碳中和渐成全球趋势 国际资管机构 为投资组合“减排”

碳中和渐成全球趋势 国际资管机构 为投资组合“减排”

作者： 周艾琳

逐步实现碳中和已经成了全球趋势，中国的“30·60”目标加速了这一趋势。五年前在巴黎，各国同意将全球变暖控制在 2 摄氏度以内，投资机构也纷纷跟进，承诺为投资组合“减排”。但是如果今后企业不能做出进一步的根本性改变，符合条件的投资标的将急剧缩水。

MSCI方面对第一财经记者表示，即使是在乐观情况下，MSCI的模拟显示，在2020-2030 年期间，符合2摄氏度升温路径的公司数量每年平均将减少5%左右。到2030 年，符合条件的公司数量仅为原来的 32%左右，相当于目前总市值的 40%。如此大的转变，可能会逼迫一些公司大幅减少碳排放，以求继续获得资本支持。

富达国际亚洲股票投资总监缪子美此前对记者表示，当前众多全球资管巨头都已逐步承诺为投资组合“减排”。 在2020年12月12日，即《巴黎协定》成立5周年之际，三十多家管理着逾9万亿美元的资产管理机构承诺，将在2050年或更早前实现其投资组合中的净零碳排放，即“Net Zero Asset Managers Initiative”（净零碳排放资产管理人倡议）。

企业行动迟缓，可投股票范围或缩水

五年过去了，领先的投资机构均展现出向《巴黎协定》看齐的决心，表示与一切如常(business-as-usual, BAU)的基准情景相比，它们如今的投资组合更有助于地球“降温”。

然而，在 2021 年，“低垂的果实”已被采摘完毕，更严峻的挑战即将开始。之所以这么说，是因为对于追踪 MSCI 全球可投资市场指数的虚拟投资组合，通过避开约15%处于3摄氏度以上升温路径的成分股，转而配置剩余的成分股，就可以在 2100 年之前将变暖幅度控制在 3 摄氏度以内。“到这里，其实还比较容易。但如果要进一步实现2100年只升温 2 摄氏度或 1.5 摄氏度的终极目标，企业和投资者将面临更大困难。根据 MSCI 的升温潜能估算值，从现在到 2050 年，在 MSCI 全球可投资市场指数中，每家公司的总碳强度每年平均要下降 8%-10%。” MSCI表示，投资组合每年要实现如此大的降幅是非常困难的。

MSCI表示，根据《巴黎协定》的目标，虽然很多企业的温室气体排放已减少，但与过去五年相比，未来五年必须发生根本性变化。难点在于，如果政策和技术上没有重大突破，企业也不采取实质性行动，随着实现净零排放所需要的减排幅度越来越大，符合《巴黎协定》要求的投资机会将逐年减少。

从 2100年的目标温度出发，向后推算出所需要的减排幅度，可以看出实现《巴黎协定》的目标是一项多么巨大的挑战，因为如果要在本世纪末实现1.5摄氏度的控温目标，从 2019 年起，全球排放需要每年减少 9%-15%，并在2050年前达到净零排放。

据MSCI估算，截至2020年11月30日，MSCI全球可投资市场指数16%的成分股公司符合2摄氏度升温情景的要求；MSCI 全球可投资市场指数只有 5%的成分股公司符合 1.5 摄氏度升温情景的要求。可见，为实现所需要的减排幅度，无论是在整个社会层面，还是在构建投资组合方面，我们都面临巨大挑战。

三条潜在路径为投资组合“减排”

投资者的投资组合每年如何实现如此大的降幅? MSCI认为目前有三条潜在路径。

首先就是公司参与。如果要确保投资组合中的公司每年平均降低碳强度8%-10%，就必须付出巨大努力，号召公司积极参与。但这项任务十分艰巨，不同行业所承受的负担也不平等。很多公司需要做的远不止小修小补、提高效率，其中一些要完全转变商业模式，包括退出一部分业务线。

