中欧基金：风格切换下，机构重仓股延续下跌态势

【事件】

今日前期机构重仓股票延续大幅下跌态势，市场避险情绪浓厚，仅公用事业板块小幅飘红，最终今日创业板指下跌4.98%，沪深300指数下跌3.47%，休闲服务、国防军工和电气设备板块跌幅居前。

【原因分析】

沪深300当前静态16.2倍的PE仍高于过去五年均值（12.9倍），同时申万一级行业的估值离散度也处于2015-2016年水平。在估值偏高且行业间估值差异仍较大的背景下，市场本身具有较大的脆弱性；

偏散户化的开放式基金持有人结构，容易对市场资金面产生较大影响。较专业机构相比，个人投资者的情绪因素表现更强，或加大了基金申购赎回的频率，这也在一定程度上助涨了近期机构重仓股的调整幅度。

【中欧观点】

机构投资者在过去几年逐步成熟，市场中机构资金占比提升速度很快，大多数机构投资者（尤其是头部的公募和私募基金公司）资金规模上升幅度较大。在此背景下，叠加投资者的投资范围相对较窄，一旦形成一致预期会导致下跌速度很快。这也体现出我们的投资人缺乏对冲工具，在市场风格不利的时候，大多通过激烈的方式来调仓或者减仓；

从跌幅看，大多数龙头公司正在逐渐向他本身所具备的价值线靠拢。由于过去一年很多公司大幅上涨后，距离其内在价值相对较远，因此推测市场本轮下跌无论从时间或空间上都需要一定的修正。

我们判断，未来市场将通过两种方式找回重心：一是通过快速下跌的方式找到每个公司的价值线，二是通过2-3个季度消化目前的估值水平，等待价值线上移。

现阶段，大金融和低估值板块在机构投资者中属于低配水平，在风格切换的过程中，会有部分资金进行结构的再平衡，虽然比例不一定很高，但当此类现象在短期内出现后，亦会助涨助跌。

【投资建议】

A股主要指数在春节后至今的连续回撤更多反映了资金面的变化。若指数进一步调整，基金净值的回撤有可能引发基民的连锁赎回，并对机构重仓行业（如消费、医药和科技）造成额外的资金面风险。但高频经济数据仍显示中国经济增长动能旺盛，海外货币政策仍处于扩张区间，在周期和成长的投资风格切换之后，预计市场风格将回归均衡。我们维持对市场的谨慎乐观看法，在资金面风险缓解之前仍建议投资者维持组合防御性，加大对受益利率上行的银行及保险行业的配置，以及关注估值安全边际较高的房地产行业。此外，机构重仓行业虽在短期仍将受较大波动性的扰动，但其长期成长性依然存在，资金面风险的背景下，消费、科技及医药行业易显现中长期买点，建议予以关注。

对于债券市场，从基本面角度看，疫情缓和与财政刺激这两条主线仍然在途，美国新冠新增确诊已经下降到了6万例，而在周末，参议院也正式通过了1.9万亿财政刺激法案，预计3月中旬正式实施。从短期供需来看，两会确定的3.2%赤字率和3.65万亿专项债的确超出之前市场预期。目前债券市场韧性的主要来源可能是节后资金端的持续稳定，以及股市赚钱效应的逐步减弱。往后看，我们认为债市震荡向上的逻辑很难证伪，催化剂可能是物价数据的公布以及央行态度的边际转变。

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