不买白酒不“抱团”！ 红筹投资邹奕：3年翻1倍的股票还有很多！

中国基金报记者刘明 房佩燕

牛年春节以来，A股市场风云突变，年前高歌猛进的抱团股行情戛然而止，机构重仓股群体重挫，不少热门“顶流”的公私募基金快速回撤20%。然而，市场巨变之际，也有少数机构表现抗跌，甚至逆流而上，业绩不断新高。

深圳红筹投资公司总经理兼投资总监邹奕所管理的产品，就在这次市场波动中，不断逆势走高；深圳红筹投资也是中国基金报英华奖获奖公司。近日，在位于深圳市蛇口片区的办公室，中国基金报记者对邹奕进行了2个小时的专访。

70后的邹奕本硕都在清华大学，先后学习生物学和会计学，97年毕业后先后任职于央行、券商等机构，2005年加盟红筹投资至今，是位有着20年经验的投资老将；既有宏观及政策研究经历，又多年专注于制造业、周期等多个行业投资，对各个行业不偏见不热恋，跌到位了就买涨多了就卖。喜欢从安全边际出发，也愿意享受趋势带来的溢价。

虽然从业超20年，头发白了不少，衣着也比较简便，可谈起投资，邹奕中气十足，眼中有光，充满激情。邹奕说，投资是一件非常“好玩”的事情，不停地去理解中国的发展，观察世界的变化；落实在投资的过程中，在于股票切换与仓位调整。邹奕认为今年市场的波动会更明显，但慢牛还在路上，很多股票还有3年赚1倍的机会。

不买白酒不“抱团”

去年没跑输 今年业绩创新高

红筹投资的相关资料显示，邹奕今年来取得了不错的正收益，尤其春节后市场剧烈变化，依然不断地获得回报，表现亮眼。而在2020年也有很好的业绩。邹奕表示，这两年基本没有配置白酒、消费、医疗等机构抱团股，因而年后也没有遭遇这波重挫。反而是春节年前提前切换到有色化工等板块中，在节后以来的行情中，获益不错。

为何没有去参与热门的机构抱团，邹奕表示，投资一定要独立思考，要买物超所值的东西，不必去人多的地方凑热闹。市场追逐抱团，是流动性泛滥的结果，这种现象无可厚非。但红筹一贯定位以追求中长期绝对收益为目标，应该更专注于把握被市场暂时忽略但确定性强、景气度持续上升、估值安全边际较高的投资机会。

邹奕认为，机构抱团核心资产，可能反映的是当时大众的一种审美偏好。“每个阶段大众对某一样东西的热衷，会带有群众性的特点，会互相影响、会不计成本、会不计后果。”但他强调，做投资本质是做生意，不能说这个东西特别好，就用无限高的价格去接受它，这违背最基本的商业原则。“再好的公司60倍市盈率，意味着这笔投资进去60年才能回本。当然你会假设它各种各样的成长，但这只是假设，中间有很多幺蛾子会发生，你得多确定这个增长才能保证这个回报？！”

在邹奕看来，没有一样东西是长盛不衰的，对股票的偏好也是如此，所有东西都有个成住坏灭的过程。在它上升期，大家看到更多的是它的优点。但预期经常说变就变的，哪怕茅台也经历过塑化剂时代，优秀的企业可以通过时间来弥补估值的溢价，但更明智的做法是买入时就强调安全边际。

虽然2020年收益不错，但邹奕也坦陈，去年赚钱比较辛苦，没有抓住抱团股酣畅淋漓的单边上涨，而是不断分析市场有机会的板块，在板块切换中“一节一节”地涨上去，很重要的几节收益是把握了军工、光伏风电、化工等板块的机会。要做到在充满变化的市场中实现多场景的适应性并不容易。

锚定价值 顺势而为

安全垫出发 也享受市场“浪漫”的溢价

红筹投资对邹奕的核心投资策略用两个词概括：价值锚定、顺势而为。2000年进入券商的邹奕，在投资上更专长于那个时代的“风口”，也就是如今被认为传统行业的周期、商品、制造、军工、科技等。尤其从小作为一个“军迷”，他一直特别关注军工行业，但在军工行业投资也是底部蓄势阶段进场，风起云涌情绪高亢时离场。

价值锚定，即买入任意一个品种时，一定是从价值出发的，有安全边际。这种前提下，即使市场发生一些很不利的情况、或公司经营出现问题，下跌的空间也是有限的。邹奕喜欢以便宜的价格买入物超所值的好公司。要好股、好价、好赔率，包括被低估的优秀传统行业龙头、具有确定成长空间的中小市值行业细分龙头、被黑天鹅错杀的优质企业等，深度研究，人弃我取。

邹奕做价值投资，相比买入茅台等热门“核心资产”长期持有不动，他更喜欢制造、周期等板块，而制造业的变化相比消费快很多，所以要紧密跟踪变化，持仓的切换也会频率更高一些，但他并不认为这是累人的活，他觉得“有意思”、“好玩”。他自称是中国的“工业党”。制造业是一个现代国家的立国之本，邹奕喜欢观察中国制造业各个领域的发展和变化，如中国制造2025及中国被限制打压的领域便是寻觅优秀投资机会的沃土。

顺势而为，则是邹奕会在有安全边际的前提下建仓，股价起来后即使该股脱离了界定的价值区，他也并不是说立即卖出，而是会去关注二级市场的变化、投资者对该股的情绪，可以跟随着市场情绪持有久一点，这就是顺势。邹奕表示，投资人能对公司的内在价值进行大致判断，但不能完全定价，只能接受市场的价格。