近年来的情况让人难以怀抱信心。截至 2020年9月30日，MSCI全球可投资市场指数只有472 家或5%的成分股公司承诺的碳减排目标符合 2摄氏度的升温路径。但也还有希望。在上市公司中，一些温室气体排放大户，包括荷兰皇家壳牌、意大利国家电力和沃尔沃汽车，近期均已宣布更雄心勃勃的减排目标。此外，谷歌、苹果、沃尔玛、巴斯夫和西班牙国家石油等一系列公司也承诺实现碳中和、负碳排放或净零排放目标。

其次就是投资组合集中化。如果公司的去碳化力度不足，投资者能够投资的、满足2摄氏度或 1.5 摄氏度目标的公司将越来越少。这会导致投资组合高度集中化，通过量化方法，将配置权重转向少数几家公司。即使是在乐观情况下，MSCI的模拟显示，在2020-2030 年期间，符合2摄氏度升温路径的公司数量每年平均将减少 5%左右。到2030年，符合条件的公司数量仅为原来的 32%左右，相当于目前总市值的 40%。如此大的转变，可能会逼迫一些公司大幅减少碳排放，以求继续获得资本支持。但如果公司做不到，由于集中度风险，大型投资机构恐怕无法继续将大笔资金配置到越来越少的公司上。

这也就引出了第三条潜在路径，即转向其他资产。如果符合《巴黎协定》要求的可投资上市公司数量在未来五年内大幅缩水，投资机构可以采取“出售再投资”的方式，将资金从不符合要求的公司中撤离，并转移到减缓或适应气候变化的项目上，资产类别不限，从而直接为实现2摄氏度或1.5 摄氏度的控温目标做贡献。

一些领先的机构投资者已经在这么做了。例如，一些丹麦和英国的养老基金已经开始配置定向资产，包括绿色基础设施投资，这些项目未来有望推动零碳转型，同时降低整个投资组合带来升温的潜力。更多投资者选择购买绿色债券，导致发行量和发行规模持续走高。例如，德国在 2020年9月首次发行主权绿色债券，募集金额65亿欧元，超额认购5倍。

国际资管机构强化ESG投资

在这一背景下，ESG投资也愈发受到国际投资机构的关注。目前，除了对于G（公司治理）的关注，E（环境）的重要性不断凸显。

落实到操作层面，资产管理者对ESG的实践无疑是“积极参与”（engagement），即利用代表客户拥有的股东权力，积极地与标的公司沟通，干预他们在ESG方面不恰当的行为或决策。此外，国际资管机构的股票分析师不仅看股票估值与基本面研究，同时也是ESG分析师，这样才能保证对公司有深刻、全方位的理解。

缪子美表示，以地产行业为例，分析师通过研究中国内地和香港的地产商，发现在ESG方面公司处在非常不同的发展阶段。目前港商相对超前，尤其是在E方面，有很多先进的理念和措施，在披露方面也做得相对更完善。

例如，有的企业有明确披露节能减排以及碳排放的长期承诺，并且按照承诺制定每年的内部计划，所有中层员工与管理层的绩效薪资与ESG目标挂钩；在中央集采方面，对供应商有明确的环保材料要求，这些都是明确加在合同里的条款。公司不仅对内部员工有环保培训，对供应商和合作方都有每年的培训要求；在绿色建筑方面，有的企业不仅保证所有新的项目满足绿色环保认证，更开始系统推进已有存量建筑的节能减排改造和绿色认证。

目前，ESG绝不仅仅是情怀。通过比较MSCI ESG评级最高的公司和评级最低的公司在 2013年5月31日至 2020年11月30日期间的表现可发现，在此期间，ESG 评级排名前三分之一的公司(每半年重新排名)年均表现比排名后三分之一的公司好2.56%(前三分之一上涨1.31%，后三分之一下跌1.25%)。

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