中金：中升控股维持跑赢行业评级 目标价68.8港元

中金发布研究报告，维持中升控股（00881）“跑赢行业”评级，目标价68.8港元，暂维持2021年-22年盈利预测不变。

报告中称，集团新车2H20销量增长大幅跑赢行业，2H20新车销量同比增25.4%至30.3万台，其中豪华品牌销量同比增33.8%至16.4万台，认为快速获取更多新车客户扩大保有基盘后，能够为售后业务带来增长保障，同时也为公司开拓更多二手车源和延伸业务。疫情缓解后，售后服务毛利率快速恢复，较1H20回升1.3ppt至47.8%，再次体现出公司售后业务的稳定性。但该行认为，主要由于新车毛利占比提升，整体毛利率较1H20小幅下降0.3ppt至9%。

中金称，去年公司全年销量同比增50%至107075台，其中2H20销量同比增61.9%至66399台。公司首次将二手车经销业务计入营收，去年贡献收入26亿元，毛利率7.6%，为新车毛利率的两倍以上，且该行暂未发现二手车业务的发展对整体毛利率和周转率产生拖累。该行认为，二手车零售业务将成为公司增长新驱动，且随着贡献占比提升，新车周期波动将进一步平滑，同时，有望将进一步带动其二手车后市场业务的快速增长。佣金收入2H20依旧实现10%增长，保险费改对公司影响较小，该行认为，主要受益于公司规模效应带动的银行、保险总对总合作，以及延伸产品研发及推广能力。

报告提到，去年公司增加奔驰、宝马、丰田、雷克萨斯品牌门店共14个，公司在网点扩张的同时，依旧保持其高效管理优势。库存周转天数下降7.1天至23.3天，下半年尤为改善。2H20费用率稳定小幅压缩，财务费用率下降0.3ppt至0.7%，总费用率下降0.2ppt至6.1%。公司现金流情况改善，资产负债率较2019年有所下降。财务稳定性已获得三大评级机构认可，预计在公司持续强劲的现金流有望帮助公司进一步优化融资结构，加强周转率，巩固经营质量。

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