嘉实基金刘志刚：这一轮商品反弹称“超级周期”言之过早

原标题：嘉实基金刘志刚：这一轮商品反弹称“超级周期”言之过早

来源：富途牛牛

每当全球经济到了拐点，大宗商品随之表现出应有的特征，自去年下半年以来，国际石油价格呈现强劲上涨趋势，目前的国际油价已经超过了去年疫情暴发前的水平。“大宗商品迎来超级周期”言论不断，新一轮“超级周期”真的来了吗？

对此，金融小厨娘请嘉实原油基金经理刘志刚，对目前大宗商品，特别是原油的发展走势进行分析解读。

资料显示，目前目前刘志刚管理的嘉实原油QDII基金今年来收益率为31.14%，在303只同类产品中排名第九。

我们先来看这次访谈的精彩观点：

这一轮商品价格反弹称为超级周期是言之过早，现阶段只是谷底反弹。

油价上涨必须配备需求上涨，可是经济复苏不一定拉动油价或商品价格。从各方面因素来看，这一轮油价上涨比过去几年的价格还有上涨空间，主要是过去十年美国页岩油的产量持续上升可能走到尽头，将来定价权回到OPEC国家，他们平衡财政开支的油价较高，所以油价大概率维持在高位。

目前的油价反弹是合理的，并为未来的进一步上升奠定了基础。

随着中美更加关注碳中和，石油在全球经济中的地位和重要性将会改变，化石能源将作为稳定能源供给并且需求在单位层面边际下降。

这一轮商品反弹称“超级周期”言之过早

金融小厨娘：受惠宽松流动性及疫苗带动经济强劲复苏，目前已有不少声音认为，新一轮大宗商品“超级周期”已开始。对此你怎么看？

嘉实原油基金经理刘志刚：一个超级周期需要一个非常强大的需求拉动因子，而这一轮反弹主要是疫情影响供给和市场对疫情后的需求比较乐观，不一定有持续性。

这一轮商品价格反弹称为超级周期是言之过早，现阶段只是谷底反弹。

在上一个超级周期中，中国商品需求在12年内占全球的10%提升到50%，而全球商品供给跟不上需求而价格大涨。相比下这一轮价格上涨没有很强的根本性需求动力，反而疫情导致矿山停产，运输受阻，供给下滑。

从另一个角度考虑，过去五年的低价导致上游投资不足，长周期的产能不一定可以短时间内释放。倘若外国财政宽松政策大力搞基建或个人消费，商品价格可以大幅高走，有机会迎来大宗商品新一轮超级周期。

经济增长只是推动油价上涨因素之一

金融小厨娘：今年来油价多次上涨，上涨背后的逻辑，除了近期市场预期全球经济将复苏以外，还有什么原因？

嘉实原油基金经理刘志刚：长远来看，全球减少碳排放的承诺将对商品成本结构和供应产生深远影响，从而进一步推高价格。中国身为全球工业大国，减碳大概率会导致结构性商品成本上涨和供应减少，加上可再生能源和电动汽车的发展将增加对铜，铝，锂和镍等金属的需求。同时中美两国同时推动绿色基建的政策方向可能会带来大宗商品结构性的超级周期。

事实上，经济增长只是推动油价上涨的因素之一，其他因素包括中东政治局势，美元走势，主要产油国的产油政策，以及全球库存量。

在2008年全球金融危机之后的复苏中，油价的确恢复并保持在高位两年，但是2014年欧佩克与美国争夺市场份额的斗争使油价崩溃，当时全球经济还没出现下滑，这代表油价和经济复苏不一定是正比。

简单来说，油价上涨必须配备需求上涨，可是经济复苏不一定拉动油价或商品价格。从各方面因素来看，这一轮油价上涨比过去几年的价格还有上涨空间，主要是过去十年美国页岩油的产量持续上升可能走到尽头，将来定价权回到OPEC国家，他们平衡财政开支的油价较高，所以油价大概率维持在高位。

金融小厨娘：那为什么过去一年的油价波动那么大？

嘉实原油基金经理刘志刚：过去一年半的油价比之前的波动更大。“负值行情”主要源于新冠疫情导致需求暴跌、沙特和俄罗斯的市场份额争夺战、以及过多的库存，而这些负面因素正在恢复正常。创纪录的低油价迫使生产商为了共同的利益进行合作，现在这种结构比以前更牢固了。

美国以页岩油为主的产量增长将在拜登政府受到限制，因此，欧佩克在未来的价格中将拥有更大的影响力。

另一方面，需求恢复已经开始并且还有进一步的上升空间，同时原油库存已经接近5年的平均水平。

因此，目前的价格反弹是合理的，并为未来的进一步上升奠定了基础。

许多商品都将原油作为输入成本，因此较高的油价将拉高成本，从而拉高商品价格。同样，经济复苏对石油的需求拉动也将有助于增加对金属的需求，因此石油与其他商品之间存在相关性，较高的油价通常是导致其他商品通胀的主要指标。当然，不同的商品都有其自身的供需动态及属性，而且我们也需要关注各种能源模式的迭代转型所带来的变革。

石油在全球经济中的地位将会改变

金融小厨娘：在全球经济变化中，原油具备的重要意义又有哪些？

嘉实原油基金经理刘志刚：石油是经济增长的动力，特别是在工业时代。

但是，随着中美更加关注碳中和，石油在全球经济中的地位和重要性将会改变，化石能源将作为稳定能源供给并且需求在单位层面边际下降。

随着我们接近碳中和，石油需求不会消失，而是会转化为其他形式的能源，例如氢或电，然后以无碳能源的形式消耗，而碳将在制造过程中被捕获。新兴市场将继续依靠石油来支持其经济增长，并且它们将成为未来几十年石油消费的主要增长动力。

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