乏力，迫切需要多元化转型。

让人大跌眼镜的是，公司选择的突破既不是电竞配件，也不是真无线耳机，而是房屋租赁。2020年，公司租赁收入3092万元，租赁业务带来毛利润2002万元，成为公司利润中的重要组成部分。

公司2014年就开始开展房屋租赁业务，但长期以来规模较小，对业绩的影响几乎忽略不计。但从2019年开始，公司将绝大部分房产由普通的固定资产科目核算，转移到投资性房地产科目核算，这意味着租赁业务成了“主营”。

无论是市场占有率还是品牌知名度，雷柏在市场上都有一定的份额。但是，当消费电子迎来真无线耳机爆发式增长的机遇时，雷柏科技经过多次转型，还在小心翼翼的靠租房拓展营收规模。尤其是公司的研发投入连年下滑，错过了最佳时机，已经失去了科技公司应有的特点。

在核心业务不断萎缩的情况下，公司在主营业务方面不思进取，反倒是通过房屋租赁来维持公司的利润和现金流。2014年以来，公司基本不分红，也没有股权质押，稍有闲置现金就去购买理财。如此保守的经营策略，不由得让人质疑公司上市的意义。

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