中信证券：银行股短期具备相对价值 长期具备绝对价值

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原标题 银行|有空间，亦有定力

来源 中信证券

银行经营环境稳定，短期具备相对价值，长期具备绝对价值。当前金融体系运行稳定，宏观金融指标大部分处于央行合意区间，预计后续货币政策操作思路将保持稳定，短期仍侧重重点领域的支持。近期市场波动持续处于高位，银行板块防御价值凸显，可关注财报季业绩改善催化的投资机会。

3月21日，中国人民银行行长易纲在中国发展高层论坛圆桌会上发表讲话，主要介绍货币政策及绿色金融相关内容。

▍货币政策：具备政策空间，多重目标下预计短期仍以结构性政策为主。

易纲行长讲话表明，当前大部分宏观指标处于合意区间，包括M2 同比增速、10 年期国债收益率、7 天逆回购利率等。我们认为，这或许意味着当前货币政策操作虽有空间，但短期内总量性的流动性和利率政策调整必要性不强。2021年工作重点仍是：平衡好支持经济增长与防范金融风险滋生之间的关系，保持流动性合理充裕，继续以结构性货币政策为主，优先侧重运用公开市场操作工具，同时侧重对重点领域和薄弱环节的支持。

▍绿色金融：支持碳达峰及碳中和目标，强化各项政策支持。

截至目前国内本外币绿色贷款余额约12万亿元，绿色债券存量约8000亿元。碳达峰、碳中和目标下，未来绿色金融重点工作包括：

1）完善绿色金融标准体系及信息披露：央行已经制定绿色债券和绿色信贷的标准，即将完成修订《绿色债券支持项目目录》，并争取在年内与欧方出台绿色分类标准。未来将继续强化信息报告和披露，建立完善的信息披露标准。

2）以市场化方式引导金融体系提供投融资支持：目前测算碳达峰、碳中和目标下资金需求在百万亿人民币级别，除了少部分政府资金支持外，大部分资金缺口需要金融体系以市场化的方式支持。

3）强化政策引导：未来监管可能通过优惠利率、绿色专项再贷款等支持工具，激励金融机构为碳减排提供资金支持。

▍政策引导下商业银行将加大绿色金融投入。

目前上市银行绿色金融工具主要包括绿色信贷和绿色金融债券。

1）绿色信贷：截至2020年上半年末，共有16家上市银行披露绿色信贷余额，其中工行、农行、建行绿色信贷超过1.2万亿元。贵阳、农行、江苏绿色信贷占比较高，分别达到9.32%/8.99%/8.54%。商业银行绿色信贷主要投向节能环保、清洁生产、清洁能源等领域。

2）绿色金融债：截至2021年3月，存量绿色金融债规模达到3388.7亿元，其中A股上市银行发行规模合计2060亿元。兴业银行绿色金融债券余额较大，达到1000亿元。

▍板块表现回落，北上资金小幅流出，南下资金持股稳定。

1）板块小幅下跌：3月15日-20日，中信银行指数下跌2.27%（沪深300指数下跌2.71%），板块日均成交量239.8亿元，较前周下降14.4%，招行、平安、兴业等成交较多。

2）北上资金流出：3月15日-20日，银行板块北上资金净流出5.74亿元，流出额在30个中信一级行业中排名第5，兴业、招行、工行等流出较多，宁波、成都、平安、长沙则逆势流入。

3）南下资金持股稳定：南下资金持股比例为10.22%，较上周小幅下降0.03pct，工行、农行、重庆农商持股比例较高，分别为29.80%/26.64%/24.89%。

▍风险因素：

宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：银行业经营环境稳定。

银行经营环境稳定，短期具备相对价值，长期具备绝对价值。当前金融体系运行稳定，宏观金融指标大部分处于央行合意区间，预计后续货币政策操作思路将保持稳定，短期仍侧重重点领域的支持。近期市场波动持续处于高位，银行板块防御价值凸显，可关注财报季业绩改善催化的投资机会。

短期内低估值品种相对安全，长期则遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。

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