市值蒸发超2000亿:电子烟板块巨震 利空影响到底有多大？机构解读

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一则加强电子烟监管的消息，引发市场巨震。粗略计算，该消息已导致板块市值蒸发逾2000亿！

当地时间周一，美股上市的电子烟龙头雾芯科技收盘大跌近50%，市值一日蒸发940亿元人民币。港股上市的思摩尔国际盘初也一度大跌近40%，随后跌幅有所收窄，半日蒸发金额接近千亿，而传统烟企中银香港盘初则一度涨超20%。

电子烟监管风暴在美股和港股掀起后，A股相关企业也出现暴跌，电子烟电池龙头亿纬锂能大跌近20%，电子烟尼古丁提供商金城医药跌逾10%。

A股电子烟板块走势分化

利空突袭，A股电子烟相关个股走势却出现分化，其中电子烟电池龙头亿纬锂能大跌近20%，截至午间收盘跌19.32%，市值半日蒸发302亿元。

金城医药作为国内唯一高纯度尼古丁的供应商，今日也大跌逾10%，截至午间收盘，金城医药跌11.46%。

集友股份、东风股份、华宝股份等冲高回落，其中华宝股份一度大涨15%，随后震荡回落，截至午间收盘涨幅收窄至5%。

天风证券认为，随着雾化电子烟监管落地，我国HNB产品也有望逐步推出，持续满足消费者的减害需求、提升消费体验及卷烟上结构。HNB产业链方面，华宝股份是国际、国内烟用香精龙头，劲嘉股份是国内烟标龙头，积极卡位新型烟草。集友股份、东风股份也是烟标相关生产企业。

港股思摩尔国际盘中大跌近40%

中烟香港则大涨逾20%

电子烟监管风暴在美股掀起后，处于电子烟产业链上游的思摩尔国际盘初跌近40%，中烟香港涨超20%。

受美股雾芯科技大跌影响，港股思摩尔国际低开14.94%后，直线下挫，盘中最低价达到40港元，较昨日收盘价跌39.35%。截至午间收盘，跌幅有所收窄，仍跌超27%，报48.01港元/股。

在触及40港元日内低价后，思摩尔国际股价立即反弹，跌幅有所收窄。截至发稿，思摩尔国际股价报49.55，市值为2943亿港元，较昨日收盘的3916亿港元蒸发亿973港元，按照最新汇率计算，折合人民币915亿元。

资料显示，思摩尔国际是电子雾化设备龙头，技术优势将持续保持。该公司所推出的FEELM陶瓷技术的产品优势带动公司近几年快速成长，率先与头部品牌建立稳固的合作关系，实现了产品推广与反馈持续正循环。

对于此次电子烟监管对相关公司的影响，中信证券认为，中性情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，但是工信部及国家烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税，或者中烟专卖但向思摩尔采购产品。此种情形下，雾芯科技经营不确定性及业绩下修幅度显著大于思摩尔。

电子烟香精生产企业，中国波顿盘初也一度跌40%，最低价报3.8港元，随后跟随思摩尔国际等反弹，跌幅收窄。截至发稿，中国波顿跌21.19%，报5.02港元，总市值跌至54亿港元。

值得一提的是，在电子烟相关标题集体大跌的情况下，传统烟企则大幅走高，中银香港盘初一度涨超20%，截至午间收盘，涨幅为11.18%。

多数机构认为，由于传统卷烟的源头烟叶由国家控制，因此生产和批发部门所需资质并不复杂，只需获得资金、相应技术设备、专业人员、经营场所等保障即可申请。

电子烟巨头雾芯科技一日蒸发940亿元

电子烟迎来强监管，为加强对电子烟等新型烟草制品的监管，工信部、国家烟草专卖局拟将电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行。

受此消息影响，电子烟龙头雾芯科技大跌47.84%，该公司最高市值曾达到545亿美元。最新收盘市值仅为158亿美元，较昨日的303亿美元，蒸发145亿美元，按照最新汇率计算，相当于人民币940亿元。

