野村：恒安国际维持减持评级 目标价47.6港元

野村发布研究报告，将恒安国际（01044）目标价由49.1港元下调3%至47.6港元，维持“减持”评级。

报告提到，公司去年收入同比持平，低于该行及市场预期3%及4%。全年毛利率上升3.6个百分点，主要受惠于木浆价格下降，以及较高毛利率的卫生巾业务及高端产品销售贡献增加。由于广告及推广开支上升及物流成本增加，销售及行政开支占总销售比例升1.6个百分点至21.6%。

该行称，如果撇除汇兑收益3.22亿元人民币，公司去年经调整利润升7.1%，低过该行及市场预期9%。由于中国的人均消费已经与发达国家差不多，因此该行预计其卫生巾业务于2021-23年维持低单位数字增长。

该行认为，公司在电商的渗透率仍低于行业水平，估计其纸巾业务的销售增长受压，今年增长5.4%，因木浆价格有上升趋势，下调对该业务毛利率预测至33.5%。因原材料价格上升及广告及推广开支增加，对公司今年销售及盈利增长预测为4.4%及0.9%，表现不吸引。

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