邹奕酷爱读书，尤其喜好《孙子兵法》中的一句话：故善战人之势，如转圆石于千仞之山者，势也。邹奕说，趋势来了，就如同泥石流、山崩一样，千万不要去逆势，等石头跌到底平稳之后，慢慢寻找机会。在底部价值锚定，体现就是蓄势。邹奕说要顺大势，逆小势，左侧底部建仓，右侧加仓。

顺势而为的邹奕，在预判市场有大风险的情况下会择时降仓，比如说2018年初即降低仓位应对，2020年初对新冠疫情做了充足的风控，今年初面对过热的市场也通过期指对冲降低风险敞口，同时对持仓结构做了再平衡，取得了不错的效果。

红筹投资基本上覆盖全市场各个行业，在各个板块去等待寻找机会。邹奕去年把握军工的投资机会，就是如此。邹奕长期看好军工，他认为军工板块最终的高点应该是中国全面超越美国之时，当然过程中会有很多波折，在这过程中也会进行波段性操作。

邹奕说，“军工股在2015年见顶，自己也在高位卖出，然后跌了好几年，去年军工核心主机厂都很便宜，跌无可跌，同时整个产业拐点出现，国际局势也让市场开始关注军工，很多积极的因素出现，就加大力度去参与。”邹奕表示，去年军工股的机会，他足足等了5年才出手；而在今年一月初，针对短期过热的状态，他减持了军工，等待后续的机会。

很多传统低估龙头机会更大

看有色板块有种05、06年的感觉

从投资角度，只要是有益于社会发展的公司，邹奕希望做到对行业、个股不要有偏见，也不能投入情感特别偏好，都是从投资角度理性看待。他买过茅台、买过腾讯、也买过光伏、军工。站在现在的时点，邹奕直言，抱团股、成长股市场表现的辉煌时期可能暂时过去了，目前阶段性价比还是不高，而传统产业的春天来了，这其中看到了很多三年翻一倍的股票。

邹奕表示，过去全球货币放水环境下，成长类资产受资金追捧很正常，利率越低、贴现率越低，成长股享受越高估值。但随着疫情过去、经济复苏，全球恢复基建和制造业投资，上游原材料和产品涨价趋势出现，通胀上行、利率上行，成长股估值受到打压。

邹奕认为，从目前情况看，美债利率在上行，美国正准备刺激基建、让制造业重返美国；中国的基础设施建设和产业升级，也远远没有到尽头，经济要保持一定的增长的话，基建、钢筋水泥少不了，中国在制造业领域的相对优势会越来越显著，未来必定是中国产品全球定价力的提升，进而形成对全球输出通胀。牛年春节后的市场变化，正反映着邹奕以上的判断。

邹奕表示，有色、电力、钢铁、煤炭、建筑、建材、化工、大金融、地产龙头、公用事业等“傻大黑”的产业，经历了大规模的扩产和行业整合，尤其是供给侧改革的洗礼，行业格局都大幅改善，行业龙头的盈利能力和财务状况都相当出色，放眼世界，都是非常稀有的足够便宜的好资产，这些板块有的正在趋势风口，有的在等风来。在全球大放水的大背景下，他们很多定价都还处在深度净资产贴水，而中国企业的净资产主要反映的还是历史成本，所以，对其进行重新定价的机会和空间都很大。

其中，有色金属今年表现出很强的机会。邹奕说：“我看有色金属，感觉是05、06年以来最好的时候；虽然中间也隔了十五六年了，我很清晰有那时的感觉。”疫情后库存的低迷，需求的恢复和供给的瓶颈，会深刻影响到行业的格局。在接受中国基金报记者采访之前，3月初邹奕去了一趟云南调研，深入到一线了解电解铝企业的生产经营和库存情况。他说，今年春节前后的累库情况要慢于往年，市场对淡季不淡，意外上行的价格需要一个逐步消化的过程，但从供需来看，价格有很强的支持。与不少市场人士认为周期品行业没有投资价值的观点不同，邹奕认为如电解铝等高能耗品种供给逐步接近上限，供给有限而需求却高企并且还要持续增长，供不应求的状态短期内得不到解决，相关行业高景气仍将持续。

虽然目前还使用了部分期指对冲进行风控，但对于市场，邹奕认为还处于存在结构性机会的慢牛过程中，不会像过去两年那么单边上行，波动会加大，“涨多了得减减仓、跌多了可以加回来”。邹奕表示，如果市场找不到符合标准的投资标的时，可能市场整体就进入一个高估的状态，到那个时候就要小心，但现在还有很多传统低估龙头值得投资，机会还很多。

热爱投资 快乐投资

若是熊市再来应该会有更好的应对

访谈过程中，能感觉得出这位投资老将对投资的热爱，说起投资“中气十足、眼中有光”。他说每天通过观察市场的变化，思考中国的发展、产业的起伏、世界的变化，在投资市场寻找变化的命题和答案，很有意思。

做了20年投资，对于追求中长期绝对收益的邹奕直言，市场给予最大的馈赠、最有价值的就是一个大熊市的底。“假如每次能把握到，将熊市的底部作为一个起点，就可以不断的积累丰厚盈利。”虽然2018年回撤不算大，但邹奕还是认为，2018年的底部自己的表现并不好，如今经过这些年的历练，相信如果市场再给一个熊市的底部，应该会有更为流畅的操作。说这话时，他兴奋的状态就像个打游戏的小孩，这次得分不够满意，还想再来打一次，想做得更好。

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