公开资料显示，雾芯科技有限公司于2018年8月16日成立于开曼群岛，是一家创建于中国的消费级电子雾化器品牌公司，目前主营业务是RELX悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、和销售。该公司的目标是通过与全球各地的专业人士合作，通过最先进的产品以及行业领先的科学技术，使RELX成为成人吸烟者可信赖的品牌。

根据CIC报告数据，在2019年和截至2020年9月30日的9个月，按零售额计算，雾芯科技的中国市场份额分别为48%和62.6%，排名第一。

截至2020年9月，雾芯科技与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。

财务数据显示，2019年公司实现营收15.49亿元，净利润达到0.48亿元；2020年前三季度，营收大增93.28%，达到22.01亿元，净利润增长10.81%，达到1.09亿元。

电子烟有多赚钱？

据弗若斯特沙利文数据，2019年全球烟草制品市场规模达到8,654亿美元，同比增加6.9%。预计到2024年，烟草制品市场规模达到12,021亿美元，2019-2024年复合增速仅为6.8%。

烟草行业分为传统烟草和新型烟草，传统烟草包括卷烟、鼻烟、雪茄等，新型烟草主要为电子烟。2019年卷烟、电子烟和其他的市场占比分别为88.2%、4.2%和7.6%。根据弗若斯特沙利文测算，2019-2024年卷烟、电子烟及其他烟草制品的年复合增速分别为5.2%、24.9%和9.9%。

值得一提的是，随着抽烟的成瘾性和对健康的追求使得烟民需要寻找香烟的替代品，随着相关技术日趋成熟及行业巨头的入场，电子烟成为众多烟民的选择，市场渗透率逐年提升。

据弗若斯特沙利文数据，2019年全球电子烟品牌商市场规模367亿美元，预计未来5年复合增速24.9%，到2024年将翻3倍至1,115亿美元，成为烟草行业新的增长动力。

不过，目前美国仍是全球最大的电子烟市场。截至2019年，美国的电子烟市场规模已高达96.5亿美元，占全球电子烟市场超5成。

相比海外巨头，中国烟草在电子烟商业化领域进程较慢，但早在2014年起，中烟集团便在电子烟领域加速研发投入，2019年起便开始商业化项目的落地。当前中烟集团直接参与或间接参与研发与商业化的电子烟品牌有“宽窄功夫”等。

兴业证券认为，随着中烟加速布局中国电子烟市场，国内监管政策也会随之明晰，中烟将厚积薄发，带动国内电子烟产业链进一步发展。

政策加码，影响有多大？

3月22日，工信部公开征求对《关于修改的决定（征求意见稿）》的意见。本次《征求意见稿》，在附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”征求意见期截至2021年4月22日。

如果该规定最终获得通过，电子烟的生产、批发、零售环节的参与者将需要申请资质许可证。电子烟的各个环节或将接受国家监管，并以许可证的形式开展经营。

实际上，早在2019年，国家就禁止电子烟线上销售，使诸多电子烟品牌转至线下渠道。

“由于传统卷烟的源头烟叶由国家控制，因此生产和批发部门所需资质并不复杂，只需获得资金、相应技术设备、专业人员、经营场所等保障即可申请。”光大证券点评认为，聚焦到电子烟，考虑到电子烟设备的复杂性，若国家层面允许私人品牌申请资质，或将有对口味、含量及税收等规定的进一步细则出台，产业链上下游集中度有望进一步提升。

此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构进行监督检查，加强监管是主要目的，完全禁售或完全专营专卖的可能性较低。

天风证券指出，由于雾化电子烟等新型烟草本身与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性，后期有望逐步落地对于雾化电子烟等新型烟草产品的征税体系论证研究，将与我国传统卷烟类似，为国家财政收入等方面做出正面贡献。

天风证券认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

具体投资交易方面，天风证券建议关注HNB产业链：华宝股份（国际、国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草），以及集友股份、顺灏股份、东风股份。雾化产业链方面，短空长多，利好龙头，待政策细则出台后，天风证券建议关注思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、雾芯科技（国内雾化品牌龙头）。

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