华夏东方养老张后奇：2021年投资逻辑及对市场研判

来源：张后奇个人微博

华夏养老的投资逻辑及对2021年市场研判：

衷心感谢何伟董事长和上海证券各位同仁给我一个证券基金业老兵这样的分享机会！我作为一名从中央部委做政策研究的研究人员，到下海由证券行业转入基金行业成为高层管理者的老兵，再到自己做私募成为基金经理，从指挥员转为狙击手，现在怀着对这些年酸甜苦辣的理解，以白发少年15版菜鸟基金经理身份同大家分享我们华夏养老的投资逻辑以及对2021年的市场观点。

一、财富的管理实际上是对人性欲望的管理。能否管理好自己的欲望，决定了基金经理能否有担当负责任地管理他人的财富。一味自负可以一时战胜别人、战胜市场，最终往往被市场淘汰掉。我认为管理好自己的欲望，用算术或常识来做投资，尊重规律、尊重科学、尊重常识，有所为有所不为，至少可以在市场上不死。这也是我50岁以后创办华夏养老、做投资的初衷，并作为2021年我分享给大家关于投资的第一句话。

二、今年核心资产是否还有机会？今年2月份以来市场处于惊涛骇浪之中，部分估值处于历史顶峰的行业龙头公司股价波动巨大。而我们在2020年底至2021年1月底就做了一定的组合再平衡，减持了部分高估值公司的权重，增加了估值相对处于历史底部的优秀公司持股比例。通过兑现部分收益，形成安全垫。市场没有只涨不跌的股票，不管是多伟大的企业。价值投资的经典教科书告诉我们，PE超过25倍，你就要小心了。部分核心资产估值过高，虽然企业没问题，但过高估值需要透支未来的利润即需更长时间来进行化解和对冲。而当出现市场游资的冲击，优劣不分大杀估值时，如果你坚定地看好优秀企业的未来，那么大跌便是你的机会。

所以我认为2021年剩余时间里的机会，与当下的暴跌也有联系。暴跌后又进一步暴露出核心资产的优秀品质。有弹药，便可布局优质资产；优质资产暴涨之后同样有风险，这便是我从业近30年认知的常识。最近有人在调侃2021年做价值投资是傻事，而我们坚定地认为价值投资永不过时，关键在于是不是真正掌握了价值投资的真谛。捡烟屁股买估值最便宜、没有成长性的标的，并非价值投资。在估值比较合理的基础上应坚定投资具有持续产生现金流、持续带来丰厚利润的公司，我认为应当风物长宜放眼量。投资优秀公司最多就是输一点时间，终究会得到适度的回报，就怕你拿不住。

三、有关市场风格的切换。最近我注意到有江湖名人谈到了市场风格的切换，我认为我国资本市场历经30年，存在各种投资方法和投资理念，真正是一个百舸争流、百花齐放、包容性很强的市场。市场的风格也很多，并非价值投资独此一家。正是因为这样的多样性，市场才能够存在，看多看空同时存，否则市场一边倒还得了吗？所以2021年的市场，不管是国家在做大做强科技领域带来的机会，还是部分二三线的蓝筹被严重低估后带来的反弹机会，亦或是核心资产在暴跌之后带来的机会，关键是看你的投资研究体系和交易体系。你的偏好是什么？你喜欢淮阳菜，上海本帮菜，还是喜欢川菜？每个人的投资理念投资策略不同，而我认为只要能有效地控制风险，都能得到属于自己的收益。因此在2021年接下来的日子，市场的机会肯定是来源于这种多样性。华夏养老坚持价值投资对优秀企业核心资产的执着追求，只是市场多样性中的一种理念而已。

四、有关宏观市场环境。2019年股票市场是在2018年股票市场超低情况下的报复性增长，自然也与经济的大逻辑相关。本来大家觉得2020年市场不怎么好，但在疫情之中货币政策和财政政策放水、中国的产业链快速恢复的情况下，资本市场并不单调。面对2021年，货币政策大概率是中性适度政策。从央行易行长及货政司司长公开的发言都能看出货币政策还是中性偏宽。不会像美联储、欧央行那样继续实行大水漫灌政策，但也无需对货币政策持十分悲观的态度。

同时国家对房地产市场坚持房住不炒的政策，尤其是要打破银行在房地产或政信项目上的刚兑，带来社会资产配置的大变革，因此对于资本市场未来3年5年甚至10年都存在系统性机会。每一个家庭及中产阶级的每一个有投资能力的人都必须面对这个问题，钱放在银行理财里面，收益率很低也不能刚兑，还是要寻找市场中专业的投资人管理财富。因此我对资本市场的大逻辑并不悲观。

基于去年的疫情影响，大家对今年寄予很多期待。一季度的市场暴跌和倒春寒的寒流让人更加清醒，我相信改变不了中国经济强劲复苏的趋势和资本市场浩浩荡荡的发展。目前资本市场上已有4000多家上市公司，注册制还将为更多企业打开进场赛马的大门，而能在长期赛道上胜出的也只是少部分，如果能够认准了赛场上的白马，也许拿稳40家就足够我们享受丰丰满满的财富人生。这也是华夏养老一以贯之的投资理念和投资方法。

我本人是公司的实际控制人也是公司产品最大的持有人，我就想用我自己的钱和身边朋友的钱，包括那些信任我们的渠道所带来的投资人的钱，在中国老龄化时代下为社会家庭资产配置和财富管理尽一份绵薄之力。我们正在规划为退休急需现金流的老年人养老打造风险收益匹配、现金流稳定的理财产品。这样的产品看似不起眼，实际可以解决高净值客户家庭进行资产配置、风险控制和当期需要现金流的的难题。

以上是我想与大家分享的观点。虽然我是一名从证券到基金的行业老兵，但仍希望怀揣少年心态与大家共成长。谢谢大家！

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