东证期货：成本抬升叠加累库偏低 PVC趋势性看涨

来源：东证衍生品研究院

原标题：【热点报告——PVC】成本抬升叠加累库偏低，PVC趋势性看涨

报告日期：2021年3月15日

★内蒙双控致电石暴涨

近期内蒙双控政策不断发酵：乌盟地区执行限电的时间从前期的分阶段不定时，变成了目前的全天候、大力度，导致该地区电石炉平均降负30%。内蒙其余地区也时有限电的情况发生，部分电石炉更是索性提前检修。据卓创资讯统计：截至3月11日，因能耗双控造成内蒙电石产量日损失达到了4,200吨左右，预估占到了全国日产量的5%左右。受此影响节后山东电石到货价暴涨22%，接近有史以来最高位，并且后期极可能继续新高。

★PVC季节性累库偏低

据卓创资讯统计，截至3月12日华东样本库存25.12万吨，较3月5日减少4.23%，同比低22.23%。受春节影响，PVC一般节后都要连续累库四周以上。而今年仅累库两周之后就出现了去库。当前PVC季节性累库偏低。

★投资建议

由于PVC当前绝对价格很高，市场一直有声音认为过高的价格会对需求造成伤害。这也是当前多头最为担心的问题。但我们认为PVC季节性累库偏低的情况很好地打消了这种疑虑。毕竟如果需求真的大受打击，造成了供应过剩，那PVC季节性累库应该是偏高而不是偏低。

展望后市，由于美国PVC停车装置恢复还需不短的时间，我们预计外盘的强势可能会延续到二季度末。而国内4月份以后，春季检修就将逐步启动。后期供应高位下滑是大概率事件。而这只能通过更高的价格挤出更多的边际需求才有可能使得PVC供需恢复平衡。因此我们认为后市PVC仍然趋势性看涨。

★风险提示

需求端因高价格出现大幅下滑。

报告全文

1、内蒙双控致电石暴涨

从去年底开始，由于内蒙十三五期间能耗总量和单位GDP能耗强度均未完成控制目标，内蒙地区双控政策不断趋严。目前已确定了2021年全区单位地区生产总值能耗降低3%，能耗增量控制在500万吨标准煤以内的目标任务。

对PVC而言影响主要集中在电石这个环节，分为三个方面。一是：为了控制能耗，内蒙古乌兰察布、鄂尔多斯、乌海等地均进行了不同程度的限电。由于电石是耗电大户（一吨电石耗电3400度左右）因此在被限电的地区，出现了部分电石炉无电可用被迫停车的情况。据卓创资讯统计：截至3月11日，因能耗双控造成内蒙电石产量日损失达到了4,200吨左右，预估占到了全国日产量的5%左右。二是：内蒙将严格按照国家规定对电解铝、铁合金、电石、烧碱等8个行业实行差别电价。2021年征收标准为限制类每千瓦时0.1元、淘汰类每千瓦时0.3元，2022、2023年差别电价在现行水平的基础上分别提高30%、50%。这将提高内蒙共170万吨左右属于限制类的电石炉的生产成本。不过由于大部分电石厂拥有自备电厂，因此该费用如何征收还需观察。三是：规定电石行业中30,000千伏安以下矿热炉，原则上2022年底前全部退出；符合条件的可以按1.25:1实施产能减量置换。受此影响的仍是前面所提的170万吨左右的电石炉。不过由于截止日期在2022年底，因此短期暂无影响。但需要注意的是，内蒙地区本来计划今年要新增的少量电石产能，已无投产可能。

在此背景下，山东电石到货价暴涨22%，接近有史以来最高位，并且后期极可能继续新高。而电石价格的暴涨也导致PVC生产成本不断抬升。据我们测算，当前外购电石的PVC企业，最高边际成本已涨至7,900元/吨左右。

2、PVC季节性累库偏低

据卓创资讯统计，截至3月12日华东及华南PVC样本仓库总库存33.52万吨，较3月5日减少1.38%，同比低29.43%。受春节影响，PVC一般节后都要连续累库四周以上。而今年仅累库两周之后就出现了去库。当前PVC季节性累库偏低。而这背后的原因我们认为主要有两点。一是：德州的寒潮造成了美国40%左右的PVC产能停产，并且预计复产时间较长。这造成了外盘价格的进一步大涨。截至上周，印度PVC到岸价已报至1,620美金/吨。外盘的大涨，使得出口窗口持续打开，造成了国内供应的下滑。二是：虽然当前PVC绝对价格很高，但对终端需求的杀伤可能并没有之前预期的大。

3、投资建议

由于PVC当前绝对价格很高，市场一直有声音认为过高的价格会对需求造成伤害。这也是当前多头最为担心的问题。但我们认为PVC季节性累库偏低的情况很好地打消了这种疑虑。毕竟如果需求真的大受打击，造成了供应过剩，那PVC季节性累库应该是偏高而不是偏低。

展望后市，由于美国PVC停车装置恢复还需不短的时间，我们预计外盘的强势可能会延续到二季度末。而国内4月份以后，春季检修就将逐步启动。后期供应高位下滑是大概率事件。而这只能通过更高的价格挤出更多的边际需求才有可能使得PVC供需恢复平衡。因此我们认为后市PVC仍然趋势性看涨。

4、风险提示

需求端因高价格出现大幅下滑。

报告作者

杨枭高级分析师（能源化工）

从业资格号：F3034536

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