中泰：IGG主力游戏《王国纪元》升势持续 估值有望回升

中泰国际发布报告，IGG（00799-HK）20年收入7.04亿美元，同比增长5%，较彭博市场一致预期高2%，其中2H20同比及环比均实现大幅增长25%，主要受益于主力游戏《王国纪元》流水升势持续；毛利率为69.8%，同比提高0.5个百分点；净利润达2.70亿美元，同比大幅增长64%，较一致预期高27%；扣除对心动有限公司（02400-HK）等的投资收益及应占联营公司和合营企业的业绩后的主营业务利润为1.40亿美元，同比增长4%。

《王国纪元》流水在20年2月触底反弹，其后维持升势。该游戏流水曾在19年出现自然回落，但公司通过推广活动、更新游戏内容、拓展移动应用激发平台协同效应等方式使得流水回升并维持升势，证明公司具备较强的精品化运营能力。公司将推出大IP计划，为该游戏引入东映的重磅IP‘圣斗士星矢’，有望吸引更多用户及为玩家带来全新游戏体验。

新品女性向换装类游戏《奇幻书境物语》自20年12月在欧美市场开始增量投放后，到21年1月流水已近300万美元，长线留存较高，开端良好，将为公司21年主推新品。该游戏已推出6种语言版本，但较其他游戏尚少（《王国纪元》20种、《城堡争霸》16种），拓展空间仍然较大，计划将于年内推出日文、韩文及简体中文版本，拓展亚洲市场。

公司积极扩张及优化研发布局，2H20在中国北京、上海及成都组建了新研发团队，预期21年仍会继续扩张，将增加未来推出精品游戏的机会。公司通过拓展工具类移动应用（包括清理加速APPKeepClean、隐私APPKeepLock、电池APPBatterySaver）与游戏业务形成平台协同效应，初见成效。

根据彭博一致预期，当前估值为10倍21EPE，低于近5年均值。移动应用协同效应将助用户高效增长，强大的运营能力及研发布局将增强市场对主要收入来源《王国纪元》的信心；新品《奇幻书境物语》将因良好开端而获关注，估值有望回升。

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